中國(guó)LP各階層分析

言必稱人民幣基金，已經(jīng)成了創(chuàng)投行業(yè)的風(fēng)尚。兩年來，本土機(jī)構(gòu)的高歌猛進(jìn)已經(jīng)不是什么新聞。如今，外資管理公司也開始不滿足于所謂FIVCE受歧視的外資身份，開始打起募集“純種”人民幣基金的主意。君不見黑石等私募大佬們都已坐不住，紛紛在\"中國(guó)未來國(guó)際金融中心\"高調(diào)成立管理公司，要抱一抱中國(guó)LP的大腿，享受一下人民幣基金的“國(guó)民待遇”。

團(tuán)隊(duì)沒有距離——外資管理機(jī)構(gòu)早已不再缺乏深諳本土運(yùn)作之道的中國(guó)面孔，政策也不會(huì)是問題——我們絕對(duì)要相信“中國(guó)金融中心們”排除政策障礙的熱情和雄心。可到哪里找大把的RMB來發(fā)揮咱多年寶貴的海外管理經(jīng)驗(yàn)?zāi)?老多背景深厚的產(chǎn)業(yè)基金現(xiàn)在都還等米下鍋，對(duì)于外來的和尚們，人民幣基金募資這本經(jīng)也未必真的好念。

誰是中國(guó)的LP?這是募資的首要問題。人民幣基金募資市場(chǎng)總是小打小鬧，其基本原因是中國(guó)LP尤其是機(jī)構(gòu)投資人還非常少。我們要理清人民幣基金募資市場(chǎng)，不可不將國(guó)內(nèi)LP各階層的實(shí)力及對(duì)于國(guó)內(nèi)PE行業(yè)的態(tài)度，做一個(gè)大體的分析。□ 王東亮ChinaVenture特約撰稿人

中國(guó)LP各階層的情況是怎樣的呢?

社保基金無疑是目前國(guó)內(nèi)最根正苗紅、最具資產(chǎn)配置理念的LP。自去年投資鼎暉、弘毅以來，即使面臨復(fù)雜的登記和電梯刷卡程序，社保基金的門檻也早已被大大小小的中外機(jī)構(gòu)踏破。但獲得社保基金的青睞談何容易。發(fā)改委備案了沒?僅此一項(xiàng)限制就將社保的投資對(duì)象限定在近兩年內(nèi)備案的9家市場(chǎng)化管理機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)基金。有其他的共同出資人嘛?你不能指望變成社保的全資子PE吧，上得了臺(tái)面的幾家LP還是要的。這兩條下來，一般的機(jī)構(gòu)您就不用尋思分社保的一杯羹了。社保基金自己現(xiàn)在也不輕松，理事長(zhǎng)都公開表態(tài)幾次了，今年無論如何也要再投個(gè)3、4家，出手60億吧。花落誰家?改日咱們?cè)俨孪胍幌隆?/p>

國(guó)家開發(fā)銀行等少數(shù)幾家政策性銀行也算是不小的機(jī)構(gòu)投資者了。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行參與股權(quán)投資行業(yè)，目前僅限于第三方服務(wù)提供者如托管銀行、募資代理的角色，短期內(nèi)尚不可能作為直接投資者出現(xiàn)。以國(guó)家開發(fā)銀行為代表的幾家政策性銀行近年在PE投資領(lǐng)域出手頻頻，但對(duì)象多以產(chǎn)業(yè)基金和政府引導(dǎo)基金為主，參與的幾家市場(chǎng)化運(yùn)作基金也往往有實(shí)力較強(qiáng)的其他海外或國(guó)內(nèi)LP參與。據(jù)傳改制后的國(guó)家開發(fā)銀行業(yè)將開展直投業(yè)務(wù)，在發(fā)改委最新備案的文化產(chǎn)業(yè)基金亦出現(xiàn)了國(guó)開行的身影，改制后的國(guó)家開發(fā)銀行是否會(huì)繼續(xù)甘于LP的角色，在PE各產(chǎn)業(yè)鏈如何發(fā)力，目前尚無定論。

相對(duì)中國(guó)大型機(jī)構(gòu)投資者的稀缺，企業(yè)投資者一向是國(guó)內(nèi)LP市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。諸多民營(yíng)企業(yè)設(shè)立直投公司，探索主業(yè)加投資之路。不少投資管理機(jī)構(gòu)也已經(jīng)自愿意試水LP市場(chǎng)的民營(yíng)企業(yè)募集到資金。但民企LP是否成熟，是否會(huì)干涉和參與投資管理卻總是大家熱議的話題。依筆者愚見，中國(guó)的LP文化當(dāng)然需要持續(xù)耐心培養(yǎng)，但短期內(nèi)允許LP適當(dāng)參與的中國(guó)特色的機(jī)制設(shè)計(jì)，無疑也是發(fā)展中必經(jīng)的道路。信任和授權(quán)是LP和GP關(guān)系的核心，少一些空洞的批評(píng)和挑剔，多一些建立互信和良性互動(dòng)關(guān)系的態(tài)度和作為，才是和諧發(fā)展之道。一些大型央企及國(guó)企，也有參與投資PE的經(jīng)驗(yàn)。如參與中比基金、國(guó)投創(chuàng)新的國(guó)家投資公司，參與渤海產(chǎn)業(yè)基金的天津泰達(dá)等。如果說國(guó)有企業(yè)早期更多是被拉郎配似的注資到某些產(chǎn)業(yè)基金，目前有一些大型國(guó)企集團(tuán)如中化、長(zhǎng)江電力、通用技術(shù)等已開始有意識(shí)的主動(dòng)參與股權(quán)投資。雖然國(guó)企目前多以設(shè)立直投子公司的形式進(jìn)入PE行業(yè)，但是當(dāng)下輻射效應(yīng)強(qiáng)大、資金力量愈發(fā)雄厚的的大型央企和國(guó)企，也是不容小覷的一股勢(shì)力，或能為整個(gè)PE行業(yè)帶來更多的資金源。

