對資源性商品價格上漲的思考

摘要：為了應對國際金融危機，有些國家紛紛開動印鈔機，從而引發通貨膨脹預期所導致的資源性商品價格的快速上揚，這將嚴重損害中國的實體經濟，給整體經濟的復蘇增加了困難，最終可能導致全球經濟陷入持續衰退。

關鍵詞：資源性商品；通貨膨脹；虛擬經濟；實體經濟

在美國奧巴馬政府上臺以來，密集推出了一系列措施以挽救金融機構、穩定金融市場、重振美國經濟。這些政策措施主要包括：經濟刺激計劃、住房救助計劃、數量寬松貨幣政策、有毒資產處理計劃和公允價值計價原則的放松安排。2009年3月18日，美聯儲決定在未來6個月內購買3000億美元國債，此舉意味著美國開動了印鈔機，又要印制大量的鈔票。隨后，歐洲各國央行也紛紛效仿，相繼大量發行鈔票，擴大資金流動性。與此同時，國際大宗資源性商品價格迅速上漲，引發經濟界對新一輪通貨膨脹的擔憂。那么，由各國央行印發鈔票引起的通貨膨脹對世界實體經濟復蘇有什么影響呢？

一、美國的印鈔行為短期內有助于穩定美國的金融市場，但引起的美元貶值將使中國所持有的美元資產嚴重縮水

就美國自身的金融市場危機而言，奧巴馬政府的新政策是有效的。在政府大幅度放松資產價格監管和大量投放流動性的共同作用下，美國資產的名義價格將趨于穩定，進而推動金融市場交易的快速恢復，并刺激和支持實體經濟的發展。

但是，我們同時也應該看到，美國政府采用大規模新增流動性的辦法來解決資產的名義價格問題，在經濟總體形勢不好，貨幣乘數較低的情況下尚不至于帶來嚴重影響，一旦經濟得到恢復，貨幣乘數快速提升，將給美國以及主要的貿易和投資伙伴帶來嚴重的通貨膨脹和資產泡沫壓力，表面上消失的金融市場危機將轉化為貨幣危機而繼續威脅著世界經濟，全球主要國家的經濟發展環境和政策調控環境將更加錯綜復雜。

對于奧巴馬新政和美國金融危機的轉型，中國央行始終予以關注和研究。2009年3月23日，中國央行行長周小川在央行官方網站上發表署名文章《關于改革國際貨幣體系的思考》，對創造一種非主權性的國際儲備貨幣展開了討論。周小川提出了充當“國際儲備貨幣”的3個標準。

國際儲備貨幣首先應有一個穩定的基準和明確的發行規則，以保證供給的有序，也就是說，印多少鈔票必須按規矩辦，不能隨隨便便就開動印鈔機。否則豈不等于發行貨幣的“主權國家”可以隨時點石成金？

第二，其供給總量還可及時靈活地根據需求的變化進行增減調節。

第三，這種調節必須超脫于任何一國的經濟狀況和利益。也就是說，貨幣發行國不能僅僅因為自身需要，就隨便多印或（少印）鈔票。而這一點恰恰是國際社會最擔心的。而它在一定程度上正在變成現實，美聯儲為了拯救美國經濟，已經開動了印鈔機。

中國作為世界上最大的外匯儲備國和美國最大的債權國，如果美元急劇貶值，中國所持有的巨額美元資產將可能遭受巨大的損失。這樣的事情如果發生，將顯著降低中國在國際市場上的購買力，對中國的進出口貿易造成嚴重的損害。在中國經濟仍然較大程度依賴進出口貿易的情況下，將可能延緩國內實體經濟的復蘇。

二、美元貶值引起的國際大宗商品價格上漲，將給中國的實體經濟帶來負面的影響

2009年3月初，幾乎就在美國股市企穩的同時，美聯儲開始了印鈔行動。從利益分析法的角度來看，美國股市企穩完成了美聯儲印鈔的最后一個條件，美元的強勢假象就難以維持。同時，這也給投資者帶來一波新的投資機會，當美元走弱，大宗商品價格就出現反彈。美元貶值吹響了資源價格上漲的號角。資源類商品的價格開始步入上漲軌道。

在沒有多大需求的情況下，今年國際原油期貨價格卻快速地上漲。今年1-6月份，油價從最低的每桶37美元到最高的72美元，這個幅度變化也是相當大的。倫敦銅從2008年12月24日至今年6月5日，上漲了80％左右；倫敦鉛從2008年12月24日至今年6月5日，上漲了95％左右。A股市場中的“中金黃金”，股價從2008年9月12日的22.8元，上漲到今年6月5日的超過100元（最近一次分紅和轉增股票后的復權價格），漲幅超過了350％。小盤黃金股“恒邦股份”從2008年11月7日的15.96元，上漲到今年6月5日的超過105元（最近一次分紅和轉增股票后的復權價格），漲幅超過了550％。其他資源類的股票，如煤炭板塊和有色金屬板塊，從2008年11月7日至今，漲幅都超過了200％。

