降息預期下的市場機會

美國、歐洲、英國和日本等世界經濟大國都開始了大幅度的降息行動，中國也在2008年的最后季度連續五次降息。對于中國降息的影響及2009年利率的走勢，本刊記者李波濤采訪了安邦集團高級分析師、高級副總裁賀軍先生。

《卓越理財》：中國降息時機的選擇您認為恰當嗎？

賀軍：這是央行近期一系列降息動作，甚至比全球降息大潮更積極。在降息刺激經濟的大勢已定的情況下，時機選擇關系倒不是太大，算是送給市場的新年禮物吧。

《卓越理財》：降息能在多大程度上刺激中國2009年的經濟？利率政策會有多長時間的遲延發揮作用？

賀軍：連續降息意在向市場提供流動性，把銀行的錢逼到市場上去。雖然國內商業銀行惜貸，但從信貸增長來看，已經開始發揮作用了。2008年11月份新增貸款開始快速增長,當月新增貸款達到了4769億元,12月份更猛增至7400億元。中國政府有強大的經濟動員能力，如果政府想拼命刺激經濟增長，我想他們可能做得到。一般認為，利率政策從出臺到發揮作用，需要半年左右的時間。但在2009年，利率政策的作用將受到銀行惜貸等因素的影響，而今年的中國經濟主要靠財政政策，如果投資到位，各種項目建設開始了，就會對經濟增長發揮作用。

《卓越理財》：2009年還有降息的預期嗎？還有多大的空間？

賀軍：目前市場對降息還有預期，認為2009年央行還會降息。降息空間不好預測，前央行副行長吳曉靈曾談過一種極端的情況，國內三個月的央票利率在去年12月1日已下行至1.77厘，僅略高于美國聯儲局聯邦基金利率的1厘；扣除超額準備金率0.72厘后，中國貨幣市場上央票利率僅為1.05厘，即使央行下調至零利率，最多只能調低1厘。降息空間有多少要看經濟情況，還要看物價水平。但整體而言，央行對于降息的看法已與中央保持一致，即在經濟下滑壓力下，央行完全可能再降息。

《卓越理財》：降息有哪些利弊？降息是否會引發國際套利行為？

賀軍：降息作為一種貨幣政策，不能簡單地說有何利弊。但持續降息預期，對人民幣匯率會形成貶值因素。由于人民幣不是自由兌換貨幣，再加上資本管制，即使成為低息貨幣，也不會成為國際套利的對象。

《卓越理財》：利率降低會否有重新引發通貨膨脹的風險？流動行會否重新充裕？

賀軍：從貨幣來看，利率降低會加大流動性，流動性如果過度充裕，會有推動通脹走高的作用。但通脹是否重臨取決于很多因素，不只是利率降低一項。如果經濟低迷，利率再低也不會起作用，這就會形成“流動性陷阱”。

《卓越理財》：2009年債券市場會繼續牛市嗎？對債券市場有哪些影響？

賀軍：債券市場應該是2009年資本市場的一個看點。股市不好，債券市場應該會受到資金的追捧。今年會加大國債發行力度，地方債也可能以中央代發的形式出臺，此外還有企業債。相對股市而言，債券市場會熱鬧一些。

《卓越理財》：央行此次降息無論是時機還是力度，都遠遠出乎人們的意料；您認為央行突然加大降息力度的原因是什么？是什么促使央行迅速做出這么振奮人心的決定？

央行降息力度之所以大，主要還是擔心中國的經濟下滑太快，帶來很多問題，如社會不穩，失業，國企虧損等。中央的政策現在是全力“保增長”，貨幣政策當然要配合。現在官方主流的看法是：中國的貨幣政策不能只考慮貨幣，不考慮經濟；貨幣政策應該為保增長服務。

《卓越理財》：降息最有利于中國哪些行業？

降息對企業的影響主要是，降低資金成本，提供更多的信貸資金。房地產行業、水泥建材行業、電力行業、紡織行業、鋼鐵行業等資產負債率較高或資金流動性壓力較大的行業，相對受益較高。