中遠(yuǎn)航運(yùn):打造最具競(jìng)爭(zhēng)力的特種船隊(duì)

世紀(jì)證券研究所

成功攬取臺(tái)灣到大陸的重大件運(yùn)輸業(yè)務(wù)

半潛船市場(chǎng)租金水平有望呈現(xiàn)整體上升趨勢(shì)

重吊船將成為公司高端、高毛利的穩(wěn)定收入來(lái)源

當(dāng)前股價(jià)：11.15元

今日投資個(gè)股安全診斷星級(jí)：★★

航運(yùn)龍頭喜迎運(yùn)價(jià)上漲

11—12月，國(guó)際國(guó)內(nèi)散貨運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)上漲超預(yù)期，BDI維持在4000以上；受此利好刺激，航運(yùn)公司四季度業(yè)績(jī)都將環(huán)比顯著改善。業(yè)績(jī)預(yù)增必將引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)航運(yùn)板塊的崛起，當(dāng)中龍頭中遠(yuǎn)航運(yùn)無(wú)疑最值得我們關(guān)注。

公司的主要業(yè)務(wù)是運(yùn)輸服務(wù)，具體包括雜散貨業(yè)務(wù)、半潛船業(yè)務(wù)、多用途船業(yè)務(wù)、滾裝船業(yè)務(wù)、重吊船業(yè)務(wù)、汽車(chē)船業(yè)務(wù)。

2009年1—9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29億，同比下降45.8％，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.7億，同比下降95.3％，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1億，每股收益0.08元，同比減少92％。公司2009年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9億元，環(huán)比下跌9.9％；凈利潤(rùn)637萬(wàn)元，環(huán)比上漲10.3％，EPS為0.01元。

三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9億，同比減少52.4％，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本下降39％，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比下降21.5％僅為4.6％，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－0.1億，由于報(bào)告期內(nèi)處置老舊船舶收益及收到政府支付的企業(yè)發(fā)展基金使得營(yíng)業(yè)外收入增加，單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.06億。

前三季度公司累計(jì)完成貨運(yùn)量635.1萬(wàn)噸，同比下降17.9％，其中公司的主要船型多用途船和雜貨船同比分別下降13.7％，22.7％。而從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度多用途船運(yùn)量同比下降了18.1％，雜貨船運(yùn)量同比下降了29.3％，重吊船與半潛船稍好，重吊船三季度同比下降3.5％，半潛船同比增加31.7％。

經(jīng)過(guò)多年的健康發(fā)展，公司已經(jīng)形成了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，樹(shù)立了國(guó)內(nèi)特種雜貨運(yùn)輸業(yè)的龍頭地位，并不斷鞏固和提高在國(guó)際專業(yè)市場(chǎng)的影響力。目前，公司經(jīng)營(yíng)著國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、位居世界前列的特種雜貨遠(yuǎn)洋運(yùn)輸船隊(duì)。近期航運(yùn)價(jià)格的持續(xù)走強(qiáng)，無(wú)疑為公司的復(fù)蘇創(chuàng)造了良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

三大產(chǎn)品齊頭并進(jìn)

從公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)看，多用途船占據(jù)一半以上，依次是雜貨船、滾裝船、半潛船、重吊船和汽車(chē)船。然后，從毛利率來(lái)看，重吊船、半潛船和汽車(chē)船居前三位，因此導(dǎo)致毛利貢獻(xiàn)最大依次為半潛船、重吊船和多用途船。

帶重吊的多用途船是未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)。帶重吊多用途船，用來(lái)做散貨和集裝箱船不能做的貨物。首先，從供給來(lái)看，目前全球多用途船訂單只占現(xiàn)有運(yùn)力的18％，且船齡偏老，未來(lái)運(yùn)力供給壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其它船型甚至運(yùn)力負(fù)增長(zhǎng)，而放眼未來(lái)需求一旦恢復(fù)對(duì)船的需求將極大增加，因此運(yùn)價(jià)得以支撐。其次，從船只數(shù)量來(lái)看，公司正在加大多用途船投入，增加船只數(shù)和運(yùn)力。2006年8月27日，經(jīng)公司第三屆董事會(huì)第六次會(huì)議審議批準(zhǔn)，由香港子公司投資建造4艘27，000載重噸多用途船的議案，投資總額為12，640萬(wàn)美元，首艘船新造27，000載重噸多用途船已經(jīng)交付營(yíng)運(yùn)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7，500，805.54元，后每五個(gè)月交接一艘。上述造船款公司嚴(yán)格按照合同進(jìn)度支付。2007年5月19日，經(jīng)公司第三屆董事會(huì)第十三次會(huì)議審議批準(zhǔn)，由香港子公司投資建造8艘28，000載重噸多用途船的議案，投資總額為25，600萬(wàn)美元，首艘船交船期為2009年8月，后每四個(gè)月交接一艘。上述造船款公司嚴(yán)格按照合同進(jìn)度支付。隨著新船陸續(xù)交付，將增加12艘多用途船、332，000載重噸。

