試論國際資本市場對國際貿易收益的影響

段貴昌

摘要：隨著各國經濟的不斷開放，國際資本市場對其貿易利益的影響越來越大，因此各國必須善于把握和利用國際資本市場的發展趨勢，使之為本國的對外貿易提供服務。

關鍵詞：國際資本市場；國際貿易；貿易收益

一、國際貿易收益的三種來源形式

在國際貿易中，貿易收益的形式取決于貿易活動的類型。不同國家居民之間的所有貿易活動不外乎有以下三種類型：商品或勞務之間的貿易，商品或勞務與資產之間的貿易，以及資產與資產之間的貿易。假定世界上存在兩個國家：本國和外國，則三種類型的國際交易活動可用下圖表示。

第一種貿易收益來源于商品和勞務之間的交換，這種類型的貿易收益來自于商品或勞務與其他商品或勞務的交換，如上圖的上部水平箭頭所表示的就是本國與外國的商品和勞務的交換。

第二種貿易收益來源于跨時貿易，即用商品和勞務與未來的商品和勞務的所有權進行交換，也就是與資產的交換。例如一個發展中國家向國外舉債（即向外國人出售債券）來為國內的投資項目進口原材料時，就屬于跨時貿易。借入國通過這種貿易形式得到了收益，借出國也得到了收益。如上圖的對角線箭頭就表示商品勞務與資產的交易。

第三種貿易收益來源于資產之間的交換，即通過本國資產與外國資產的交換使相關的國家從中收益。例如，本國居民對外國資產的購買形成了資本流出，外國居民對本國資產的購買形成了資本流入。在這種純資產的交易過程中，國家可以從中獲得利益。

二、國際資本市場對國際貿易收益的主要影響

國際資本市場是指不同國家的居民進行資產貿易的市場。國際資本市場的主要參與者主要有商業銀行、大公司、非銀行金融機構（如保險公司和養老基金）、中央銀行和其他政府的代理機構等。國際資本市場的活動通常發生在由錯綜復雜的通信系統連接起來的一個世界金融中心的網絡之中。國際資本市場對國際貿易收益的影響主要是通過以下幾種途徑來完成的。

1.國際資本市場為國際貿易者提供了風險規避工具

國際貿易風險是指貿易者在貿易活動過程中發生損失的不確定性。根據導致貿易風險的原因不同可以分為不同類型的貿易風險，如市場風險、外匯風險、利率風險、政策風險、國家信用風險等。貿易風險具有客觀性、傳染性、破壞性、偶然性等特點，但是只要采取恰當的避險工具，貿易風險也是可以預防和規避的。一般情況下，國際資本市場上的風險規避工具主要有遠期交易、期貨交易和期權交易等。國際貿易者通過國際資本市場可以找到適合自己的避險工具，從而減少國際貿易中的損失。

2.國際資本市場為國際貿易者提供了進行多種資產組合的金融產品

國際資產貿易能夠使交易的雙方減少財產收益的風險，從而使雙方都收益。一國通過在國際范圍內使資產組合多樣化來減少財富的風險，而國際資本市場則使這種多樣化成為了可能。國際資產貿易包括許多不同種類資產的買賣，在國際資本市場上進行交換的金融產品主要有各國貨幣存款、股票、債券和衍生金融工具等。銀行是國際資本市場的中心，隨著世界貿易的發展，許多商業銀行紛紛將分支機構從國內擴展到國際金融中心，銀行業的活動已經全球化了。世界貿易的發展和跨國公司業務的增加則是離岸銀行業和離岸貨幣貿易迅速發展的一個重要原因。離岸銀行業務是指銀行的外國辦事處在它們的本國之外所從事的業務。隨著國際資本市場的不斷擴大，不同國家的居民通過買賣風險資產進行多樣化資產組合的數量越來越多，國際資本市場對于提高資產組合多樣化的作用越來越大。

3.國際資本市場為國際貿易者提供了高效的支付清算機制

國際資本市場中的長期信貸市場、外匯市場、股票市場、債券市場和衍生金融市場等，自身都有一套嚴密的運作機制和管理機制，這些都為國際貿易者實現貿易利益提供了高效的服務。當然，國際資本市場的高效運作離不開國內資本市場的配合，從某種意義上說，一國國內資本市場的發育程度制約著該國貿易者的資產清算效率的高低。因此，積極發展國內資本市場乃是爭取更多貿易利益的基礎和條件。

