ＡＩＧ：納稅人資金的焚爐

AIG(美國國際集團)如何會虧損這么多?還會虧損多少……-美國納稅人的資金被政府好好利用了嗎?誰的錯?

“衍生品很危險。”

這句簡單的話，巴菲特用來作為開場白開始其特有的富有啟發性的議論，寫在最近那份伯克希爾哈撒韋公司的年度報告中。巴菲特對衍生品的看法，來自于他自己與衍生品那些不愉快的遭遇所得出的領悟，而這些看法應該成為所有美國納稅人的必讀。

為什么哪?因為我們納稅人目前擁有近百分之八十的美國國際集團(AHG)，這家巨型保險集團公司倒塌的直接原因就是因為在最近那次偉大的信貸繁榮時期所銷售的金融衍生品。

AIG去年9月幾近崩潰，因為它不能對購買了一種稱為信貸違約掉期(簡稱CDS)的衍生品客戶履行其義務，這種掉期衍生品就像是保險保單；債券持有人購買這種衍生品，用以保護自己避免各種形式債務的違約風險。

當去年秋天華爾街陷入混亂，而AIc無法為這如潮水般涌來的CDS履約義務的時候，美聯儲插手予以850億美元貸款援助，以保證這受損的保險公司免遭破產。

那么納稅人會不會像收禮物似的不斷地樂意接受AIG的援助請求哪?當然目前看起來是會這樣的。雖然沒有人可以肯定的說，是否還將需要更多的援助資金，只憑AIG在倫敦的一個小小部門就惹出了這么大量的衍生品，表明納稅人還沒有看到這個錢坑的底部。

AIG在癱倒之前就有大約4400億美元的CDS記在公司的帳簿上了。它最大的客戶是一些歐洲銀行和美國投資銀行，這些大客戶購買CDS以免遭各種債務頭寸違約風險，這些債務頭寸包括住房抵押貸款和企業貸款的匯集。

由于AIG出售CDS的方式，以及由于當時該公司所擁有從的信貸評級，它不需要提供抵押品向客戶保證如果必要它將能支付保險金額。只有當AIG的信用評級被下調，或者如果CDS的相關債務價格下跌的話，AIG才需要提供抵押品。

在2008年這兩件“不可思議”的事件居然都發生了。突然間，AIG必須“吐出”它根本就拿不出的抵押品。

所以，要知道，拯救AIG也包括援助它的許多客戶，而這些客戶是AIG保險公司或美國政府目前都不愿意公布于世的。

不過，AIG首席執行官愛德華·李迪(Edward M.Lzddy)向投資者解釋到，隨著AIG對交易進行干倉，“絕大部分”納稅人的資金“已通過AIG流入其他金融機構了”。

在華爾街，這些客戶被稱為“交易對手”，李迪先生不會透露有關這些交易對手是誰或者這些交易對手收到了多少平倉資金的詳細資料。但是，一位對這些交易做簡要介紹的人士說，AIG的前客戶包括高盛、美林以及兩家法國兩家大型銀行——法國興業銀行和東方匯理銀行。

所有這些銀行拒絕就此發表評論。

自AIG癱倒之后這些交易對手收取了多少錢?這位對這些交易做簡要介紹的人士估計為500億美元左右。

不幸的是，這個數字很可能還會增加。

根據AIG最新的財務報表顯示，在2008年底AIG共有2020億美元的信用保險契約。當然，它是不會需要賠償所有這種保險：因為不是所有相關證券都會貶值為零的。

但是隨著經濟的不斷惡化，AIG的保險賭注顯然會變得更加危險。而且因為AIG大部分的掉期是那種被稱為“有需要才籌資”型，也就是說當相關債務價格下跌時，AIG就必須提供對應價值的抵押品。其他保險公司銷售的掉期所做的交易安排是，只有在發生違約時才需要付款。

所以，在AIG有個“資金流計量器”不斷在“跑著表”，就在納稅人的資金盡快地流入AIG之際，大股的資金就直接流出了AIG的大門——用以結算衍生品索賠。

AIG的保險契約“只是”3020億美元，部分是因為政府已經作廢了價值620億美元、由AIG銷售的以特別不良證券匯集為相關資產的保險金額。這些與保險合同相關價值約320億美元的抵押品，目前存放在一個由美聯儲紐約銀行監管的機構里。我們納稅人名義上擁有這些抵押品。

為了取消這些合同，納稅人必須應對交易對手整體，將AIG已承保的債務買下，并以支付現金的方式從交易對手那里買下剩余欠款。

在3020億美元AIG信用保險契約中，大約2350億美元是賣給了外國銀行，而且相關債務是優級住房抵押貸款以及公司債券。購買這些保險的銀行這么做，是為了減少為滿足監管資本要求而必須預留的資金。

AIG還銷售了原以企業貸款為標的保險總金額為500億美元的保險，AIG表示這些保險合同到目前為止表現是良好的。

但是，還有一個棘手的麻煩可能會迫使AIG不得不更快地吐出資金。那是因為它不僅僅賣保險以保障債務：它還涉足了另一個稱為利率掉期交易的衍生品合約，這種合約的交易對手購買相應保障。

AIG涉足這第二種合約的原因是因為，銀行擔心他們那些打包成債務匯集的貸款也暴露在利率風險之下。變!就像變魔術一般，為了幫助大家轉移這種風險，AIG很樂意地銷售起另一種復雜的掉期。

這樣。現在AIG不僅需要在承保的債務價值萎縮時須滿足提供額外抵押品的要求，還要提供與利率掉期相關的抵押品，

這些交易另一個麻煩的方面是，當這些交易失敗時需要多久才能清理完?回到巴菲特最近那封給股東的信上：當巴菲特于1998年收購General Re再保險公司時，General Re再保險公司已和884個交易對手簽下了23218個衍生品合約。

巴菲特想從這些合同下開脫出來，就開始對這些合同進行平倉。“雖然我們沒有任何壓力，并且在我們撤離這些合同時，我們是運行在一個良性的市場中，”他說，“我們花費了5年時間以及損失了4億多美元才基本上完成任務。”

當你事后回頭看時，那真是令人驚訝，AIG這4400億美元的保險契約真是多么過分，你想，在2005年當AIG將這些掉期契約記入賬上時，整個AIG集團的市值大約“只是”2000億美元。

這意味著，賣出這些保險的AIG天才家們愿意以高于二倍公司市值的金額下賭注——賭違約不會成為問題。

這多么像是在擲雙骰子。可惜給納稅人擲出個兩點來，危兮禍兮!