張杰：讓股票不再稀缺

從股票和資金供應兩方面入手，一方面增加股票市場供應的數(shù)量，另一方面將居民的儲蓄更多地轉化為二級市場股票投資之外的直接投資領域，或許可從源頭上切斷惡意圈錢行為的市場基礎

中國證券市場由于長期實行股票發(fā)行核準制，股票供應受到嚴格的管理和調(diào)控，導致股票的供應不充分。因此，受供求失衡的影響，相當長時期內(nèi)，中國股市成為全球最貴的市場，即使嚴重虧損的公司，也能維持不菲的價格;甚至長期虧損即將退市的企業(yè)，“殼資源”也有人愿意出高價購買。受供求失衡的影響，加上上市公司處于博弈雙方的優(yōu)勢地位，從而導致上市公司更是只顧圈錢、重融資，不顧股東利益、輕回報，背離公司創(chuàng)造價值并回報股東的基本價值理念。

上市公司“圈錢型”的過度融資已成為中國股市的一大頑疾，甚至演變成為中國證券市場健康發(fā)展的重大障礙。為此，必須從股票與資金供需平衡的角度來思考并解決這一問題。

證券發(fā)行逐步推行市場化，增加證券供應量

目前我國證券發(fā)行制度實行的是嚴格的審核制，只有極少數(shù)公司可以通過審核并在滬深交易所實現(xiàn)上市。資料顯示，中國證券市場經(jīng)過近20年的新股發(fā)行，在滬深證交所上市的公司僅為1600多家。而中國有6000萬家企業(yè)，其中規(guī)模以上的企業(yè)就達860萬家，符合我國《公司法》規(guī)定的上市標準的企業(yè)多達70多萬家。可見，目前1600多家上市企業(yè)也僅僅是70多萬家符合上市條件中的極少數(shù)“貴族企業(yè)”。因此，需要逐步按照市場化的原則增加優(yōu)質(zhì)公司上市的數(shù)量和證券供應的數(shù)量。

為此，需要從以下幾方面入手推動證券發(fā)行市場化等方面的工作:

一是要逐步改變發(fā)行市場，推進目前的審核制向備案制靠攏，降低公司上市的門檻和再融資的門檻，上市發(fā)行和定價逐步交由市場決定。

二是逐步增加證券供應量，改變目前只有少數(shù)公司股票上市、市場供給不足的局面，讓投資人有更多的選擇品種，避免投資人因選擇不足，迫于無奈選擇投資為數(shù)不多的上市公司，繼續(xù)去追捧這些被寵壞了的“壞孩子”。

三是建立多層次的股票交易市場，讓不同規(guī)模特別是成長中的企業(yè)可以通過不同的證券市場實施融資，讓投資人有更多的選擇。

發(fā)展PE等直接投資機構，為資金提供更多的投資渠道和品種選擇

在資本市場完善的發(fā)達國家，銀行存款、證券投資和股權投資是居民儲蓄投資的三駕馬車。在上述三類投資中，往往銀行存款和證券投資所占的比例并不大，直接投資所占的比例反而很大。PE、VC是直接投資的主要方式，在成熟的資本市場，通過PE、VC等完成的投資業(yè)務占據(jù)主導地位。據(jù)統(tǒng)計，2007年全球PE投資規(guī)模超過3000億美金，已經(jīng)大大超過公開股票市場IPO的融資規(guī)模。1998到2004年，倫敦交易所新上市企業(yè)中，有50%的企業(yè)有PE的投資。PE投資有較為穩(wěn)定的投資收益，風險小于二級市場而收益高于其他投資品種，成為不少投資資產(chǎn)組合的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。

由于我國的資本市場并沒有完全放開，各種直接投資渠道不夠暢通，一方面導致我國居民的儲蓄基本是銀行存款，居民銀行儲蓄高達21萬億，直接投資所占比例很小;另一方面，在直接投資中，證券基金最高時達3萬億，但股權投資基金不過數(shù)百億。過多資金作為銀行儲蓄并未涌入股票市場，導致資金分布結構性失衡，股票市場的一系列問題，包括輕易“圈錢”行為也由此產(chǎn)生。

因此，應在逐漸放開資本市場的同時，發(fā)展PE、VC等投資業(yè)務，拓寬居民資金參與直接投資的渠道，將居民不斷增長的現(xiàn)金資產(chǎn)從銀行等機構中分流出來，真正實現(xiàn)保值增值。真正發(fā)揮專業(yè)性投資機構的功能，實現(xiàn)投資保值增值，杜絕被投資企業(yè)漠視股東利益、“忽悠”投資人的情況發(fā)生;直接參與企業(yè)經(jīng)營管理，降低公司的代理成本。我們相信，資金的流向多元化的過程，也是上市公司過度“圈錢”消失的過程，更是證券市場健康發(fā)展的過程。

綜上，如果從股票和資金供應兩方面入手，一方面增加股票市場供應的數(shù)量;另一方面將居民的儲蓄更多地轉化為二級市場股票投資之外的直接投資領域，雙管齊下，用市場化原則標本兼治，我們相信上市公司“圈錢型”的過度融資將成為中國證券市場的歷史。