內需高增長

M2的環比增長年率現在可以控制在20%左右，相當于貸款每月增加5000億-6000億元，到2010年二季度再壓縮到18%以內

上半年貸款和貨幣的增量顯著偏多，抑制信貸的過快增長已經成為共識。問題是控制到什么程度合適。對這一點，現在有很大分歧，這可能導致下一階段宏觀政策進而經濟增長的不確定性增大。

按GDP度量，今年上半年的貨幣流通速度顯著減慢。在2003年二季度，貸款大幅增長，M2的同比增長率達到了20.1%(按各月M2的均值計算，下同)，下一季度進一步上升到21%。半年以后，2003年四季度的名義GDP同比增長率達到了14%。名義GDP的同比增長率在后面幾個季度進一步上升，到2005年一季度達到了20.6%，差不多等于2003年中的M2同比增長率。按環比變化來說，貨幣的超高增長發生在2003年二季度，半年以后，即2003年四季度的通貨膨脹率就達到了超高水平。

M2的同比增長率在今年一季度已經達到了21.5%。按照2003年M2同比增長率和半年后的名義GDP同比增長率的比例推算，今年三季度名義GDP同比增長率應當在14%以上。按目前數據估計，名義GDP的同比增長率在三季度可能只有5.5%左右(實際GDP同比增長估計為9%)，二季度為4%。如果從現在開始控制貨幣增長率到合適水平，估計后面幾個季度的名義GDP同比增長率也不會很高。這樣看來，總需求的增長率可能比按2003年情況推算的增長率低8個百分點以上。

到目前，出口和貿易順差同比大幅度下降，投資額同比則大幅度上升。這里按名義GDP與海關口徑貨物貿易順差的差額來近似度量內需，沒有考慮服務貿易以及國際收支平衡表與海關口徑貨物貿易的差別，因此有一點誤差。海關口徑的貨物順差額同比在一季度上升51%，二季度下降39.8%，7月進一步下降57.8%。由于2008年順差額占GDP的比例很高，順差如此猛烈變化對總需求的影響是沒有先例的。在這樣的情況下，總需求的增長率還有所上升，意味著內需大幅增長。按同比度量，一季度內需僅增長1.5%，二季度增長6.7%，三季度估計達到12.6%。

環比的變化更加顯著。一季度，同樣按各月的均值計算，季調后M2比上季增長8.6%(年率39.3%)，二季度季調后內需比上季增長了8.1%(年率36.6%)。目前估計，三季度內需環比增長率與二季度接近。內需的半年增長率將達到1996年以來的最高水平。這個情況，與M2增長率達到那時以來最高水平的情況是一致的。即使后面兩個季度的內需環比增長率顯著下降，2010年一季度的內需同比增長也將達到25%左右。

所以，從內需的角度看，貨幣流通速度并沒有太大的變化。此外，一些基礎設施投資項目可能因為擔心未來貸款困難而多貸款，票據融資的低利率可能導致一些周轉速度很低的貸款?？紤]到這些，目前，內需增長和上半年貸款與貨幣的高速增長基本是匹配的，沒有大的異常。

由于出口猛烈下降，也由于實際生產水平低于潛在生產能力，內需超高增長一段時間問題不大，也是需要的。不過，時間太長了就會導致總需求增長率過高和經濟過熱。所以，壓縮信貸和內需的超高速增長是需要的。但是，在外需繼續疲軟的情況下，內需的增長率高于2002年至2007年間的平均水平也是應當的。二季度內需的環比增長年率達到了39.3%，可以考慮在這個水平上逐漸壓縮到20%左右，到2010年下半年，再下降到16%左右的正常增長水平。這樣，M2的環比增長年率現在可以控制在20%左右，相當于貸款每月增加5000億元至6000億元，到2010年二季度再壓縮到18%以內。7月M2的環比增長年率約15%，在6月很高的基礎上也還可以。如果再連續幾個月都是這樣的情況，就會使內需總需求的增長率偏低。

以上只是從總需求平穩增長的角度考慮問題。如果內需高增長主要是消費高增長，爭議就會少得多。投資高增長特別是政府主導的基礎設施投資高增長，引起了經濟增長結構方面的爭議。不過，如果將每月的新增貸款從上半年的1萬多億元壓縮到5000億-6000億元，相當于“腰斬”，加上非政府主導投資包括房地產投資和信貸的恢復，基礎設施新增貸款將會更大幅度地下降。一些效益差和資本金不足的投資項目會受到很大程度的限制。

上面談到的總需求平穩增長的具體含義，是消費價格通貨膨脹率達到2%左右。出口嚴重疲軟而投資高增長會引起一段時間的結構性通貨膨脹，另外，目前豬肉價格有上升的趨勢，可能會使一段時間的消費價格通脹率達到3%左右，投資品通脹率也會高一些?！?/p>

作者為北京大學經濟學教授