政府引導(dǎo)基金最近可謂你方唱罷我登場(chǎng)，熱鬧非常。隨著相關(guān)管理辦法的出臺(tái)，各地政府紛紛跟進(jìn)設(shè)立，冀望引導(dǎo)和撬動(dòng)更多的社會(huì)資本進(jìn)入當(dāng)?shù)赝顿Y。但除少數(shù)充分市場(chǎng)化運(yùn)作或當(dāng)?shù)仨?xiàng)目基礎(chǔ)較好的引導(dǎo)基金外，多數(shù)地方引導(dǎo)基金卻每每遭遇剃頭擔(dān)子一頭熱的尷尬。觀望的管理機(jī)構(gòu)頗多，達(dá)成最后合作的卻鮮見。諸多政策優(yōu)惠及政府親力親為的推薦項(xiàng)目對(duì)管理公司無疑具備一定吸引力。但地方引導(dǎo)基金出資比例不高，要求投資當(dāng)?shù)氐谋壤齾s不低。到哪里找對(duì)當(dāng)?shù)赝瑯佑信d趣的共同出資人?當(dāng)?shù)氐捻?xiàng)目源是否可以支撐要求的投資比例?管理公司還是要費(fèi)一番思量。某號(hào)稱管理資金規(guī)模最大的引導(dǎo)基金一年多尚未成功引進(jìn)管理公司，個(gè)中玄機(jī)可見一斑。

保險(xiǎn)公司是國(guó)內(nèi)最值得期待也是業(yè)內(nèi)期待最久的潛在LP力量。保險(xiǎn)公司作為長(zhǎng)期投資者，無疑是股權(quán)投資行業(yè)最合適的機(jī)構(gòu)投資者。但是除了零星政策導(dǎo)向語(yǔ)言，保險(xiǎn)資金投資PE相關(guān)實(shí)施細(xì)則卻一直付之闕如。只見樓梯響，不見錢出來。業(yè)內(nèi)的呼吁直接鼓舞了各大保險(xiǎn)公司設(shè)立直投子公司，自己挽袖子下水的熱情，如平安保險(xiǎn)已通過其多個(gè)投資平臺(tái)全方位參與直接股權(quán)投資。做LP?噢，那還要等等看吧。我們一直在期待，我們還需要更多期待，不但要期待保險(xiǎn)資金盡快大規(guī)模入市，還要期待保險(xiǎn)公司拿出做LP的視野和胸襟。

某些第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的造勢(shì)，使富有個(gè)人也成為了\"看上去很美\"的LP群體。但個(gè)人投資者向來并非PE的主流出資人。中國(guó)的富人目前多是白手起家的第一代，多未形成資產(chǎn)配置的理念。隨著國(guó)內(nèi)私人財(cái)富的積累，為富有家族而非富有個(gè)人理財(cái)?shù)募易遛k公室或許是更為可靠的投資力量。

年初清華大學(xué)教育基金會(huì)及天大資產(chǎn)管理參與設(shè)立的南華創(chuàng)投基金，是國(guó)內(nèi)鮮有的大學(xué)基金會(huì)直接參與創(chuàng)投基金的嘗試。鑒于目前國(guó)內(nèi)大學(xué)尚無成規(guī)模的校友基金，校產(chǎn)更多做實(shí)業(yè)投資而非進(jìn)行金融資產(chǎn)配置，大學(xué)基金在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將持續(xù)缺位中國(guó)LP市場(chǎng)。

開展直投試點(diǎn)的券商公司則是典型的偽LP，自有資金投資自有公司，其直投公司還想找別人再募點(diǎn)資呢，何談為別人出資。

綜上所述，社保基金及少數(shù)政策性銀行是國(guó)內(nèi)不多的機(jī)構(gòu)投資者，但其投資對(duì)象范圍極其有限;企業(yè)投資者和各地引導(dǎo)基金是目前LP市場(chǎng)最重要的組成力量，也同時(shí)是內(nèi)資和外資管理機(jī)構(gòu)的主要募資對(duì)象。富有個(gè)人因出資規(guī)模等各種原因目前無法支持較大規(guī)模的人民幣基金。保險(xiǎn)公司?我們還需要耐心等待。因此，以目前國(guó)內(nèi)LP市場(chǎng)格局，10億人民幣以下的中小型基金募集不會(huì)有太大困難;幾十億乃至上百億的人民幣基金，無論是產(chǎn)業(yè)基金還是海外巨頭，希望您真的要手眼通天，內(nèi)外兼修，莫讓遠(yuǎn)大的目標(biāo)募集規(guī)模變成無法final close的笑談。 ■