對我國發展融資性票據的思考

一、融資性票據的發展歷史

1.融資性票據的定義

融資性票據與真實性票據相對應，主要是指市場主體之間在沒有真實貿易背景的情況下，純粹以融資為目的、憑發行主體本身信譽向其他市場主體發行的商業票據。其種類繁多，廣義上包括國庫券、銀行匯票、銀行本票、商業匯票、商業本票及大額定期存單等；狹義范圍內的融資性票據是指工商企業憑自身信譽向其他市場主體發行的商業票據。

2.融資性票據的本質

融資性票據和真實性票據的劃分，實際上是依據票據的基礎關系來確定的。票據的基礎關系，是指票據當事人在票據關系以外產生形成的民事權利義務關系。包括，(1) 票據原因關系，即票據當事人之間之所以接受票據的理由； (2) 票據契約關系，即票據當事人之間就接受票據達成的契約而發生的關系； (3) 票據資金關系，即出票人之所以委托付款人付款的原因。按照這種基礎關系，如果票據是為了完成當事人之間的商品交易貨款的支付，則這種票據即為真實性票據； 如果票據僅僅是為解決當事人的短期資金缺口融通資金，當事人之間并無真實商品交易活動或者票據不是為了該商品交易的支付，則這種票據就是融資性票據。

二、融資性票據在我國與西方國家的發展對比

1.融資性票據在西方國家的發展狀況

在西方國家的貨幣市場中，公司企業憑借自己的信用度來發行商業票據，已成為基本的票據融資形式。

美國的商業票據市場是其短期金融市場的一個重要組成部分，也是世界上形成最早和最富流動性的商業票據市場。美國的商業票據市場始于19 世紀30 年代，當時由于美國銀行法限制銀行機構跨州經營，各州之間資金的松緊不同，利率差異較大。這樣，在高利率的地區，企業公開發行這種具有融資性質的商業票據，其貼現利率低于貸款利率，使企業的融資成本降低。結果，商業票據由商品交易的支付工具轉化為銀行短期貸款的替代形式。到20 世紀六七十年代，由于西方經濟的繁榮，加之美國聯邦儲備銀行緊縮銀根，銀行信貸資金不能充分滿足公司、企業的資金需求，從而導致以商業票據為融資方式的直接融資的增長。1979—1989 年，美國商業票據市場平均每年保持17％ 的增長速度。至1988 年底，全美國發行商業票據的發行總額超過8 000 億美元，超過了美國財政部國庫券的當年發行額，市場未清償額占貨幣市場總額的66％ ，居于美國短期融資工具的龍頭地位。20 世紀80 年末到90 年初，資產保證商業票據規劃組織(A sset Backed Commercial Paper Program，簡稱ABCP 規劃) 的出現，使美國商業票據市場的發展進入了一個新的階段。ABCP 規劃是指以借款人的各種應收帳款為抵押，在參與銀行的信用擔保和流動性貸款的支持下，發行商業票據的組織形式和協議安排。至1991年美國的ABCP 規劃組織由過去的幾個迅速增加到89 個，以ABCP 規劃方式發行的商業票據金額達700 億美元。在ABCP 規劃的帶動下，應收帳款如租賃付款、信用卡應收帳款、銀行按揭貸款等，被引入美國票據證券化發行計劃，這使得大量中小企業也能進入票據市場進行融資，美國票據市場由此進入高度發達階段。在票據市場證券化趨勢成為主要發展方向的同時，由于互換交易高度發展和存款信用手段提供的結算便利，大量海外發行者進入美國商業票據市場，國際化、衍生金融工具化已成為當今美國商業票據市場發展的兩個鮮明特征。

2.融資性票據在我國的發展狀況

事實上，在我國國內，雖然從法律規范上對融資性票據進行了限制，但是實際上在我國的票據市場發展過程中，由于我國融資工具缺乏，銀行承兌匯票已經常被單純地用作為融資工具使用，融資性票據業務早已萌生并客觀存在，只不過是以簽發沒有真實貿易背景的商業匯票進行承兌和貼現的形式存在。

目前我國票據市場中存在的融資性票據主要有兩種：一種是短借長用的融資性票據。這種票據有真實的交易關系基礎，但交易的期限要遠遠長于票據的期限，在一定的周期內，票據所對應的交易合同或增值稅發票是固定不變的。嚴格來講，以上兩種票據在我國目前的票據法律制度下，都是不合法的。盡管我國的票據法明文規定了票據的真實貿易背景，從法律規范角度對融資性票據進行了限制，但實際上在我國票據市場的發展過程中，融資性票據業務早已萌生并客觀存在，只不過是以簽發沒有真實貿易背景的商業匯票進行承兌和貼現的形式存在，其中又以銀行承兌匯票的使用最為廣泛。

