贊成派＿謝祖墀　內地創業板可以不走香港彎路

謝祖墀

在2008年初的一些經濟論壇上，曾經數次gent中國何時推出創業板、融資融券與股指期貨，但相關討論很快沉寂下來。2008年底，金融海嘯襲來，中國史無前例地推出了4萬億救市計劃，三個月內五次降息，并下調存款準備金率，證監會官員對“創業板推出”的態度也由“適時”悄然轉變為“隨時”。籌劃了十年的“創業板”似乎又是呼之欲出。

創業板是不是拯救資本市場的良藥，我們會不會重蹈我國香港、韓國、日本創業板的覆轍?我認為，不妨先看看香港創業板在發展過程中所發揮的作用以及遇到的挫折，這對大陸的決策者、創業家都應該有借鑒意義。

1999年11月25日，香港交易所設立創業板，為有增長潛力的企業創造融資渠道，意圖在鼓勵創新、鼓勵進取的同時也保持市場的活力。據我觀察，當時香港創業板面臨三大挑戰：

第一，企業資源不足。設立創業板需要有足夠的企業備選，但香港本地的企業資源不足。此外，金融危機過后，香港有很多需要融資的企業，但是當時創業板對“科技”概念過分強調，使得很多企業上市之路頗為艱辛，不少企業甚至需要剝離業務，改換新名號，才有機會在創業板上市。

第二，科網股獨大，行業覆蓋面過窄。當時，美國納斯達克市場造就的科網神話正如日中天，香港的創業板也在這股熱潮下追捧新興科技企業。因為科技企業的強勢，創業板出現了科網股獨大的局面，之后互聯網泡沫破滅，進而觸發了創業板的大幅波動，創業板指數也從最高峰的上千點跌至不足300點。在創業板上市的企業受到重創，投資者對創業板信心殆盡，股民不愿持股進場，股票流通率下降，交易額屢創新低，更多原本有意上市的公司望而卻步，陷入惡性循環。

第三，上市監管過于寬松，高管頻繁套現。香港創業板遇到的最嚴重挑戰是，上市企業管理層頻繁套現。企業上市，風險投資與私募股權通過成熟的退出機制，獲取回報無可厚非，但對創業板上市企業管理層來說，如果上市不是為了公司更好的發展，只是為將手里的股份拋給散戶，套現離場，這有些類似大陸上市企業的大小非減持。在市場持續低迷時，人們很容易將股票的持續下跌歸因于此。這對于股本小、多為第三產業的創業板企業來說，成為眾矢之的，對他們無異于一場災難。即使對已頗為成熟的主板市場，2008年年底，香港的資本市場也同樣經歷了一場對管理層股票銷售限制與反限制的爭斗。因此，對創業板上市企業管理層股票禁售期時間長短的制定與監管，需要引起更多關注。

縱觀以上幾點，內地創業板相比于香港，有很大優勢。大陸有豐富的企業資源，除了IT通信類企業以外，高端制造業、新能源、材料行業都在蓬勃發展。內地企業覆蓋面廣，活力強，對資本的需求旺盛，這些都是內地創業板的先天優勢和蓬勃發展的保障。當然，如何治理監管過于寬松和高管套現的問題亦是大陸創業板面臨的重大挑戰。

不可否認，創業板推出存在一定不確定性，但在我看來，其積極意義遠大于不確定性。2008年，人民幣匯率變動，新《勞動合同法》實施，金融危機導致出口受挫，中小企業受到多重打擊。要振興中國經濟，缺少不了這4300萬戶中小企業的復蘇。他們是中國經濟中最有活力的經濟組織，雇用最多的農村剩余勞動力，促進了中國的城市化進程。如今寒冬已至，他們開始痛苦地轉型，推出創業板能為他們提供融資渠道，在一定程度上緩解資金壓力。創業板是鼓勵創業、支持中小企業創新的重要制度保證。

另外，從長遠來看，適時設立創業板也能完善多層次的資本市場建設，創業板、中小板和主板的設置可以吸引不同需求的企業。隨著企業的成長，板塊之間的有效聯動也有助于推動中國的產業升級，提高企業規范的公司治理水平。

不過，創業板并不是拯救中小企業的靈丹妙藥。無論創業板第一批吸納50個還是100個上市企業，相比于中國超過4300萬戶的中小企業只是絕少的一部分。創業板更多承擔的是紐帶作用，鏈接民間資本、中小企業、風險投資與私募股權，并最終帶動銀行業對中小企業的支持。這也是目前極為需要解決的資本流動性問題。