創(chuàng)業(yè)板來(lái)了

高昌慶

創(chuàng)業(yè)板來(lái)了，讓投資者充滿了期待。但更讓散戶期待的，是新股發(fā)行制度的改變

創(chuàng)業(yè)板在今年內(nèi)啟動(dòng)已毋庸置疑，只是時(shí)間問(wèn)題。股市又多了一個(gè)交易環(huán)境，也就意味著一批批的新股又要發(fā)行了。對(duì)于我們這些散戶來(lái)說(shuō)，不知道是喜還是憂。

記得2000年剛剛進(jìn)入股市的時(shí)候，新股發(fā)行還是憑資金中簽，錢少中簽的幾率就小，但心里是平衡的，誰(shuí)讓咱錢少呢。后來(lái)改革了，按投資者手中持有的二級(jí)市場(chǎng)股票市值配號(hào)，10000元市值配一個(gè)號(hào)，中簽的幾率仍然很低。再后來(lái)，又取消了按市值配號(hào)，繼續(xù)憑資金實(shí)力去申購(gòu)。但是，如果大家都是這樣，我們散戶也不會(huì)有任何意見(jiàn)。問(wèn)題就出在有些機(jī)構(gòu)不需要用資金排隊(duì)也能中簽，而且還可以大量認(rèn)購(gòu)新股，這些機(jī)構(gòu)就是所謂的“戰(zhàn)略投資者”。作為散戶，這些“戰(zhàn)略投資者”的出現(xiàn)，在新股申購(gòu)上，徹底打破了市場(chǎng)公允和平衡。

再一個(gè)失去公允的地方是定向增發(fā)。以前是配股，后來(lái)很多公司不配股了，改為增發(fā)。增發(fā)就是上市公司再發(fā)一次新股，但增發(fā)新股的價(jià)格都很高，很多增發(fā)的股票上市后很快就跌破增發(fā)價(jià)，所以，散戶對(duì)增發(fā)的興趣并不高。后來(lái)，上網(wǎng)詢價(jià)增發(fā)的公司少了，改為定向增發(fā)的公司多了。定向增發(fā)就是向特定的投資者增發(fā)，定向增發(fā)的價(jià)格要比網(wǎng)上詢價(jià)增發(fā)的價(jià)格低得多。我們不明白，同樣是增發(fā)，為什么向散戶增發(fā)是高價(jià)，向特定投資者增發(fā)卻是低價(jià)？

還有一個(gè)最大的不公允是：同樣是股東，取得公司股票的價(jià)格懸殊太大。在上一輪牛市發(fā)行的股票，很多公司的市盈率奇高，比如，中國(guó)平安發(fā)行市盈率是76倍，中國(guó)人壽是97.8倍，中國(guó)遠(yuǎn)洋發(fā)行市盈率更是達(dá)到98.67倍的歷史最高紀(jì)錄。不知道這些公司改制時(shí)，轉(zhuǎn)股的每股市盈率是多少，我想應(yīng)該不會(huì)超過(guò)20倍。可二級(jí)市場(chǎng)的股民要以4倍甚至5倍的價(jià)格，才能取得同樣的一股。

如今，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)款款走來(lái)，發(fā)新股是無(wú)疑的，但具體怎么發(fā)誰(shuí)心里都沒(méi)底。盡管有《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），但大家知道，股票發(fā)行市盈率最高紀(jì)錄是在《管理辦法》實(shí)行以后創(chuàng)出的，網(wǎng)下向戰(zhàn)略投資者配售也是在《管理辦法》實(shí)行后發(fā)明的。市場(chǎng)化發(fā)行往往意味著，股市行情好的時(shí)候，發(fā)行股票可以圈更多錢。另外，在《管理辦法》實(shí)行以前發(fā)行的股票，通過(guò)股改，一般還可以得到30%的對(duì)價(jià)，而在《管理辦法》實(shí)行以后發(fā)行的，什么都沒(méi)有了。也就是說(shuō)，同樣的市盈率發(fā)行，現(xiàn)在發(fā)行的股票價(jià)格要比以前發(fā)行的價(jià)格高出30%。

我想，創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行和主板新股發(fā)行在形式上不會(huì)有多大差別，只要有新股，只要新股發(fā)行的市盈率不是奇高，創(chuàng)業(yè)板也好，主板也好，大家都會(huì)去申購(gòu)。散戶關(guān)心的只是新股發(fā)行的價(jià)格，而新股發(fā)行價(jià)取決于公司的盈利水平和市盈率的高低。借著創(chuàng)業(yè)板推出，希望管理層對(duì)市盈率作出最高限制，最好不要超過(guò)15倍。也希望會(huì)計(jì)師事務(wù)所能根據(jù)企業(yè)實(shí)際的盈利狀況做出公正的審計(jì)報(bào)告。作為財(cái)務(wù)人員，我的感受是最深的：90%的公司在發(fā)新股時(shí)的每股利潤(rùn)都是近三年最高的，而近三年的每股利潤(rùn)都是遞增的，一旦新股發(fā)行并完成上市，不要說(shuō)第二年，當(dāng)年的每股利潤(rùn)就會(huì)迅速下降，有的甚至當(dāng)年虧損。也就是說(shuō)，股票發(fā)行前三年的盈利中已包含了公司未來(lái)利潤(rùn)，公司為了上市在寅吃卯糧。

作為散戶，我們希望不要再搞網(wǎng)下配售了。如果要配售，給我們散戶也配售一點(diǎn)。這個(gè)市場(chǎng)是我們共同參與的，市場(chǎng)上的博弈規(guī)則應(yīng)該是公平的。或者以資金申購(gòu)，或者按市值配號(hào)，我們都認(rèn)可，最不能接受的就是網(wǎng)下向特定的對(duì)象配售，現(xiàn)今的配售方式，似乎已經(jīng)成為一種利益輸送。

作為普通股民，我們沒(méi)有多少資金，沒(méi)有任何特權(quán)，在這個(gè)市場(chǎng)上，我們付出的遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于得到的。現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板來(lái)了，我們只是從自身利益角度出發(fā)，提一點(diǎn)希望：希望新股發(fā)行規(guī)則合乎市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展，合乎市場(chǎng)參與者的共同利益訴求。