大宗商品交易

大宗商品交易

劉 濤

由于德、法等國的堅持，G20倫敦峰會與會各國同意加強(qiáng)對全球金融市場的監(jiān)管，并特別將對沖基金、評級機(jī)構(gòu)和避稅天堂列在監(jiān)管名單上。這里所謂的加強(qiáng)監(jiān)管主要是針對造成當(dāng)前危機(jī)的監(jiān)管疏漏而言的，即除了傳統(tǒng)的監(jiān)管對象外，還將投資銀行、評級機(jī)構(gòu)、對沖基金，以及縱容“特殊目的載體”(SPV)的避稅天堂等過去游離在監(jiān)管體系之外的市場行為體都統(tǒng)統(tǒng)納入。世人普遍相信，這些行為體對信貸衍生產(chǎn)品的貪婪投機(jī)在此次危機(jī)中起了推波助瀾的作用。

對此，筆者的看法是：擴(kuò)大監(jiān)管范圍確屬必要，且非常迫切，但從實際效果來看。這種“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的做法并不理想。自上世紀(jì)60年代以來，各國加強(qiáng)金融監(jiān)管和金融機(jī)構(gòu)規(guī)避金融監(jiān)管之間的貓鼠游戲從未停止過，且往往是“道高一尺，魔高一丈”，監(jiān)管越嚴(yán)格，金融創(chuàng)新越層出不窮，使得監(jiān)管往往滯后于金融創(chuàng)新。因此，對于監(jiān)管者而言，絕不能再僅僅滿足于事后被動反應(yīng)，更應(yīng)強(qiáng)調(diào)事前針對金融市場新趨勢和新特點的主動預(yù)見和積極防范。

在眾多可能的監(jiān)管漏洞中，國際大宗商品市場的價格操縱行為無疑是最危險的。2007年至2008年，國際糧食和原油價格相繼異乎尋常地暴漲，引發(fā)2008年上半年的全球通脹，同時糧食和燃料短缺先后在60多個國家引起了騷動和不安：與此同時，次貸危機(jī)也在不斷惡化，并在2008年9月發(fā)展到高潮。然而直到現(xiàn)在，大多數(shù)人還是習(xí)慣于將這兩者視為毫不相干、只不過在時機(jī)上湊巧碰到一起的兩個獨立事件。然而，越來越多的證據(jù)表明，兩者之間存在一定的相關(guān)性。

從宏觀角度看，國際油價升勢從2001年起步，到2005年加速，迫使美聯(lián)儲為對沖油價逐步提高帶來的通脹風(fēng)險，從2006年6月起逐步提高聯(lián)邦基金利率，結(jié)果是房地產(chǎn)泡沫提前破滅。而從一個更微觀的角度來看，根據(jù)美國學(xué)者詹姆斯·漢密爾頓的研究，當(dāng)初油價低到每加侖2美元時，由于交通成本便宜，越來越多的美國人可選擇在更偏遠(yuǎn)的地方購房；但當(dāng)油價漲到3美元以上時，許多人無力承擔(dān)高昂的通勤費用，被迫放棄繼續(xù)供房，搬回城里租房居住，于是大量房屋被集中拋售。由于這些房屋所在地段并不具有吸引力，即便大幅降價也乏人問津，因此泡沫遂以空前的規(guī)模破滅。

聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織(UNCTAD)最新發(fā)布的報告指出，近年來主要大宗商品價格的持續(xù)增長，很大程度上與金融投機(jī)者的期貨交易行為有關(guān)，而這種投機(jī)乃至價格操縱行為在相當(dāng)長時間內(nèi)處于監(jiān)管真空地帶。以美國為例，雖然美國商品期貨交易協(xié)會(CFTC)名義上擁有對外交易市場(OTC)的部分監(jiān)管權(quán)，但事實是，OTC市場長期游離于CFTC監(jiān)管之外。由于OTC交易商們并不需要保存交易記錄和向CFTC提交大交易商報告，近年來商品指數(shù)基金和對沖基金等投機(jī)者紛紛借道OTC市場的互換交易進(jìn)入期貨市場，以規(guī)避場內(nèi)交易監(jiān)管。2002年至2008年，全球范圍商品期貨交易合約數(shù)增長了5倍，其中OTC的交易總額增長了20倍。國際清算銀行估計，2008年全球OTC市場商品衍生產(chǎn)品交易規(guī)模的名義量高達(dá)13萬億美元。

在G20倫敦峰會前的財長和央行行長會議上，各方對監(jiān)管對象所作的界定是，“所有具有系統(tǒng)性影響的重要金融機(jī)構(gòu)、市場和工具”。就2008年的全球性通脹和眾多國家由于糧食和燃料短缺出現(xiàn)的社會動蕩后果來看，國際商品期貨市場顯然是符合這種“具有系統(tǒng)性影響”定義的，因而有必要在市場原則基礎(chǔ)上對其有效監(jiān)管。同時，根據(jù)倫敦峰會共同宣言及相關(guān)成果文件，此次峰會的主要目的之一是“實現(xiàn)全面的、綠色的、可持續(xù)性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”。雖然目前國際商品期貨市場處于低潮中，但若不及時將其納入監(jiān)管范疇，則在全球經(jīng)濟(jì)邁向復(fù)蘇的過程當(dāng)中，由于國際大宗商品交易中的投機(jī)行為重新興盛，很可能再次出現(xiàn)全球性通脹，最終將使世界經(jīng)濟(jì)陷入滯漲的兩難境地。

筆者建議，在今年秋天的G20紐約峰會上，中國除繼續(xù)提出超主權(quán)貨幣和美元地位的改革建議外，也應(yīng)與其他新興大國和發(fā)展中國家一起，爭取將加強(qiáng)對能源、糧食等國際大宗商品交易納入全球金融監(jiān)管體系，理由有三：

首先，從時機(jī)上看，一些國際權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測，今年下半年有望出現(xiàn)復(fù)蘇轉(zhuǎn)機(jī)，并且將在明年逐漸明朗化。為此，各國應(yīng)警惕能源、糧食等原材料價格的異常上漲有可能打亂全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

其次，中國已成為全球最重要的能源和礦產(chǎn)品的進(jìn)口國之一，因此，保持大宗商品價格的長期穩(wěn)定對于維持中國經(jīng)濟(jì)增長、改善民生乃至保障國家經(jīng)濟(jì)安全都有實際意義。

最后，中國今天已成為僅次于美國的全球第二大商品期貨市場，與此同時，中國商品期貨市場與國際市場的價格聯(lián)動也在加強(qiáng)，由于大宗商品定價權(quán)基本為國外市場所掌控，國外的風(fēng)吹草動不可避免地會影響國內(nèi)期貨市場的價格穩(wěn)定。加強(qiáng)國際監(jiān)管的合作與協(xié)調(diào)，有助于監(jiān)控國外短期投機(jī)資本在國內(nèi)商品期貨市場的異常進(jìn)出，以保持國內(nèi)金融市場健康運行。