外匯春天還有多遠

萬志鵬

金融危機沖擊著外匯市場，在這種時局中，距離外匯的春天還有多遠？

經歷了2008年的跌宕起伏，2009年的世界經濟形勢更加令人期待。在過去的一年里,雖然金融危機最嚴重的時候似乎仍未來到，但危機對全球經濟的影響已經明顯擺在眼前。

在2008年初，美元延續以往的弱勢，失守75.00一線，在3月份最低到達70.68一線的多年新低。同時，激勵歐元英鎊等歐系貨幣強勢上行，其中歐元/美元到達1.60歷史新高，而英鎊/美元則到達2.02多年新高。接著延續到到2008年8月初，美元進入了一個探底盤整區，整個匯市相對進入了平穩時期。

但是美國金融危機在2008年下半年集中爆發后，引發了金融市場大動蕩，首先重創了美國金融體系，不可一世的投行相續倒下；兩家房貸巨擘房利美和房地美被政府接管；世界最大保險公司美國國際集團AIG尋求政府擔保注資；最大儲蓄銀行華盛頓互惠銀行被收購……不久金融危機波及歐洲地區，使歐系貨幣在減息浪潮中步步回落，遭受重挫。接著新興地區也遭受金融危機打擊，澳洲等新興地區高息貨幣遭受大拋售，引發美日等國海外資本回流，加速了高息貨幣的減息進程。到了年底，在美聯儲意外實行零利率貨幣政策的壓力下，美元受壓暴跌，推動了歐元等非美貨幣大反彈。

全球金融危機的加劇，使世界各地區都受到了極大的影響。金融領域的持續“去杠桿化”和“投資安全化”已經成為市場投資的思想主流。預計在2009年，英鎊以及澳元等高息貨幣的繼續降息空間較大，而美元、日元等低息貨幣的降息空間微乎其微，這是套利資金放棄高息貨幣轉而追求低息貨幣的原因。由于對盈利資產拋售的壓力仍然存在，2009年上半年，美元仍有進一步上漲的空間。同時，由于歐元、英鎊、澳元等貨幣利率的下調，對投資者吸引力將減少，也會助推美元的上漲。中長期看，美國貿易逆差、尤其財政赤字都會極大加劇，進而步入衰退，落后于歐洲和新興市場，出于對美國經濟的不看好，中長期我們對美元看淡。2009年下半年，美元的升勢格局將會有所改變。

所有的政府都希望能通過貨幣貶值來緩解金融危機對本國經濟所帶來的傷害，其中尤以歐元區國家為甚，匯率大幅飆升的歐元不僅給這些國家帶來經濟上的痛苦，還暴露出了它們在政治上的緊張局勢。隨著政治緊張局勢的加重，投資者對歐元的信心將受到損害，從而導致歐元貶值。

歐元區經濟受次貸危機的影響比較深，導致此次危機的金融衍生品次級債、次貸都由歐洲的金融機構所購買。歐元有可能在2009進入負增長區間，但預計程度會比美國輕。但是另一方面，歐洲的金融機構是全公銀行制，也就是它的投資銀行業務和商業銀行業務是合二為一的，這和美國的管理形成了很明顯的反差，而這種差別使得歐洲的金融機構面對次貸危機抗風險的能力比美國的金融機構強的多！

為避免出現災難性的經濟蕭條，歐元區經濟較弱的成員國恐難抵擋舉借更多債務的誘惑。歐元區經濟困境在一定程度上是由于強勢歐元造成的。歐元區國家不可能像英國那樣讓本幣大幅貶值，歐元區一些國家，如愛爾蘭和西班牙，已受到巨大困擾，這些國家正在努力恢復其競爭力，并消除房地產和建筑業泡沫破裂造成的不利影響。歐元區經濟盡管受到美國次貸危機的影響是除美國的最嚴重的經濟體之一，但是歐盟的經濟架構基本健康，所以，將來歐元作為儲備貨幣的比重，將大大提高，這是支撐歐元可能長期強勢的一個重要因素。預計歐元在2009年上半年將在1.2330—1.6035區間內波動，而隨著下半年經濟形勢趨于穩定和美元的走弱，支持歐元上行的可能性很大。

受美國次貸危機爆發的影響，英國銀行業和房地產這兩大支柱行業的走軟，英國經濟在信貸緊縮、經濟明顯放緩、房地產惡化的背景下，通脹壓力不斷增大，經濟日益惡化。英國政府也使出渾身解數降低次貸危機的損害，英國央行不斷通過降息來應對危機，恢復市場流動性。但從2008年糟糕的數據不難看出，英國經濟在此次金融危機中是除美國以外“最受傷”的一個！

英國總體經濟將于2009年進入萎縮期，且將延續一整年的時間。這是繼1990年早期以來第二次的大規模經濟衰退。英鎊的也早已步入降息周期，持續的對盈利資產拋售和不斷的降息，早已讓市場對英鎊的信心遠去。背負高債務水平和低迷樓市的英國，未來情勢將比歐元區的國家更為嚴重。可以預見，2009年英鎊兌美元的匯價看空情緒將不會減退。

此次金融危機中，日本經濟也在全球性的金融危機下宣告進入技術性衰退，這說明當前日元的走強缺乏基本面的支撐。依然根據技術分析，預計日元在2009年觸碰80的概率極大。還有，日本央行并不希望日元走強。由于日元的持續走強會影響日本的出口，從而抑制該國經濟的發展，所以自2007年6月日元開始上漲以來，日本當局曾多次發表聲明，對日元進行干預，且預計2009年初，日本政府的一些具體干預措施將逐步顯現于市場。有鑒于此，日元的強勢美夢或將終止。

目前市場普遍預期，今年上半年，全球金融市場仍將很脆弱，不排除再次爆出危機的可能，而且全球經濟也將陷入較深程度的衰退，市場避險意識仍將比較突出，全球去杠桿化操作和持有美元的意愿將繼續保持，這將繼續有利于全球清算貨幣美元和融資貨幣日元走強。但隨著市場風險意識的逐步恢復，美元強勢不太可能維持至下半年。

下半年美元匯率將重新轉弱，美元對人民幣匯率也并不會隨著美元走弱而顯著下跌。當然長期數年看，美元持續貶值將是不可避免的現象。盡管緣于美國的經濟危機還沒有正式下帷幕，但可以確認的是，在各國央行的聯手降息和注資促進下，市場定將會恢復信心，走上經濟復蘇之路！

作者單位：英皇集團金融衍生品高級研究員

國際注冊財務策劃師（RFP）