不堪回首，仍有夢想

崔　丹

一個PE親歷的創業板沉浮大多數投資人，只要是奔著創業板目標的，基本上是哀莫大于心死。

2000年，我的一個朋友從搜房的老莫(莫天全)那里出來創業，做一個傳統房地產中介和網絡結合的公司，很快被一家上市公司看中，參股進來投了兩三千萬元。說好不分經營收益，就是拿來賭創業板IPO。

我當時所在的國泰君安證券公司成立了創投公司，其他五六家券商也紛紛跟進，如國通證券成立21世紀創業投資、大鵬證券成立大鵬創業投資等等。這幾個公司不是采取基金的形式，而是自有資本金，他們很認真地做創業投資，以VC的方式，當時比較超前。

但一年以后，納斯達克泡沫破滅，中國的創業板停掉了。創投公司投了這么多企業，卻沒了退出渠道。創業資本市場跌到了冰點，投資人開始離開，券商要清理資產，創投公司就沒了方向。由于不可能再募集到新錢，一些公司就解體了。

大鵬創業投資公司開始清盤；國通的21世紀投完就關了，注銷了。這兩家的錢就這么投完了、燒完了，只堅持了一年多。2003年初，很多創投公司把已投創業項目做成資產包，拿出來賣掉，甚至現在很知名的PE還找過我們處理掉一些資產包。

最后支撐下來的只有兩家，一是國泰君安的高特佳投資，另一家是湘財貫通投資，他們開始找各種各樣的方式過冬。怎么做呢?就是不再做創業投資。高特佳投資本來有5個億的資本金，4個億都投出去變成了固定資產，僅剩的1個億資金，開始做二級市場。在他們相對高效的運作下，最初在2005年成為3個億，又從中拿出2個億做風險投資，才能活下來，并變成現在的高特佳投資集團。

湘財貫通在房地產起來后，做所謂房地產資金對碰，實際上是房地產的高利貸。當時房地產的增值速度。完全超過人們的想象。那兩年每年至少翻一番。可是到了2006年，母公司湘財證券不行了，沒有了投資，湘財貫通瀕臨破產。管理層想MBO，湘財證券基本同意，而其他投資者華凌鋼鐵、開開股份不同意。一拖就拖了下來。既然不能MBO，原有的合同也很難持續下去，湘財貫通的管理層拿不到應有的收益，前程都耽擱了，等不下去，陸續走掉了。他們沒有完整地看完這波牛市，手里投的那些東西，后來至少是S倍以上的增值，最后是給華凌鋼鐵和開開股份留下了一筆非常優秀的資產。

我的那個朋友也很慘，參股的那家公司既不想再追加投資，又不想撒手，就這么拖著。后來實在沒有辦法，他只好帶領管理團隊投靠了另一家納斯達克上市公司。就在《創業家》聯系我采訪那天，我約他出來談談創業板，他趕緊拒絕了，不想再提。

我覺得，創業板對中國的創業人、投資人、中介機構、投行等都是一個不堪回首、相當痛苦、備受煎熬的東西，而這個東西又讓人一直充滿憧憬，魂牽夢繞，希望有所作為，但從來就是鏡中花，從來沒有看到它落地生根、枝繁葉茂的一天。大多數投資人，只要是奔著創業板目標的，基本上是哀莫大于心死。

為什么創業板總是停留在適時推出呢?在我看來很簡單，創業板的推出，對PE是很好的退出渠道，只會好，不會壞。我就搞不懂為什么還會有PE說不好呢?其實，說句實話，去年下半年PE生存環境很嚴酷，我們已經收手了。因為沒有創業板，我們不得不把投資階段往后推，我根本不敢在盈虧平衡點之前介入企業。一些創投機構也已不免俗地開始做二級市場了，畢竟它的鎖定期只有一年左右，其他Pre-IPO要3年的鎖定期。很可能今年是零IPO，如果創業板還不推出，那就非常糟糕。

一些PE擔心創業板會影響他們的生意。他們有這樣一種心態：我天天朝南坐，你天天來求我要錢，就像黃世仁和楊白勞一樣。這不應該成為中國創業投資環境的一種現狀而延續下去。創業型企業資本短缺，應該是暫時性的，不應該是長久的。

作為PE人，我個人覺得，創業板能夠為優秀的創業企業源源不斷提供足夠的資金，這將說明我國的創業環境非常好，創業資本和其他資本處于一種平等的競爭環境之中。這樣就會有更多的人愿意去創業，對我們來說也就有更多的可投資對象。