透視五糧液

李 研

五糧液股份與銀基集團，五糧液股份與那個“神秘客戶”之間，到底是存在一種什么利益關系?還有待繼續深究，才可能進一步厘清。

夏末秋初的9月，一直被市場熱捧的五糧液，提前感到了一絲冬的寒意。冰凍三尺，非一日之寒。五糧液事件的突然暴發，其危機的種子早在數年前就已埋下。

操縱財務數據，隱瞞投資虧損

2001年4月10日，五糧液控股子公司宜賓五糧液投資(咨詢)有限責任公司(以下簡稱“五糧液投資”)向宜賓五糧液集團有限公司(以下簡稱“五糧液集團”)借款8000萬元，由亞洲證券委托理財，到2007年虧損5500萬元。

2000～2002年，五糧液以關聯公司名義投入2000萬元進行證券投資，最后形成520萬元投資損失。為隱瞞虧損事實，五糧液投資將此投資事項虛構成借款，并于2002年從上述合作投資款項中劃回2000萬元沖賬。

五糧液投資于2000年7月，投入13000萬元在中科證券設立賬戶并進行投資，到2005年底，其資金余額僅為8761.79萬元。2007年中科證券破產后，五糧液投資申報債權，2008年僅收回中科證券破產財產分配資金458.81萬元。

五糧液在2006年、2007年、2008年半年報和年報中，均將上述資金作為正常貨幣資金予以反映，未計提相應減值準備，涉嫌虛增利潤。

五糧液2007年年報披露的主營業務收入數據，與實際數據嚴重不符，此后也未對該重大差錯予以及時更正。

巨額關聯交易，

侵蝕五糧液利潤

在五糧液亂花紛繁迷人眼的違法違規行為背后，一條清晰的線索，是五糧液集團與五糧液股份公司之間非控股，卻實際控制著五糧液股份公司利潤收益的特殊關聯關系。

公開資料表明，五糧液集團由宜賓市國資委全資擁有，宜賓五糧液股份有限公司(以下簡稱“五糧液股份”)的控股股東，是國有獨資公司——宜賓市國有資產經營有限公司，集團董事長和上市公司董事長，均由省國資委直接任命。五糧液集團并未持有上市公司任何股權，自然無法將上市公司收益納入集團經營業績，于是，通過關聯交易轉移利潤，就成為集團從上市公司獲取收益的唯一途徑。而上市公司全部執行董事都由集團領導擔任，集團對上市公司的實質控制，又為關聯交易和利益轉移，提供了便捷的操作空間。

年報顯示，五糧液股份公司與五糧液集團2008年關聯交易高達64.82億元，其中，向集團及其下屬單位采購貨物及接受勞務金額約為23.17億元，銷售貨物及提供勞務金額約為41.65億元。全部下游業務中，對五糧液集團進出口公司(以下簡稱“進出口公司”)的銷售金額達41.33億元，占比超過99％。

萬得資訊數據庫顯示，五糧液股份與進出口公司之間的關聯交易規模巨大，且逐年遞增，2005～2008年交易額分別為24.33億元、35.5億元、41.28億元和41.33億元，占公司主營業務收入的比例為38％、48％、57％和53％。根據五糧液股份2009年中報數據計算，此項關聯交易金額為32.13億元，占同期主營業務收入的比例高達65.42％。

利益輸送，肥水流進誰的田

五糧液在國際市場的總經銷商是銀基集團控股有限公司(以下簡稱“銀基集團”)。銀基集團今年4月在香港IPO的招股說明書顯示，銀基集團代理的五糧液系列酒中，出口部分從五糧液集團下屬進出口公司購買，內銷部分從五糧液股份下屬的供銷公司購買。招股書未披露進貨價，但披露銷售五糧液的毛利率為60.34％，高于五糧液2008年報披露的54.69％的公司平均毛利率。

2008年，銀基集團五糧液系列酒的銷售額高達13.8億港元，其中出口銷售額近7.3億港元。同期的五糧液股份年報則顯示，公司2008年主營業務收入中，國外市場僅占1.6億元。銀基集團95％以上的收益來自五糧液系列酒的銷售，卻獲得了五糧液股份國際市場業務4倍以上的銷售收入，讓人費解。

業內人士懷疑，由于價格倒掛，出口價格遠低于對國內經銷商的出廠價(468元／瓶)，銀基集團似以出口名義，通過進出口公司低價進貨后，再以其他方式返銷國內，獲得超高利潤。這種猜測的另一力證是，某一“神秘客戶”幾乎采購了銀基集團用于國際銷售的所有五糧液酒。在銀基集團的招股書中，未披露該客戶情況。

由此，就產生了以下疑點：一、難道銀基集團為什么不“心疼”，讓一個“神秘客戶”在自己和五糧液之間，憑空賺取超過60％的利潤?二、難道五糧液就心甘情愿，把本應自己獲得的大筆利潤，輕易讓度給第三方?

國金證券分析師認為，進出口公司的存在，是上市公司業績無法真實反映五糧液銷售業績的重要原因。

茅臺股份華北區營銷負責人劉合斌介紹，五糧液的產品只有不到一半由上市公司控股的供銷公司進行銷售，更多是由集團控股的進出口公司銷售。而茅臺無論是進出口公司還是銷售公司，都是在上市公司的控股下，即使是集團也需要從銷售公司購買，保證了絕大部分銷售收入和利潤進入上市公司合并報表。

巨額關聯交易的背后，是顯而易見的巨額利益輸送。五糧液股份與銀基集團、五糧液股份與那個“神秘客戶”之間，到底是存在一種什么利益關系?還有待繼續深究，才可能進一步厘清。

記者觀察

假作真時假亦真

從1990年上海證券交易所成立開始，中國股市已發展了十九年。十九年來，因市場監控機制不完善，在巨大利益的誘惑下，違規事件層出不窮，從瓊民源崩潰到鄭百文塌陷，從銀廣夏跌停到藍田股份退市，還真應了一句話：“假作真時假亦真”。此起彼伏的造假案，在破壞公平交易環境的同時，也在不斷蠶食投資者的信心。

古語云：“倘聽任毫厘之差，或致弊于襄海；若任由晷刻之誤，或遺患于歷年。”信用，是證券市場健康發展的基石。聽任惡性違規事件盛行，從監管的角度來看，則是主管部門的嚴重失職。

一位接近證監會的人士向《新財經》記者透露，五糧液事件或許只是冰山一角。目前，證監會、國資委、財政部等主要部委已掌握，但尚未被披露的上市公司關聯交易和造假還有多起。五糧液事件之后，會不會還有第三、第四家浮出水面?業內人士表示關注。

受五糧液事件影響，市場也彌漫著消極情緒，“不要小看了大型國企的危機公關能力。”在證券營業部外，一位投資者無奈地對記者說：“五糧液一案，很可能是雷聲大雨點小，最后不了了之。”