資源類商品價格暴漲，是由于人們對未來通貨膨脹預期的擔憂，大量避險資金涌入所致。總的來看，全世界由于受金融危機的影響，對原油的需求是在下降的。據有關統計資料，大概每天要比過去下降420萬桶。 6月1日，國家發改委副主任、國家能源局局長張國寶出席國新辦發布會時表示，全球原油需求下降而價格急升，與石油儲備、金融市場有關。但油價最近一段時間漲幅很快，一度從37美元漲到了每桶72美元，5月份可能是近10年來單月漲幅最高的一個月。張國寶認為，這與各國收儲有關，事實上，也與高盛等金融巨鱷的炒作有關。如果簡單的把石油、礦產等能源價格上漲解釋為需求旺盛就是草率行為。油價上漲不取決于實體經濟需求，而取決于人們對于美元進一步貶值的預期。

2009年6月10號國家統計局公布5月份中國宏觀經濟指標，CPI與PPI繼續下行，均低于預期，5月份消費者價格指數(CPI)較上年同期下降1.4％，連續第四個月下降；5月份生產者價格指數(PPI)較上年同期下降7.2％，連續第六個月下降。考慮到新增貨幣效能的釋放，預期全年CPI增長在1.5％至2％之間，所以，M2增長速度應該在16.8％左右是合適的，過去三年也是以這個速度增長的。

但是，今年4月，M2猛增25.95％，余額達到54.05萬億。由于PPI為CPI的先行指標，5月份PPI降幅大于4月份，表明實體經濟繼續處于緊縮狀態。除非居民消費能在短期內上升，否則由貨幣拉動的大宗商品價格會導致經濟環境的全面惡化，以石化產業鏈為例，原油價格上漲向下的傳導越向下游阻力顯得越大，如果下游紡織等企業長期低迷，原油價格泡沫最終會崩潰。

由于貨幣流動性與股市有一定的正相關關系，目前股市處于實體經濟混沌之時的流動性紅利階段。中國A股市場就是典型，中金公司最新發布的報告指出，中國目前基礎貨幣總量已超過美國，廣義貨幣存量也與美國基本相當。同時，貨幣供應增速與名義GDP之差顯示，中國國內市場流動性較美國更充裕，中國信貸寬松程度遠甚於美國。由于中國利率市場化程度不高，因此，流動性大多表現為資產泡沫。

從宏觀經濟的發展來說，只有設法擴大消費，才能激活實體經濟，沒有實體經濟的振興，沒有消費市場的擴大，中國經濟難以進入繁榮周期。而國內消費市場的最大動力，是城市居民的購買力的提高和社會財富的增長。要實現城市居民購買力的提高和社會財富的增長，中國經濟就需要在這幾年開始實現轉型，出口創匯型和投資拉動型已經不能成為新的增長模式，而要實現國內消費的增長只有讓居民的被動投資變成主動消費。

三、結論

目前而言，無論是世界經濟的復蘇，還是中國經濟的回暖，都存在著不確定性。資源類商品的大面積、大幅度上漲，有可能使剛剛發出的還很脆弱的需求嫩芽被折斷。由于消費低迷，下游的商品供應大部分是過剩的，資源類價格的上漲，使得企業通過市場轉嫁成本成為幾乎不可能實現的愿望，而只能自行消化，這必然減少企業的利潤，抑制企業的生產擴張積極性，從而，使得企業因資源類價格的上漲而收縮規模，生產成本的增加則對實體經濟構成更深的傷害。在房價尚處于高位的時候，降低信貸門檻，加大信貸投入。同時，調低房地產項目的資本金比例，其中，保障性住房和普通商品住房項目的最低資本金比例從2004年的35％調低至20％，恢復到1996年的水平，進一步加大了民生的風險，擴大貧窮差距。

我們似乎正在走向以虛擬經濟來救實體經濟、救信心的道路。在當前各大金融機構唱多中國的時候，我們是不是應該對潛在的危險多一份警惕呢？

參考文獻：

[1]《國務院批轉發展改革委關于2009年深化經濟體制改革工作意見的通知》.

[2]周小川：《關于改革國際貨幣體系的思考》.

[3]宋鴻兵：《貨幣戰爭》.

[4]國家統計局2009年5月經濟運行數據.