受困“利差損”險企謀變

在大幅降息的壓力下，一些壽險產品原設高利率回報壓力驟增，業內人士預測，高利率產品停售的趨勢將不可避免。

近日，某地平安壽險客戶趙先生收到該公司發出的短信——“2月12日，平安人壽公司的“富貴人生”就要停售了。”這是央行大降息后，首款宣布即將停售的高利率保險產品。據悉，“富貴人生”是一款儲蓄返還分紅型險種，利率是4.5％。2008年11月27日的大降息后，銀行一年定期利率僅2.25％，而該產品的年利率要遠遠高于大降息后銀行一年期固定存款利率。

“保險產品停售，壓力來自于央行大降息。而主要罪魁禍首還是蔓延全球的金融危機。”降息之痛，狠狠地灼傷了保險公司。業內人士表示，如果長期處于低利率階段，壽險公司的固定投資收益率將處于下降通道中。不僅僅是平安，其他壽險公司之前針對加息推出的高利率產品，肯定也會扛不住被迫停售。

持續降息的事實，讓權益類投資遭遇“嚴冬”的保險業，再度面對降息對其固定收益類資產帶來的負面影響，在投資業務如履薄冰的情形下，保險企業如何提高承保業務這另一個輪子的運轉效率，成為市場關注的焦點。

“利差損”效應顯現

兩個月內央行連續三次下調存款利率，且此次大幅降息，使得人民幣一年期存款基準利率由現行3.6％直接降至2.52％，逼近壽險保單2.5％的預定利率上限，即壽險保單最低負債成本。業內人士認為，10年前困擾壽險市場的“利差損”現象，將可能再次顯現。

業內普遍預期，對于逾80％投資資產投向定期存款、債券等固定收益類資產的保險業而言，持續降息意味著存款利息收入下降和債券投資到期收益走低，加之資本市場和股票投資在短時期內難見起色，保險利差將進一步收窄，甚至可能出現“利差損”，危及保險企業償付能力。

2008年普遍遭遇投資收益縮水，尤其是股票投資嚴重虧損的保險企業，已從此次金融危機中進行一系列“傷筋動骨”的變革，如著力改善業務結構，尋求資產負債匹配，加強培育投資文化等等，但在降息這一誘因下，有關壽險“利差損”的擔憂驟然凸顯出來，如何盡快調整業務結構，如何求得資產負債匹配，以使“利差損”降至最低，這成為諸多險企當前無法回避的兩大難題。倒逼壽險保單成本底線在持續降息的背景下，鑒于保險投資以固定收益類資產為主(占投資資產的80％以上)，且資產負債久期不匹配，保險公司尤其壽險公司將受到降息的負面影響，這在業內已經達成共識。

在1995年至1999年的降息周期內，因投資渠道受限，幾大壽險公司因此涌現大量高利率保單，進而造成不同程度的“利差損”現象，不但使企業收益大幅下滑，消費者信心同時遭受嚴重打擊，對整個保險行業產生嚴重的負面影響。

“在降息這一誘因之下，利差損現象背后深層次的原因，是業務結構不合理和資產負債不匹配。”分析人士指出，重保費、輕利潤的經營方式固然與我國壽險業發展年限短、缺乏經驗有關，壽險公司績效考核辦法與管理體制不夠完善，也是促使其只重規模不重效益的重要原因。

保險“利差損”風險的形成，源于險企經營戰略不明確，產品結構不合理和資產負債不匹配等多重因素，其中最主要原因是資產負債不匹配和業務結構不合理，結果導致資金收益低于壽險保單平均預定利率，進而威脅企業償付能力。

如何從資產負債匹配角度出發，優化業務結構并完善投資組合管理，將利差損風險降至最低，應是壽險公司通盤考慮的重點，而非僅僅在降息期內提上議事日程。

“壽險公司存在三個原因受損于降息周期。”平安證券某研究員認為，首先已有保單的再投資收益率會下降，其次新增保單的價格上升，導致消費需求下降，最后，保單成本較投資收益下降速度慢，因此會產生時間性差異。

而高盛集團近日就保險行業所做的分析報告稱，10年期國債收益已從今年中期的4.5％至4.6％降至目前近3％，在央行持續降息的背景下，加之投資者基于當前投資環境，更傾向于低風險而加大債券類投資，債券投資收益還將進一步走低。在投資收益下降的情況下，由于競爭的激烈和持續存在，保險企業為維持其產品吸引力和市場競爭力，未必會以同樣的速度下調壽險保單保底利率，因此，高盛分析報告認為，在降息情況下，“保險企業的投資收益要比融資成本下降得更快。”

利差運營或徹底改變

“央行此次大幅降息，從保險業務的角度來看，有利于行業發展，畢竟在大幅降息之后，人民幣一年期存款基準利率與壽險保單保底利率相差無幾，相對原來存款利息明顯高于保單保底利率的情形，居民購買保險產品的消費意愿會進一步增強。”

日前，平安人壽相關部門負責人表示，在降息周期內，擁有保障兼理財功能的保險產品，其需求量有望進一步增大。但不可否認的是，降息對保險業造成的負面影響，主要在于固定收益類資產的投資收益逐步走低，這對保險企業三大利潤來源(死差、費差、利差)之一的利差構成嚴重威脅。