三、我國發展融資性票據的可行性分析

1.發展融資性票據的現實意義

我國票據市場自1999年開始進入快速發展階段。2007年，全國商業匯票使用量為667萬筆，簽發金額6.06萬億元，比2006年分別增長13.4％和9.98％。2007年，我國票據市場交易量為10.12萬億元，縱向比較，相當于2000年交易量的15.82倍，復合平均增長49.52％；橫向比較，相當于2007年滬、深股票市場交易量（46.1萬億）的21.95％，銀行間市場債券回購、同業拆借交易量（55.5萬億）的18.23％，銀行間債券市場現券交易量（15.6萬億）的64.87％。隨著我國宏觀經濟的高速發展，作為我國貨幣市場的重要組成部分，票據市場正發揮著越來越重要的作用。發展融資性票據存在積極的現實意義：

(1)有利于豐富票據市場的交易工具種類

目前我國票據市場上的交易工具比較單一，只有以商品交易為背景的真實性票據，且主要是銀行承兌匯票，以本票為主的融資性票據受到限制，導致商業票據業務的發展完全依賴于銀行信用，票據市場的規模難以快速擴展。從國外來看，票據市場的交易工具種類繁多，既有交易類的，也有融資類的，包括各種商業匯票、商業本票、銀行匯票、銀行本票、國庫券、大額可轉讓存單、金融債券、企業債券及其他短期債務票據等等。作為票據市場中不可或缺的一部分，發展融資性票據業務，將會為我國票據市場增加一類新型交易工具，改善目前交易工具單一的局面，促進我國票據市場的培育和發展。

(2)有利于解決企業融資難的問題

從國外來看，企業的融資渠道是多元的，長期資金的融通可以通過股票市場、債券市場和銀行長期貸款，短期資金的融通則主要通過票據市場和銀行短期貸款。而從我國目前來看，除一些大型企業可以上市和發行融資券外，企業的融資主要依靠銀行，在銀行日益強調風險控制的情況下，特別是2007年開始席卷全球的金融風暴影響下，銀行的惜貸心理明顯，企業融資難度日益加大。特別是對大量的中小企業而言，上市規模不夠，發行商業承兌匯票信譽不高，銀行貸款抵押擔保不足，融資困難的問題十分突出。

(3)有利于完善貨幣政策傳導機制

中央銀行運用各種工具調節和控制貨幣供給量來實現貨幣政策目標。再貼現政策作為中央銀行三大貨幣政策手段之一是通過票據市場來完成的。 中央銀行通過控制再貼現率達到調節貨幣供應量的目的。當再貼現率高于市場利率時，商業銀行向中央銀行借款和貼現的資金成本就會上升，則必然會減少向中央銀行的借款和貼現。這使得商業銀行的存款準備金相應縮減，商業銀行必然會縮小貸款規模，從而使市場的貨幣供應量減小，這是一種收縮的再貼現政策。反之亦然。因此，票據市場的參與者是否廣泛、交易工具是否豐富并且交易是否活躍等因素是再貼現政策是否可以成功操作和充分發揮作用的基礎。

融資性票據市場的發展，可以在一定程度上刺激再貼現業務的發展，通過合理制定再貼現率，從而實現引導資金流向、調整經濟結構、優化產業結構的政策目的，更加順暢地傳導貨幣政策，推動宏觀經濟可持續發展。

2.發展融資性票據的障礙和建議

(1)法律障礙

現行的《商業匯票承兌、貼現暫行辦法》（1984年頒布）、《中國人民銀行再貼現試行辦法》（1986年頒布）、《票據法》（1995年頒布）和《支付結算辦法》（1995年頒布）等法律法規，對規范票據和企業信用行為，保障票據的正常使用和流通，提高商業銀行信貸資產質量，以及加強中央銀行宏觀調控發揮了積極的作用。但隨著票據市場的迅速發展和票據融資功能的涌現，立法與實際業務操作相背離等一系列由于法律滯后所帶來的問題日益突現，需對此進一步加以探討和完善。為此，通過修改完善我國票據法律體系，通過賦予融資性票據的合法地位，以逐步拓寬票據交易種類，逐漸地增加融資性票據的比例。

(2)市場交易形式和手段的限制

目前我國票據的簽發、流通和承兌仍采用實物形式，不可避免地造成實物票據具有真偽辨別、背書瑕疵的兌付以及實物掉包、滅失等風險。而且，票據查詢和查復雖然可以采取電查、網查等方式，但全國沒有一個統一平臺進行信息的共享，各商業銀行查詢查復方式不一。目前實物票據的存在形態以及交易方式更多地是基于真實交易背景的需要所設定的限制，要發展融資性票據，上述限制必須放開，要優化票據市場的交易形式和手段?？梢酝ㄟ^電子化票據取代票據實物形式，降低實物票據的辨別、保管和承兌風險，加速融資性票據的流轉速度，從而進一步加快我國票據市場的發展。

在我國票據市場中，融資性票據的現實存在是反映了票據市場對融資性票據的客觀需求。因此，適時確認融資性票據的合法性，從票據交易基礎、交易形式和交易手段上解除對融資性票據的種種束縛，從而進一步推動我國票據市場的健康發展。

參考文獻：

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