新興經濟體喜憂參半

一些新興經濟體可能領先全球經濟復蘇，另一些則會拖后腿，甚至留下長期難以解決的后遺癥

多數新興市場經濟體跌宕起伏了幾個季度之后，依然陰晴不定，盡管越來越多的人對其前景表示樂觀。

金融風暴引發的驚濤駭浪席卷全球之際，新興市場經濟當然也無法幸免。中國、巴西、俄羅斯和印度這“金磚四國”也好，其他小的經濟體也好，都無一例外地遭受出口大幅下跌的沖擊。其中，俄羅斯出口額在短短半年就從2008年的高點下跌超過60%。種種形式的出口補貼于事無補，刺激內需的努力前景不明，人們的信心一度隨之跌向深淵，不知何處是底部。

不過，隨著全球復蘇的曙光初現，新興市場經濟也漸漸走出谷底。過去幾個月間，新興市場國家的制造業有所恢復，其工業產出二季度環比增速折年率達到了17.2%。融資環境也正在改善，新興市場國家主權債和公司債之間利差已經由之前的近400個基點下降至200個基點以下。

資本市場表現則更為積極，2009年3月以來，MSCI(摩根士丹利資本國際公司)“金磚四國”指數上漲幅度高達85%，遠遠超過了同期發達國家的表現。

不過，新興經濟體作為一個整體，能為全球復蘇貢獻多少呢?

全球不同凉熱

新興市場國家的經濟基礎和發展模式不盡相同，它們在經濟危機中面臨的困境也差別極大。一般而言，新興經濟體的出口在其經濟體系中均占重要位置，但在全球貿易萎縮大背景之下，不同國家的命運大相徑庭。

“金磚四國”中的中國和印度，二季度GDP同比增長7.9%和6.1%;包括印尼、菲律賓在內的一些東南亞國家，在二季度也均實現了正增長。單以二季度數據衡量，亞洲新興市場國家的表現要好于南美、東歐和非洲新興市場國家。新興市場國家中二季度出現負增長者眾多，其中俄羅斯最為引人矚目，其GDP跌幅高達10.9%，在“金磚四國”中表現最差。

“俄羅斯經濟主要依賴商品出口，而且金融市場融入國際金融體系，因此，受影響最為明顯。巴西雖然對出口也有依賴，但受到影響要小得多，而且其銀行體系雖然規模較小，但管理較為規范。”卡內基國際和平基金會國際經濟項目主任、世界銀行國際貿易局前局長尤里達杜什(Uri Dadush)稱。在他看來，那些對于出口依賴性較弱，且銀行體系較為健康的發展中國家，相對而言更具有防御性。

不過，對于那些多元化出口國，比如印度，也可能面臨著其他風險。達杜什認為，出口占印度GDP比例不大，國際收支賬戶比較健康，但其財政收支的可持續性，是一個不容忽視的問題。

當然，“最危險的國家是那些具有較大收支逆差，并且使用短期資本流入來抵消逆差的國家。”達杜什警告，現在部分東歐國家正在重復當年泰國和印尼的錯誤，“這可能是一個更大的錯誤。”

國際貨幣基金組織(IMF)今年7月發布的報告預計，發達經濟體在2009年和2010年的經濟增速將分別為-3.8%和0.6%，新興市場經濟體的增速則將分別達到1.5%和4.7%。

IMF認為，在新興市場國家中，亞洲由于中國和印度財政刺激政策的積極效果，經濟前景明顯好于拉美、東歐、中東和新興非洲，但是，近期亞洲經濟增長的加速很可能消失，除非發達經濟體先行復蘇。

但這種愿望未必能實現。經歷連續下跌之后，發達經濟體未來兩個季度經濟很可能實現低位反彈，但無奈其最終需求仍將疲弱。如果失業率持續走高，居民消費意愿保持低迷，加上減稅和政府轉移支付等刺激手段效果漸弱，發達經濟體將不得不直面消費之困。

巴克萊資本駐紐約新興市場策略部門負責人、IMF前經濟學家李維·耶亞提(Eduardo Levy-Yeyati)稱，當前發達國家恐怕只能實現溫和的經濟復蘇，因此，依靠出口推動的新興經濟體的中期增長速度，也很難恢復到危機以前的水平。

在他看來，各個地區發展策略有所區別。對于亞洲國家來說，如果能夠增加內需在經濟中的比重，那么之前保持的高速增長可以得到維持。拉丁美洲從2000年開始就展現較強的穩定性，但投資增速可能不足，因此潛在增長率不會很高。“對東歐來說，雖然可能因為采用歐元而獲得經濟支撐，但在這之前，先要把過度負債的問題解決掉。”耶亞提對《財經》記者稱。