新型半潛船進(jìn)入高端海運(yùn)細(xì)分市場(chǎng)。2007年10月30日，公司與中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)公司和廣州廣船國(guó)際股份有限公司簽署了建造2艘5萬(wàn)噸半潛船造船合同，新船將在明后年交付，該型號(hào)半潛船將促使公司在更高端、毛利率更高的細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。目前，荷蘭的DOCKWISE公司在半潛船領(lǐng)域內(nèi)具有統(tǒng)治地位(擁有16艘半潛船)，但公司承運(yùn)航線與其不同，D0cKwIsE經(jīng)營(yíng)航線為從歐美東行，而公司主要從中東載貨西行。未來(lái)公司運(yùn)力交付后將逐漸開(kāi)發(fā)美國(guó)——中國(guó)航線，南美——中國(guó)等航線，進(jìn)一步擴(kuò)大半潛船市場(chǎng)。同時(shí)，半潛船的租金水平在今年沒(méi)有受到影響，依然上升。我們認(rèn)為在2010年到2011年，半潛船市場(chǎng)租金水平將呈現(xiàn)整體上升趨勢(shì)，在運(yùn)價(jià)上升和運(yùn)力增長(zhǎng)以及運(yùn)輸覆蓋范圍加大的情況下，半潛船業(yè)務(wù)對(duì)公司的貢獻(xiàn)將有進(jìn)一步加大。

另一方面從造船市場(chǎng)來(lái)看，新造船價(jià)格已經(jīng)逼近了2000年以來(lái)的歷史低點(diǎn)，從新造船價(jià)格的環(huán)比情況來(lái)看，環(huán)比降幅已經(jīng)開(kāi)始收窄，我們認(rèn)為2010年購(gòu)船將是一個(gè)好時(shí)機(jī)。目前，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健、現(xiàn)金流量較為充裕，本部與金融機(jī)構(gòu)簽署的授信額度約25億人民幣，公司可根據(jù)需要補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金和支付船舶進(jìn)度款。公司的船型結(jié)構(gòu)將發(fā)生顯著變化，公司更加專注于專業(yè)化細(xì)分市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)。公司在未來(lái)2年在船隊(duì)構(gòu)成、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、利潤(rùn)構(gòu)成等方面會(huì)有大的變化。

重吊船是海運(yùn)細(xì)分行業(yè)內(nèi)的高端產(chǎn)品。重吊船配有專門(mén)的其中設(shè)備，通常可獨(dú)自完成幾百噸貨物的重吊，對(duì)于港口裝卸設(shè)備的依賴度低，主要用于裝載和運(yùn)輸大型機(jī)械設(shè)備和大項(xiàng)目貨載。在目前全球變暖的背景下，各國(guó)都在應(yīng)變這個(gè)事關(guān)未來(lái)的焦點(diǎn)。在這樣的環(huán)境中，一些大型的環(huán)保型的電站將會(huì)大規(guī)模建設(shè)，與此同時(shí)的還有一些國(guó)家的基礎(chǔ)建設(shè)都需要大型機(jī)械設(shè)備的運(yùn)輸。因此在未來(lái)需求有望增長(zhǎng)。重吊船對(duì)于各項(xiàng)技術(shù)要求較高，但租金水平較為穩(wěn)定，毛利率水平近幾年來(lái)保持在50％以上。而公司重吊船區(qū)別于歐洲船東的是航速，目前歐洲傳動(dòng)的重吊船航速為19-21節(jié)，公司為15節(jié)，依據(jù)耗油量公式我們知道耗油量與航速減少的三次方速度減少，僅此公司的油耗將比歐洲船東減少40％左右。綜合各方面情況，我們認(rèn)為重吊船將成為公司高端、高毛利的穩(wěn)定收入來(lái)源。

展望未來(lái)前景樂(lè)觀

加大新航線、新市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度。受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，公司部分航線貨量減少，運(yùn)價(jià)下跌，運(yùn)力供大于求，公司積極開(kāi)辟新航線和新興市場(chǎng)，尋求新的發(fā)展空間。2009年1月，為應(yīng)對(duì)中巴貿(mào)易快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，公司開(kāi)辟了遠(yuǎn)東一巴西航線，2009年6月，開(kāi)辟了美國(guó)一中國(guó)設(shè)備運(yùn)輸航線，并成功攬取了臺(tái)灣到大陸的重大件運(yùn)輸業(yè)務(wù)，這些新航線和新市場(chǎng)的開(kāi)拓，不僅取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益，也為公司下一步的發(fā)展打開(kāi)了空間。

船隊(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司深入分析危機(jī)給公司發(fā)展所帶來(lái)的機(jī)遇，加快推進(jìn)調(diào)整公司船隊(duì)結(jié)構(gòu)，提升公司特種船隊(duì)的硬件實(shí)力。今年來(lái)，公司加大了老舊船退役力度，已經(jīng)拆解15條老船并還將拆解1條，明后兩年老船基本淘汰掉。同時(shí)積極做好公司船隊(duì)發(fā)展規(guī)劃，密切跟蹤船舶市場(chǎng)。目前全球普通雜貨船將越來(lái)越少，老的船逐漸拆解；而特種雜貨船比重將越來(lái)越高。公司將適應(yīng)航運(yùn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)結(jié)合自身特點(diǎn)，做好新船型的設(shè)計(jì)和技術(shù)開(kāi)發(fā)，為公司打造一支最具競(jìng)爭(zhēng)力的特種船隊(duì)奠定堅(jiān)固的基礎(chǔ)。

(今日投資個(gè)股診斷星級(jí)說(shuō)明見(jiàn)34頁(yè))