多國浮現債務危機 利好美元

劉奧琳 肖 紅

近日，惠譽將希臘主權評級由之前的A一下調至BBB+。而且，除了希臘以外，多個西歐國家亦面臨主權評級遭下調的風險，國際債務危機逐漸顯現。這可能使市場避險情緒上升，利好美元.并有利于美國財政融資。

惠譽于12月8日將希臘主權評級由之前的A-下調至BBB+(倒數第3個投資評級)，成為首個主權評級下調至A-以下的歐元區成員國。12月9日，標準普爾又將西班牙主權債務前景由“穩定”下調至“負面”，表示未來2年內西班牙主權債務評級可能遭到下調。

多國面臨債務危機

市場對希臘主權債務的擔憂已有時日，而迪拜危機的爆發更觸發了市場對希臘財政可持續性的關注。愛爾蘭、西班牙等國亦可能步其后塵。

財政赤字近來嚴重惡化，加上原本國債負擔嚴重，經濟復蘇滯后，及公共財政公信力不足，是導致希臘主權評級遭到下調的直接原因。

希臘是歐元區財政狀況最為薄弱的國家，不可持續的養老基金制度更加重了它的結構性問題。希臘多年以來財政赤字一直超過歐盟3％GDP的約束，今年財政赤字占GDP比重將達12.7％，為歐元區中最高，政府負債占GDP比重達112.6％，接近負債最高的意大利的水平，并將在明年超過意大利，于2011年接近140％水平。我們認為，迪拜危機的爆發可能觸發市場對希臘國債融資壓力的重新認識.并再次關切歐洲類似國家的主權債務風險。

希臘和西班牙的經濟復蘇顯著滯后于歐元區整體水平。希臘和西班牙三季度仍未走出衰退，滯后的復蘇降低了它的稅收。而國債收益率高企則進一步加重了利息支出的負擔。更重要的是，10月份剛剛上臺的希臘新政府使市場對其公共財政失去信心。一方面，財政數據失真導致修正后的財政赤字與GDP之比由2010年4％大幅躍升至12％以上。另一方面，新政府財政預算缺口巨大，盡管公布了一系列改革措施，但主要是依靠提高稅率，而非控制支出，更未推行實質性的結構改革以降低長期公共支出負擔。

除了希臘以外，多個西歐國家亦面臨主權評級遭下調的風險。其中意大利、英國、愛爾蘭、西班牙及葡萄牙等國家財政狀況前景亦非常嚴峻。意大利國債占GDP比重已經接近120％，目前主權評級未受下調得益于近來其財政赤字占GDP比重(約5％)低于歐元區整體水平。而愛爾蘭、英國和西班牙財政赤字占GDP比重均將在明年超過10％，盡管它們的國債占GDP比重(明年達65％-85％)仍低于希臘目前的水平。葡萄牙國債占GDP比重可能在2011年超過90％，財政赤字占GDP比重可能接近8％，已被標準普爾列入負面觀察。

國際資本避險情緒上升利好美元

歐元區國家主權評級遭下調可能使市場避險情緒上升，利好美元而打壓歐元，并有利于美國財政融資。

希臘主權評級遭下調后，市場避險情緒升溫。美元走強，歐元兌美元以及英鎊兌美元于12月9日收盤時分別較12月7日評級下調前下跌0.57％及1.3％至1.474及1.623，美元指數上升0.45％至76.1。而美國10年期國債收益率較前日下滑4個基點至3.39％。高債務西歐國家CDS則顯著攀升，希臘CDS較前日上升了22.9個基點至209.3，為09年3月以來最高。愛爾蘭、意大利、西班牙等國CDS均有小幅上升。但總體來看，目前CDS市場并未反映希臘債務危機的溢出效應。

美國的財政狀況較歐洲仍相對穩健，資金回流美國將有利于美國國債融資。盡管美國財政赤字占GDP比重高于歐元區平均水平，但仍低于希臘、愛爾蘭、英國和西班牙等國，特別是美國國債占GDP比重不僅遠小于上述高危國家，更低于歐元區平均水平20個百分點左右。同時美元資產仍是全球資金的避風港，避險情緒上升將促使資金回流美國并利于美國國債發行。

(作者單位：中金公司)