樂普醫療踏上浪尖

蔡 京

醫療器械行業是一個高技術、高投入的產業，也是當今世界發展最陜的產業之一，而介入醫療器械行業被公認為朝陽中的朝陽產業。數據顯示，2008年全球介入醫學器械與材料的市場規模約為240億美元，增長速度保持在8～10％左右。

樂普醫療社保申購資金占其網下申購資金總額的1124％，創10家創業板公司中最高。獲配樂普股份的73個配售對象中，社保基金賬戶共占20席，總股數達92.15萬股，社保基金已成為公司第一大流通股東。除社保外，保險、QHI等也有不少樂普醫療的擁躉，這些長期價值投資型機構的入駐，將為樂普二級市場股價穩定奠定基礎。

除獲配的社保基金外，樂普醫療上市前便有410萬國有股劃轉社保基金，發行后社保基金共控股502萬股。作為目前創業板企業中唯一一家國有控股公司，樂普醫療的實際控制人為大型央企及重要的國防工業企業中船重工集團，中船重工將其10％的國有控股劃轉給社保基金后，所持股權仍占全部股數的47.4％。

有市場人士認為，由大型國防央企中船重工控股能進一步促使樂普醫療規范、穩定經營，但也可能帶來潛在國企文化問題。樂普需要充分借助中船重工材料研究的科研能力、科技產業化水平和人才資源等優勢去和活躍的民營企業及外資企業競爭。

樂普醫療概況

樂普醫療成立十年來，依靠自主創新，實現了飛躍式發展，是國內介入醫療器械領域成長最快的企業，市場占有率位居全行業第二位。

樂普醫療產品以藥物洗脫支架系統為主，2009年中期，該系列產品占公司主營收入的80％左右。血管內藥物(雷帕霉素)洗脫支架系統是公司的核心產品。2005年上市，2006年便實現銷售1.75億。

心血管疾病是全球人類的主要死因之一，冠心病是心血管疾病中較為常見的一種疾病，其治療方法有藥物治療、外科搭橋術和介入治療三種，介入治療有不用開胸的優點，因此發展很快。

2000—2009年我國PCI手術病例的復合增長率為40％。隨著手術病例的增多，我國支架系統的使用量也逐年上升，2002～2008年的復合增長率也為40％，而藥物洗脫支架由于血管再狹窄率較裸支架低而得到廣泛應用。

該公司的核心產品銷售7.15萬套，占全國用量的24％。預計未來3年我國支架系統的使用量復合增長率在30％左右。該公司作為國內市場份額第二的主要生產企業，支架系統的銷售至少可以維持正常的行業增速。

此次募集項目共計劃募集資金5.16億，其中35％用于心血管藥物支架及輸送系統生產線技術改造建設項目，項目完成后公司將新增藥物支架生產線3條、輸送系統生產線4條，支架系統的產能由7萬套／年提高至17萬套／年，極大緩解了目前的產能瓶頸，為支架系統的銷售高速增長提供了保障。

盈利預期和估值

中信建投預計該公司2009～2011年的銷售收入分別為5.7億元、7.5億元和9.9億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.9億元、4億元和5.6億元，對應4.06億元的總股本，2009～2011年公司的EPS(每股盈利)為0.72元、0.98元和1.38元，3年凈利潤的復合增長率為39％，是上市公司中難得的高成長高端醫療器械公司。

興業證券表示，介入性醫療器械屬于朝陽產業，增長很快，國內心血管病人群體數量龐大，隨著收入水平提高，采用介入性治療的患者大幅增長。此外新一代冠脈支架產品推出后，將提高該公司市場份額。

該公司2009～2011年的EPS(每股盈利)攤薄后預期為0.68元、0.90元、1.16元。由于2012年起該公司不再享受外資企業“三免兩減半”的稅收優惠，故業績增速放緩。

由于該行業增長迅速，公司又具有技術優勢，給予2010年30～35倍動態PE(動態市盈率)，合理價格應為27～31.5元。以發行價29元看，該公司2009年市盈率在43倍，2010年市盈率在32倍，價格合理。

申銀萬國預計申購價格為21.3～25.4元，預計該公司2009～2011年全面攤薄后EPS(每股盈利)為0.72元、0.93元和1.21元，同比增長45％、30％和31％。參考同類醫療器械公司2009年42.4～50.6倍動態市盈率，樂普醫療上市后的合理價格為30.4～36.3元，新股申購給予30％折扣，合理申購價格21.3～25.4元。

渤海證券預計該公司2009—211年EPS(每股盈利)分別為0.176元、0.94元和1.50元。參考相應醫療器械行業的估值水平，我們認為公司2009年合理市盈率為35～40倍，給予26.7～30.5元的目標價區間。

考慮到公司從事高端醫療器械領域，具有高附加值和高成長性的特點，結合自8月28日起上市發行的中小板公司首目平均漲幅(50％左右)，樂普醫療首日價格可能高于合理價值因間，股價超過35元存在風險。