張杰：讓股票不再稀缺

從股票和資金供應(yīng)兩方面入手，一方面增加股票市場供應(yīng)的數(shù)量，另一方面將居民的儲(chǔ)蓄更多地轉(zhuǎn)化為二級市場股票投資之外的直接投資領(lǐng)域，或許可從源頭上切斷惡意圈錢行為的市場基礎(chǔ)

中國證券市場由于長期實(shí)行股票發(fā)行核準(zhǔn)制，股票供應(yīng)受到嚴(yán)格的管理和調(diào)控，導(dǎo)致股票的供應(yīng)不充分。因此，受供求失衡的影響，相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)，中國股市成為全球最貴的市場，即使嚴(yán)重虧損的公司，也能維持不菲的價(jià)格;甚至長期虧損即將退市的企業(yè)，“殼資源”也有人愿意出高價(jià)購買。受供求失衡的影響，加上上市公司處于博弈雙方的優(yōu)勢地位，從而導(dǎo)致上市公司更是只顧圈錢、重融資，不顧股東利益、輕回報(bào)，背離公司創(chuàng)造價(jià)值并回報(bào)股東的基本價(jià)值理念。

上市公司“圈錢型”的過度融資已成為中國股市的一大頑疾，甚至演變成為中國證券市場健康發(fā)展的重大障礙。為此，必須從股票與資金供需平衡的角度來思考并解決這一問題。

證券發(fā)行逐步推行市場化，增加證券供應(yīng)量

目前我國證券發(fā)行制度實(shí)行的是嚴(yán)格的審核制，只有極少數(shù)公司可以通過審核并在滬深交易所實(shí)現(xiàn)上市。資料顯示，中國證券市場經(jīng)過近20年的新股發(fā)行，在滬深證交所上市的公司僅為1600多家。而中國有6000萬家企業(yè)，其中規(guī)模以上的企業(yè)就達(dá)860萬家，符合我國《公司法》規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)多達(dá)70多萬家。可見，目前1600多家上市企業(yè)也僅僅是70多萬家符合上市條件中的極少數(shù)“貴族企業(yè)”。因此，需要逐步按照市場化的原則增加優(yōu)質(zhì)公司上市的數(shù)量和證券供應(yīng)的數(shù)量。

為此，需要從以下幾方面入手推動(dòng)證券發(fā)行市場化等方面的工作:

一是要逐步改變發(fā)行市場，推進(jìn)目前的審核制向備案制靠攏，降低公司上市的門檻和再融資的門檻，上市發(fā)行和定價(jià)逐步交由市場決定。

二是逐步增加證券供應(yīng)量，改變目前只有少數(shù)公司股票上市、市場供給不足的局面，讓投資人有更多的選擇品種，避免投資人因選擇不足，迫于無奈選擇投資為數(shù)不多的上市公司，繼續(xù)去追捧這些被寵壞了的“壞孩子”。

三是建立多層次的股票交易市場，讓不同規(guī)模特別是成長中的企業(yè)可以通過不同的證券市場實(shí)施融資，讓投資人有更多的選擇。

發(fā)展PE等直接投資機(jī)構(gòu)，為資金提供更多的投資渠道和品種選擇

在資本市場完善的發(fā)達(dá)國家，銀行存款、證券投資和股權(quán)投資是居民儲(chǔ)蓄投資的三駕馬車。在上述三類投資中，往往銀行存款和證券投資所占的比例并不大，直接投資所占的比例反而很大。PE、VC是直接投資的主要方式，在成熟的資本市場，通過PE、VC等完成的投資業(yè)務(wù)占據(jù)主導(dǎo)地位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年全球PE投資規(guī)模超過3000億美金，已經(jīng)大大超過公開股票市場IPO的融資規(guī)模。1998到2004年，倫敦交易所新上市企業(yè)中，有50%的企業(yè)有PE的投資。PE投資有較為穩(wěn)定的投資收益，風(fēng)險(xiǎn)小于二級市場而收益高于其他投資品種，成為不少投資資產(chǎn)組合的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。

由于我國的資本市場并沒有完全放開，各種直接投資渠道不夠暢通，一方面導(dǎo)致我國居民的儲(chǔ)蓄基本是銀行存款，居民銀行儲(chǔ)蓄高達(dá)21萬億，直接投資所占比例很小;另一方面，在直接投資中，證券基金最高時(shí)達(dá)3萬億，但股權(quán)投資基金不過數(shù)百億。過多資金作為銀行儲(chǔ)蓄并未涌入股票市場，導(dǎo)致資金分布結(jié)構(gòu)性失衡，股票市場的一系列問題，包括輕易“圈錢”行為也由此產(chǎn)生。

因此，應(yīng)在逐漸放開資本市場的同時(shí)，發(fā)展PE、VC等投資業(yè)務(wù)，拓寬居民資金參與直接投資的渠道，將居民不斷增長的現(xiàn)金資產(chǎn)從銀行等機(jī)構(gòu)中分流出來，真正實(shí)現(xiàn)保值增值。真正發(fā)揮專業(yè)性投資機(jī)構(gòu)的功能，實(shí)現(xiàn)投資保值增值，杜絕被投資企業(yè)漠視股東利益、“忽悠”投資人的情況發(fā)生;直接參與企業(yè)經(jīng)營管理，降低公司的代理成本。我們相信，資金的流向多元化的過程，也是上市公司過度“圈錢”消失的過程，更是證券市場健康發(fā)展的過程。

綜上，如果從股票和資金供應(yīng)兩方面入手，一方面增加股票市場供應(yīng)的數(shù)量;另一方面將居民的儲(chǔ)蓄更多地轉(zhuǎn)化為二級市場股票投資之外的直接投資領(lǐng)域，雙管齊下，用市場化原則標(biāo)本兼治，我們相信上市公司“圈錢型”的過度融資將成為中國證券市場的歷史。