三、國際資本市場發展的主要趨勢與我國的對策

1.國際資本市場發展的主要趨勢

（1）國際資本市場的供求與流動趨向表現在：需求激增，融資規模不斷擴大，發達國家仍將在國際資本市場上保持主導地位。從國際資本市場的供求狀況來看，其總趨勢仍然是供不應求。具體表現在：首先是主要發達國家資本需求量上升。其次是發展中國家對資本的需求增勢更猛。從國際資本的流向看,呈現資本從新興市場國家向發達國家回流的態勢。發達國家因其經濟金融狀況良好，籌資能力較強，它們既是國際資本市場上的主要資本供應者，也是最主要的資本需求者。發展中國家，尤其是新興市場國家，由于其經濟增長迅速、市場潛力大，也吸引了一定量的國際資本流入。

（2）國際資本市場的融資手段趨向表現在：融資證券化趨勢增強，國際銀團貸款有所下降，金融衍生產品市場發展迅速。融資證券化已成為國際資本市場發展的必然趨勢。同時，隨著金融創新的發展，銀團貸款還呈現出與證券融資融合發展的趨向，具有債券和貸款雙重特征的混合型組合產品激增，國際銀行信貸的證券化趨勢加速。另外，金融衍生產品的不斷增加，使具有“套期保值”、“投資獲利”和“價格發現”等功能的金融衍生市場在國際金融領域扮演越來越重要的角色。

（3）國際資本市場的風險與監管趨向表現在：風險性因素不斷增加，金融監管將向制度化、規范化和國際化方向發展。這是因為金融創新的發展使國際資本投資功能與投機功能相得益彰，長期資本與短期資本相互融合、相互影響，外匯市場與資本市場的聯動關系更加突出。而各國金融自由化政策的推行以及對資本項目管制的放松，又導致了國際游資充斥，這將成為金融監管當局難以控制的變量。當今國際金融市場的全球性，使得其牽一發而動全身。在世界經濟、金融一體化發展的當今，全球資本市場各參與者之間相互作用機制日益加強，不僅表現為經濟金融發展的相互促進，而且表現為二者的相互制約。目前,世界各國金融監管當局正積極采取措施,強化中央銀行的監管，健全國內金融體系，并已取得一定的成效。

2.新形勢下我國應采取的主要對策

（1）適應國際融資證券化趨勢，調整我國利用外資政策，逐步使我國利用外資的方式多樣化、結構合理化，并適度鼓勵對外直接投資。首先，從利用外資的方式來看，國際上利用外資方式按其優劣及權重排序依次為發行海外債券、舉借外債、引入直接投資和接受外援等。但目前我國利用外資以舉借外債和外商直接投資為主，證券融資所占比重較低。證券融資不可以避免外國直接投資引起的部分經濟自主權受損、市場份額下降等負面影響。因此，證券融資應成為我國利用外資的發展方向。其次,從利用外資的結構與質量看,鑒于現階段的具體國情,今后相當長一段時期利用外資仍會以舉借外債和外商直接投資方式為主。

（2）審慎開放資本帳戶，加強金融業的有效監管，防范金融風險。金融對外開放，尤其是開放金融市場，無疑會給一國帶來諸多方面的經濟利益。但是，這種開放如果與國內經濟實力、金融監管手段及監管水平不相適應時，就很容易受到國際游資和外部金融危機的沖擊。亞洲金融危機已充分表明資本市場的開放必須有序地進行。目前我國已實行了經常項目的可兌換，人民幣走向全面的自由兌換是我國外匯管理體制改革的最終目標，但這一目標的實現取決于我國金融體制改革和金融監管能力提高的實際進程。經驗表明，在通過改革使國內金融體系走向成熟的過程中，加強金融基礎設施建設、建立健全對銀行業和證券業的有效監管，乃是防止銀行系統不良債權和證券市場過度投機，防范資本帳戶開放風險的關鍵。當前必須進一步完善金融宏觀調控體系，強化中央銀行的宏觀控制和金融監管能力，建立健全多層次的金融風險防范體系，有步驟地從引進外資和外資金融機構逐步擴大到金融業務、金融市場的開放。

（3）深化金融體制改革，積極培育、發展和規范資本市場。首先，隨著國民經濟的穩定增長，我國證券市場幾經風波后逐步走向成熟，呈現出良好的發展態勢，規范化建設成效顯著。為配合國企改革轉制，今后不僅要繼續加快國有大中型企業改制上市的步伐，而且要適當增加企業債券的發行規模。這不僅要求我國投資銀行的發展與之相適應,而且還應積極發展證券投資基金，完善直接融資市場。此外，國有股、法人股和轉配股的流通問題也需要逐步解決。其次，與證券市場相比，我國銀行信貸這種間接融資市場面臨的形勢嚴峻，主要受到來自證券市場的挑戰。由于進入證券市場的往往是相對較好的企業，無疑意味著商業銀行優良客戶的流失，加之國有商業銀行經營管理水平差、金融服務質量低下，金融資產質量差、風險大等問題嚴重。在這方面，我國可考慮借鑒發達國家經驗，打破銀行分業經營制度，加快發展銀行持股公司制、連鎖銀行制，培育競爭性的市場體系等等。

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