擴大內需中的股市政策選擇

王國剛

2008年11月以后，中國政府出臺了一系列擴大內需的政策，以應對美國乃至全球金融危機給中國經濟發展帶來的負面影響，保障經濟又好又快發展。從11月份后的股市走勢來看，雖然上證指數有所回升，但依然乏力，因此，如何有效激活股市，發揮其在支持上市公司發展和經濟發展中的應有作用，還是一個需要各方獻計獻策的重要問題。

中國股市的問題是發展中的問題。不論是體制機制改革的深化，還是進一步發揮和拓展其功能，都只能在發展中展開。從激活股市來看，可以選擇的制度性政策措施包括：

一、調整漲跌停板制度

在國際股市中，漲跌停板制度是交易所掌握的一項應急性臨時措施，一般實行1—3天。我國上世紀90年代初曾經實行過漲跌停板制度，1992年5月取消，1996年底又重新實行，迄今已有12年之久。如此長久地實行漲跌停板制度，不利于股市的正常發展。

內在機理是，在漲跌停板均為10%的條件下，跌停后的同一漲幅，股指和股價的上漲絕對值小于跌落的絕對值。例如，3000點下跌10%為2700點，而2700點上漲10%為2970點。這實際上給了投資者一個股市走勢的限定區間。受此影響，投資者的選擇常常是謹慎入市，待股指或股價下跌到一定程度后，再考慮投資購股。由此，在股市下行行情中，投資者抱著不論股指或股價如何下跌，且每日上漲的空間充其量僅有10%的心理，寧愿長時間持幣待購，對待股市的持續下行，也不愿入市購股。在當今股市已具備良好投資價值、投資者手中擁有充分資金的條件下，投資者依然不愿入市購股，與這種心理直接相關。

要激活中國股市，必須改變這種由漲跌停板制度引致的投資心理，為此，需要調整漲跌停板制度。調整的方式大致可以有三：一是取消漲跌停板制度，令股指和股價隨行就市，不再由制度限制。二是擴大漲停板的幅度，例如，在跌停板幅度不變的條件下，將漲停板幅度擴大到20%以上（也可考慮做更大幅度的擴大）。三是同時擴大漲跌停板幅度。

在取消了漲跌停板制度或擴大了漲停板幅度以后，投資者的投資心理將發生明顯變化。如果繼續貫徹持幣待購的策略，就可能在股指和股價大幅上漲中踏空，由此，積極購股的行為就將展開，股市將被激活。1992年5月26日，滬市取消漲跌停板制度引致的股市快速上行的行情，就可能再現。

二、在一段時間內實行T＋0制度

就全國而言，目前資金并不緊張匱乏，但就股市而言，資金供給不足的現象還是比較嚴重的，這是引致多方上行屢屢不能有效展開的一個主要原因。從就行情而言，多空雙方在一定程度上打的就是資金戰，沒有充足的資金，多方是很難將行情上拉的。在入市資金比較有限的條件下，可以考慮的一個選擇是，在一段時間內（例如，2個月左右）變T+1為T+0的交割方式，使目前股市中已有的資金能夠發揮倍加的作用，由此，激發股市交易行情的活躍。

三、調整證券公司自營的凈資本計算方式

證券公司自營的資金量不得超過其凈資本的80%，這是一條監管規則。在2008年之前，這一比例是按照證券公司購股成本價計算的，但從2008年1月起，這一比例改為按照股票市值計算，使得證券公司自營中的可用凈資本大幅減少。例如，某家證券公司有凈資本10億元，按規定可投資于股市的資金為8億元，在實行按成本計算的方法中8億元資金全部可投資于股市，在股市上行中亦可不賣出股票，但在按市值計算的方法中，考慮到一旦股價上揚因素，可投資于股市的資金只能少于8億元，并且在股價上揚過程中，需要不斷賣出浮盈股票，以保證自營規模不超過相關規定。顯然，按市值計算自營比例，是一個不利于證券公司自有資金入市的措施。它與所謂公允價值無關，卻是一個抑制證券公司自營投資從而抑制股市上行的措施。為此，建議恢復按購股成本價計算證券公司自營規模。

四、準許證券投資基金的資金適度地進行直接股權投資

證券投資基金是A股市場中的主要機構投資者，但它長期來靠股票二級市場“吃飯”。當行情好時，基金收益大幅增加，投資者踴躍認購基金；行情差時，基金凈值大幅縮水，基民叫苦不迭，新的投資者也不愿再繼續認購基金。要改變證券投資基金簡單靠股票交易“吃飯”的格局，在我國可投資的證券品種有限的條件下，應當考慮準許證券投資基金按照一定比例（如按照基金凈值的10—20%）進行直接股權投資，以提高證券投資基金對基民的吸引力。

五、鼓勵央企等機構投資者根據自己的情況投資于股市

在股市嚴重超跌的條件下，相當一些股票的市值已明顯具有投資價值。在此背景下，投資購股、股份回購和公司并購等條件都比較成熟，因此，鼓勵有條件的大型公司或其他機構投資者入市購股，已是一個可以選擇的方案。這既有利于增加股市資金來源，推進股市投資者結構的改善，也有利于增強這些機構投資者的金融投資選擇和優化資產結構。

（作者系中國社科院金融所副所長）