據有關部門透露，2008年1至3季度，保險資金運用平均收益率為2.1％，由此，業內人士擔憂，保險企業尤其是壽險企業，以往過度依賴于利差的運營模式和產品策略，需要徹底改變，逐步提高由死差、費差帶來的利潤占比。

“更重要的是，除短期人身意外險等純保障型、消費類險種及投連險外，絕大多數帶有儲蓄性質的壽險保單都擁有保底利率，如果降息果然刺激和帶動壽險產品的消費需求，基于當前保險資金的投資環境和久期不匹配的現實，我們擔心壽險業會因此出現保費收入越多，保單負債壓力越大的惡性循環。”某外資壽險公司首席精算師透露。

該精算師介紹稱，參照2.5％這一壽險保單預定利率上限進行產品定價的分紅險，目前企業通常會對客戶約定一個略低于這一利率水平的保底利率，并根據當年投資收益狀況派發紅利，如投資收益下滑，即按原先約定的利率給予回報，如投資收益向好。產品回報往往高于2.5％；此外，各公司推出的萬能險，通常設定2％－2.5％左右的保底利率，事實存在的結算利率往往高出這一水平，用以增強產品吸引力，但在降息背景下，以國債和存款為重要投資標的的萬能險產品，其結算利率理應進一步下調，以降低企業資金成本。

分析人士認為，在保險利差受到嚴重威脅的情形下，通過費差、死差提升壽險產品利潤率，是企業努力的方向和競爭的焦點。但目前費率市場化尚未正式啟動，加之競爭的加劇和產品“同質化”現象的存在，企業依靠費差、死差賺取利潤的空間在日益縮小。光大證券分析師認為，壽險企業只能通過產品結構和銷售策略的調整來控制資金成本，否則，基于當前的投資形勢，如整體市場利率再出現下調。且維持在低位較長時期，壽險業經營將會更加困難。

“壽險企業主要經營長期壽險業務，要通過合理的產品結構和渠道安排達到分散風險的目的。”某壽險公司負責人稱，由于壽險業務具有強制性儲蓄的特征，通常擁有多個利潤來源和多條業務渠道，因此具有穩健、抗風險能力強的明顯特征，如果過度依賴于單條業務渠道和單項利潤來源，有悖保險經營抗周期性的特點，比如過度發展理財型產品，意味著將企業盈利能力過度捆綁于利差這一項利潤來源，一旦投資環境變化和利率風險加大，則意味著經營風險的積聚。

監管機構一直以來要求壽險業提高壽險產品保障功能，即是為分散經營風險，近年來一再要求壓低銀保渠道的增長速度，即是為分散渠道風險：明確提出要提高純保障型業務的占比，即是為規避利率風險。

“企業當務之急是要避免急功近利的心態，建立合理的業務結構，以確保企業發展擁有固有優勢的保障型產品，進一步提高產品保障功能，增強抗風險能力，”在此基礎上進一步提高壽險產品的精算能力，定價水平和創新能力，加之監管部門實施有效監管和行業協會加強行業自律，減少惡性競爭，有助于實現費差收益，如此壽險承保業務利潤率有望進一步上升。

結構性難題待解

有關專家指出，壽險業務結構不合理，即利率不敏感型、純保障型產品占比不高，資產負債不匹配，即高利率保單未能獲得長期、高收益的投資資產配置，這兩大結構性難題的存在，加之費率市場化未能放開，成為壽險業“利差損”問題存在的癥結。

在2008年8月中旬召開的全國壽險工作會議上。監管層直指壽險業“銀保業務發展過快，躉繳業務比例過大”等現象，要求各企業壓低銀保業務增長速度，調整優化業務結構，其中各險企普遍過高的萬能險結算利率，成為監管層打壓重點之一。

自2008年9月以來，各險企萬能險產品的結算利率已經開始下滑，高盛分析報告指出，這一現象有助于減少保險企業的利差壓力。

在壽險公司起步階段，業務結構以返還型個人壽險業務、團體壽險業務為主，保單預定利率單一與銀行利率進行比較。忽視其長期性和復利計算特征，因此在厘定固定利率產品的相關費率時，企業并未預期到未來利率會出現大幅調整，造成壽險行業隨銀行利率波動而被動調整產品預定利率的局面。

目前新型壽險產品主要包括分紅型、萬能型壽險產品及投連險產品，除投連險投資風險完全由投保人自行承擔外，一定程度上規避利率波動風險的萬能險，其結算利率厘定在競爭環境中同樣出現“上行容易下行難”的特點。

“一是壽險產品理性回歸保障性功能，其次穩步推行費率市場化改革，這是有效抵御利率風險的重要措施。”有關專家稱，與業務結構合理與否緊密相連的另一個結構性難題，則是資產負債匹配問題。

目前國務院已經批準保險資金投資未上市企業股權及擴大基建投資試點。高盛分析報告預測稱，目前政府財政刺激政策應能增加保險公司可投資的長期資產，并且由于政府刺激措施的實施及保險公司權益類投資比重的下降，A股市場對保險公司的邊際負面影響將會越來越小。“預計監管力度加強(償付能力、銀保業務、產品定價)應能降低行業惡性競爭并提高利潤率，而投資管制放開(房地產、基礎設施、直投)則能改善長期投資收益率和盈利穩定性。

保險企業尤其是壽險企業，以往過度依賴于利差的運營模式和產品策略，需要徹底改變，逐步提高由死差、費差帶來的利潤占比。