轉型經濟背景下中小企業融資結構變遷

牛成喆　彭　迪　李　鳴

摘要：轉型經濟時期，我國中小企業得到迅速發展，它們不但成為國民經濟的重要支柱，同時也為社會提供了大量的就業機會。但是，由于自身的因素和外部環境的影響，中小企業在融資方面一直存在“麥克米倫缺口”(Macmillan Gap)，即“資金供給方不愿意以中小企業所要求的條件提供資金”。融資難的問題，不僅使中小企業的融資成本高居不下，而且直接影響到企業的市場競爭力和未來發展。

關鍵詞：中小企業；融資結構；轉型經濟

中圖分類號：F275.1文獻標識碼：A

自改革開放以來，我國開始進入轉型經濟時代，至今已越30載春秋，國家的經濟制度和金融政策都有了不同程度的變化。中小企業以其自身的獨特性，在承擔市場的激烈競爭的同時，為了更好的發展，他們一直在不斷尋求解決融資難的辦法。

一、西方融資理論綜述

企業在融資過程中，關于融資方式的選擇、融資結構的調整等問題，始終伴有相關理論的支持。西方有關企業融資的理論研究，主要有以下幾種主流思想：

(一)MM理論

莫迪利亞尼和米勒(1958年)，在《資本成本、公司財務與投資管理》一文中深入考察了企業資本與其市場價值的關系，提出MM理論：在完善的市場中，企業資本結構與其市場價值無關，或者說，企業選擇怎樣的融資方式均不會影響企業市場價值。

(二)融資次序理論

邁爾斯和梅吉勒夫(1984年)，提出融資次序理論：企業的融資決策應根據成本最小化原則來依次選擇不同的融資方式，即企業的融資選擇總是先內源、后外源，在外源融資中，又是先債務、后權益。該理論強調信息問題對企業融資結構的影響，它重在解釋在特定的制度約束條件下企業對增量資金的融資行為，具有短期性。

(三)企業金融周期理論

貝爾格和尤德爾(1998年)，提出：伴隨企業成長周期而發生的信息約束條件、企業規模和資金需求的變化是影響企業融資結構變化的基本因素。在企業成立初期，由于信息不透明和缺乏抵押品，企業只能以內源融資為主；隨著企業的成長，企業開始越來越多的依賴金融中介機構的債務融資；在進行穩定增長的階段后，企業逐步具備進入公開市場發行有價證券的條件，因此，企業會引入股權融資。

二、我國中小企業的界定

研究中小企業的融資結構問題，首先要界定中小企業的范圍。建國以來，我國對于中小企業的劃分標準有過5次調整，最近一次調整是2003年2月19日，國家經濟貿易委員會等部委聯合公布的《中小企業標準暫行規定》。此次調整將我國企業分為：工業企業、建筑業企業、批發業企業、零售業企業、交通運輸業企業、郵政業企業和酒店餐飲業企業，并且按著從業人數、銷售額和資產總額，并結合行業特點進行劃分。以工業企業為例，中小型企業須符合以下條件：職工人數2 000人以下，銷售額30 000萬元以下，資產總額為40 000萬元以下。

三、轉型經濟時期中小企業融資結構的變遷

按照融資結構的不同，本文將轉型經濟時期劃分為兩個階段：

(一)單一債務融資時期

改革開放初期，我國中小企業的發展以溫州市最為突出，根據相關數據表明：80年代時，溫州市中小企業的資金主要是通過合內源性融資方式取得的，企業實收資本中企業家個人資本約占60％左右。當時，企業可以選擇的外源性融資的形式，主要是民間借貸和金融機構信貸，其中以民間借貸為主要的外源融資方式，約占70％左右。

進入90年代，溫州市中小企業的融資結構發生了一些改變。在對71家中小企業資金來源的統計中發現，內源性融資方式中的自有資金所占比重仍然維持在60％左右，而外源性融資方式的結構發生很大的變化，即金融機構信貸的總額度約占企業總負債的74％。也就是說，改革開放前20年間，中小企業的融資方式一直以內源性融資為主，外源性融資結構則由早期的“以民間借貸為主、金融機構信貸為輔”的模式演變成“以金融機構信貸為主要渠道、民間借貸所占比急劇下降”的新結構。

進入21世紀，隨著各方面的政策開放和企業成長的需要，中小企業的融資結構繼續發生著變化。根據2003年中國人民銀行中國中小企業金融制度調查組對全國東、中、西部，具有代表性的六個城市的1105戶中小企業的入戶問卷調查，得出當年關于我國中小企業融資結構的相關數據。

截至2003年底，我國中小企業的融資結構有以下幾個特點：

1我國中小企業在融資方式方面基本遵循了融資次序理論和企業金融周期理論，大部分中小企業已經進入企業的發展階段，但是融資方式仍然是債務融資。

2由于中小企業的數量繁多，而且普遍存在信用水平低或者尚未建立起信用、可供抵押的資產少、資金需求量少但需求次數頻繁等問題，因此，各銀行均不敢輕易放貸，貸款條件也相當苛刻。

