泡沫之惑

朱 平

1882年對洋人來說是個好年景，這一年，歐洲的蠶絲大豐收，但這一年對中國的蠶農卻不是好時光，因為他們的蠶絲欠收近三成。那個時候的胡雪巖正處于人生的頂峰，盡管三年后，他就會在潦倒中病死，但當時他是大清國的首富，財產約白銀3000萬兩，超過大清國的貨幣儲備。所以他認為他應該做一件大事，也是為整個民族做一件大事，所謂“邀人集資同買，則夷人必服”他要改變洋人對蠶絲的壟斷，蠶絲可是國人最先發現的。據說他當時動用了總資產的三分之二在上海開辦了蠶絲廠，并囤積了14000余包生絲，這絕對是個大手筆，因為這個量超過了上海生絲全年交易總量的三分之二。生絲果然開始漲價，他也感到意滿志得。但其實他并不懂蠶絲市場也不懂國際市場，因為洋人控制了海運和國際市場，所以他的生絲根本無法賣給最終消費者。就像多年前中國高高在上的那些莊股，唯一的命運是等待資金鏈斷裂的那一天價格雪崩。胡雪巖的結局，相信中國人差不多都知道，只是不同的人會從這個結局中看到不同啟示。

今年全球經濟如愿復蘇，但明年各國政府都會考慮同一個問題：刺激政策如何退出?為什么呢?因為很多貨幣會像胡雪巖富可敵國的財富一樣，在囤積一些東西。以黃金為代表的資源是第一個去處；股票市場是第二個落腳點，房地產則是第三個方向。囤積是泡沫的基礎，能否成功則要看兩個條件能否滿足：一是供給；二是出路。所以投資書畫的人都知道，畫家如果去世，則價錢會立馬上漲，因再也沒有供給了。

資源是漲跌最快的泡沫，因為資源總是有新增的供給。而資源的價格也總是以邊際成本為地平線，做彈性運動，當供大于求時，成本定價，供不應求時，價格高漲，刺激供給增加。其實一百年前，五兩黃金可能就能買北京的一個四合院，現在可能只能買一組進口沙發。

對國內投資者而，中國股票的供給是有管制的，重組則提供了出路，所以價值投資在中國會有無效的地方，這也可以理解為中國特色，只要股票供給一天不放開，這種特征就可能存在一天，投資者其實不用抱怨，因為沒人強求你參與，而大部分的股票還是適用價值投資的。

中國土地的供給也是控制的，這為囤積住房提供了前題條件。一次一個中國福布斯榜排名靠前的房地產老板來路演，問他對房價的看法，他說還會漲20年，主要理由也在于此。所以許多比較富裕的人囤積了相當多的住房。但土地的事有些復雜，中國雖然18億畝耕地不能動，但中國農民的宅基地可能有2億畝，如果有50％用來蓋房，容積率1.5，按大點面積算，每戶120平米，中國還可以蓋近8億戶。按三口人算，中國也就是5億戶人。所以除非將來人口超過30億，所以從總量上看，囤房的人將來會比較麻煩。對于政府而言，現在高價賣地相當于對富人征稅，房地產商雖然現在很贏利，但如果高位沒走，掙的錢全變成了地，也相當于還給了政府。只要控制好銀行貨款，大不了泡沫破了時，政府再注資救一下，可能中國地產的泡沫也就這樣過去了。