“新興市場國家出口應該保持其對GDP的正貢獻，但無需保持兩位數的出口增速。”在耶亞提看來，最重要的是扶持內需。

不過，即便是現在，促進內需也是障礙重重。其中，失業率的上升和惜貸情緒的蔓延無疑最為致命。以東歐為例，截至7月，很多東歐新興市場國家失業率已經臨近10%甚至更高，遠高于歐盟平均水平。東歐的困境，折射出的不僅僅是世界某個角落的現狀，東歐和西歐之間唇亡齒寒的關系意味著，一旦其經濟垮掉，受累的可能不僅僅是它自己。

在英國皇家國際事務研究所國際經濟高級研究員羅思(Venessa Rossi)看來，今天的東歐在某種程度上也像上世紀80年代的拉美。不僅經濟增速快速下降，而且還欠下巨額債務。“這是一個惡性循環。”羅思說。如果德國等西歐國家不提高消費支出，不從東歐進口，東歐的產品就賣不出去，償還不了債務，也就不能從西歐買更多的機器;而西歐失去了東歐的出口市場，工廠停工，消費需求又怎么得以提升?

遠慮與近憂

另一個不確定性在于，銀行信貸依然低迷，特別是私營部門，信貸狀況仍在不斷惡化中。直至目前，歐洲和拉美很多新興市場國家，其私營部門信貸仍然保持巨幅下挫的趨勢。按法國巴黎銀行的推算，在過去兩年中，該地區私營部門貸款增速始終保持下降趨勢，相比兩年前接近30%的貸款增速，目前貸款增速已經回落至10%之下。

這種情況固然與銀行“惜貸”情緒有關，私營部門需求不足，也是重要原因之一。在不確定的經濟前景下，不管是企業還是居民，都會十分謹慎地對待自己的資產負債表，這種謹慎，不僅會打壓消費，同時也會令企業投資數字變得黯淡無光。

對許多新興市場國家來說，斷言其已經安然度過金融風暴，依然為時尚早。

“道理雖然很簡單，但是做起來并不容易。”在達杜什看來，健康的宏觀基本面、完善的金融監管以及可持續的財政和貨幣政策是必備條件。“一些東歐國家，正在重復歷史上的錯誤——借入大筆短期資金，然后貸出長期資金。這種情況必須有所改變，只有長借長貸，引入長期資本，才能保證自身安全。”

隨著很多發達國家大幅降息，直至接近零的位置，發達國家和發展中國家之間很多投資機會開始浮現，“這也是很多新興市場國家要維持資本賬戶管制的原因。”在達杜什看來，如果不慎重應對資本流入的問題，很可能為金融危機埋下伏筆。

在法國巴黎銀行新興市場分析師Franois Faure看來，資本大量流入新興市場，將增加這些國家經濟的脆弱性。“市場上流動性仍然相當充裕，一旦資產泡沫形成，可能威脅至實體經濟的復蘇進程。”

“我們不僅僅要關注資本流動規模，更重要的是，要了解這些資本是怎么流入的，它們的特征是什么，究竟是短期的‘熱錢’，還是在基礎設施、生產型企業上的長期投資。”達杜什稱。

另外，退出策略選擇時機也是重要因素。“未來三個月到六個月，復蘇能否順利向私營部門擴張并持續下去，很大程度上取決于政府何時執行退出策略。”在達杜什看來，要保證退出策略不要太早，也不要太晚出現，選擇恰當的方式，并完美地協調各國行動，是一個非常棘手的問題。

IMF總裁斯特勞斯-卡恩亦持有相同觀點。9月4日，在德國中央銀行年度講座發表演講時，斯特勞斯-卡恩表示，只有清楚地表明經濟復蘇已經穩固、就業改善已成定局時，才能實施“退出政策”。

自今年3月以來，隨著全球金融市場系統性風險大幅下降，實體經濟也出現諸多復蘇信號。美元再度遭遇快速下跌。在此過程中，新興市場國家貨幣兌美元匯率則被動出現上揚。一旦匯率上漲，這些國家出口是否會再度受挫下行，風雨之中，歸途何在?

“這些國家必須保持寬松的貨幣政策，并逐漸恢復財政預算平衡，當然，中間仍然可能存在小幅的財政刺激。但這些國家無法長期保持貿易盈余，因為這意味著美國必須增加其赤字，而這種情況出現的可能性不大。那些想要保持低匯率的國家，將不得不承受外匯儲備縮水和通脹的雙重壓力。”標準普爾首席經濟學家大衛·懷斯(David A. Wyss)對《財經》記者表示。

“相比較儲備貶值和順差收緊，政府可能更關注于后者。這意味著，新興市場國家不得不進場干預。但是這種狀況不會持續很久，拉美和亞洲很多國家貨幣兌美元的升值可能無法避免。”耶亞提稱。■

本刊駐華盛頓記者李增新對此文亦有貢獻