3我國中小企業融資中所占比例最大的是民間借貸，其具體形式有以下幾種：企業或個人的直接貸款、聯結貸款、輪轉儲蓄和信貸協會、銀中、銀背等非正規金融中介、私人錢莊、私募基金和證券業地下拆借市場等等。

(二)股權融資介入的多元化融資時期

隨著時間的推移，我國邁進了具有重要意義的一年——2004年。2004年5月18日，深圳證券交易所正式設立中小企業板塊。中小企業板正式運作的第一年，就實現38家公司實際投入募集資金項目。25億元，占募集資金總額的27％，并產生收益6.4億元。除了在我國深交所上市以外，已有越來越多的中小企業選擇在境外上市融資。目前，我國中小企業實際可以選擇的境外資本市場包括：美國紐約交易所和NASDAQ股票市場、英國倫敦交易所股票市場、新加坡交易所股票市場、香港交易所主板和創業板股票市場。其中，香港交易所主板和創業板股票市場是我國中小企業境外上市融資的首選股票市場。

與此同時，一些新的融資方式也不斷被中小企業青睞，比如：BOT項目融資、大型集團公司托管、發行信托產品、資產證券化、資產股份化等。我國中小企業隨著經濟制度和金融政策的變化，時至今日，已形成具有我國特色的融資結構。

1內源性融資始終是中小企業融資的首要選擇，尤其是在企業成立初期。

2債務融資是最主要的資金來源方式，無論是內源性債務融資，還是外源性債務融資。

3短期資金融通難度有所降低，但長期權益性資本仍然嚴重缺乏。已有的金融體系只對中小企業開放了短期信貸業務，中長期信貸和權益性資本的供給始終嚴重不足。

4對中小企業而言，由于在證券交易所上市融資的要求非常苛刻，因此，股權融資始終無法替代債務融資的地位。

5現階段，我國中小企業在融資選擇方面已趨于多元化，新的融資方式為中小企業提供了新的融資平臺，也為企業未來的發展拓寬了道路。

四、借鑒美國中小企業的融資結構模式

融資難的問題，在世界各國的經濟發展中都存在，因為中小企業融資能力較低，企業若想擴大生產規模、拓寬發展渠道，除了依靠自身的資本積累以外，必須利用金融機構的貸款、投資，以及政府在財政稅收等方面的優惠和支持。

以美國為例，中小企業是美國經濟中最具活力的部分，其最大的功能為解決就業和技術創新。目前，美國共有2140萬家中小企業，占美國企業總數的99％，中小企業的產值占國內生產總值的40％。更重要的是，中小企業有很強的創新能力，美國有一半以上的創新發明是在小企業實現的，中小企業的人均發明率是大企業的2倍，并且中小企業對科技進步也有很大的貢獻，美國的高技術公司在起步階段通常都是中小企業。根據2006年末的統計數據顯示，美國中小企業的融資方式及融資結構如下：

1中小企業的自有資金，占投資總額的45％左右。

2中小企業從親戚朋友中借款，占投資總額的13％左右。

3，從商業銀行得到的貸款，占投資總額的8％左右。

4金融投資公司一美國中小企業管理局主導的中小企業投資公司和風險投資公司，是美國中小企業籌集資金的一個重要來源，約占中小企業投資總額的21％，但中小企業投資公司和風險投資公司投資的貸款利率要比商業銀行貸款的利率更高。

5證券融資，這部分資金只占投資總額的12％左右。

6政府資助，這部分資金所占比重很小，只有1％左右。

由于我國的經濟發展與西方發達國家相比相對遲緩，因此，我國企業多是借鑒西方已有的理論和實務，并結合我國企業自身的特點，探索出很多合適的融資方式。比如：保單質押貸款，知識產權抵押貸款等等。其中，典當融資的興起與重新認可，是近幾年來企業融資環境中的一個亮點。典當融資是一種周轉資金迅速的融資方式。現代典當行的經營范圍主要包括：動產質押、財產權利質押、房地產抵押。可允許典當的物品也與傳統抵押品有所不同，包括各類動產、不動產，以及如滬深股票、銀行票據、基金、國庫券、企業債券等財產權利。這樣的形式，大大降低了因為貸款人信用低、缺少充足的抵押品而造成的融資失敗的發生率。典當融資已經得到中小企業的極大關注，其未來也必將擁有一個廣闊的發展空間。

誠然，新的融資方式的介入，會給我國的中小企業提供更多的選擇，但是，宏觀環境的影響依然是必不可少的，因此，我國政府應該在以下幾個方面進行政策性的指導：(1)重新構建中小企業的信用評價體系；(2)迅速發展風險投資事業，促進高新技術企業的成長，大力支持類似北京海淀高新企業園區中的企業；(3)積極鼓勵優質的中小企業發行股票和債券，拓寬直接融資渠道。總之，我國政府要積極營造適合中小企業成長的融資環境，為中小企業的長遠發展創造便利條件。