低迷時依然故我

楊 戈

在資本市場波動，尤其是低迷的情況下，好企業都要有一點任由風云變幻，依然故我的精神

在市場長達10個月的無望、焦慮的等待之后，2009年2月10日，美贊臣發行新股上市，籌集資金額高達7.2億美元。這是美國過去10個月以來最大規模的IPO，也打破了美國從去年11月起連續3個月沒有新股上市的窘境。

其實2月10日那天對于美國市場來說，并不是一個好日子，相反這一天美股大跌，道瓊斯指數當天跌了百分之四點多。但是這一天美贊臣的發行卻異乎尋常地成功。

美贊臣在路演結束之后的定價策略其實已預示了第二天上市的成功。他們最終按照路演價格范圍的上限來定價，在市場情況如此不堪之時，這個定價充分反映了投資者對它非常看好。新上市公司路演時都有一個價格范圍，比如說8-10塊，根據這個價格范圍去做路演，向投資者推介。路演期間，投資者開始向承銷商下訂單。訂單可以是不限價格的，也可以是有價格限制的。如果投資者的反響不好，大多數訂單給的價格都很低或者沒有足夠訂單，就只能以下限來定價，或者調低發行價格，甚至發行不成功。如果投資者反響很好，訂單很多，并且給的價格很高，或者沒有價格限制，那公司就可以以發行價格區間的上限來定價，甚至高過發行價格區間上調價格后再定價。因為在路演過程中獲得了投資者的熱烈追捧，美贊臣獲得數倍超額認購，最終以價格區間的上限來定價。本來預期募資6億美元，結果按上限定價就多融了1億多美元。

為什么資本市場一片冷清的時候，美贊臣能夠打破僵局?

首先，這個行業跟經濟周期沒什么關系，不管經濟好壞，總有新生兒出生，總是要喝奶。因此嬰兒配方奶粉是個抗周期性很強的行業。在這樣一個市場特別艱難的時刻，這種防御性的投資策略往往會更得到重視，會有更多的投資者喜歡投資這類抗周期、很穩健的行業。包括美贊臣在內的醫療保健行業或者基礎消費品行業、新東方所屬的教育行業，另外如麥當勞、肯德基、沃爾瑪這些大眾消費品行業以及像Google這樣的頂尖技術公司，也都具有抗周期的特性。

另外，美贊臣這家公司很有名，是全世界最頂尖、最知名的嬰幼兒奶粉品牌，金融危機對它的業績并沒有太大的影響。公司管理層相信不管什么時候做IPO，投資者都會買這家公司的股票。跟他同一天IPO的還有另外一家公司，結果因為市場大跌，沒有足夠的訂單，IPO徹底失敗。

美贊臣即便是相對于它在市場高點可能有的發行價，這樣的定價也算是相對成功的，因為它的市盈率一直較高。這個行業企業的股票基本跟資本市場沒有太密切的線性關系，比較穩定。

這其實也說明了一個道理，只要你是一家真正優質的公司，不論什么時候投資者都會來追捧。這也是美贊臣IPO給市場帶來的信號和信心。

但從另外一個方面來看，美贊臣的成功上市的確缺乏普遍性意義。這家公司太特殊了，它所屬的行業性質、公司品牌以及公司本身都很特殊，畢竟奶粉行業只有一個美贊臣。而且以前是施貴寶的一個業務部，投資者本來就已經非常了解，現在分拆出來上市。所以這并不是一個典型的IPO，不是一個完整的非上市公司的上市過程。因而并不能指望這個IPO給資本市場帶來很大的信心。

其實在中國也有類似的例子，國內企業飛鶴乳業也是在紐交所上市的，是所有美國上市的中國公司中，在2008年全年計算唯一逆勢上漲的股票。主要原因是“毒奶粉事件”對中國奶粉行業和大部分乳業公司都產生了致命的打擊，但是飛鶴由于過硬的質量保證，并沒有卷入這次風波。在“毒奶粉”名單公布當天，另外一家在美上市的中國乳業公司的股價大跌60％，飛鶴乳業反而逆勢上漲了25％，反差非常明顯，之后飛鶴的股價持續上漲。現在飛鶴的業績非常好，訂單供不應求，每天工廠門口來拉貨的卡車排成長隊。按銷售量計算，飛鶴已經成為國內最大的奶粉企業。

所以，只要是高品質的公司，無論資本市場風云變幻，對它的影響都是有限的。相反可能因為在金融危機的背景下，優質投資品種的缺乏，或者投資者更加追求穩健的投資，這些優質企業可能相比正常的市場情況下，會更加得到投資者的追捧。所以，在資本市場波動尤其是低迷的情況下，好企業都要有一點任由風云變幻，依然故我的精神。