過度自信的成因及對投資的影響

佘勇軍

摘要:過度自信是人的特征,不是市場的。但是人們過度自信的特征會影響市場投資行為。投資是一個艱難的決策過程,涉及到信息的收集、分析以及依據這些信息進行決策。過度自信的投資者常常過度交易,積聚投資風險并導致投資組合收益的損失。

關鍵詞:過度自信;成因;投資;影響

中圖分類號:F830.91文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)30-0059-01

過度自信是人們理解自身能力和知識局限性方面的一種心理偏誤,人們往往高估自身能力和知識水平,低估行為風險,并夸大對事件結果的控制能力。過度自信并不意味著無知或不稱職,而是自我感覺比實際情況更好。人們通過觀察行為結果來增強學習能力,并傾向于將成功歸于自身因素,將失敗推委于外部因素,夸大自身能力對成功貢獻的實際權重。

導致過度自信的部分原因源于對知識和能力的幻覺。隨著獲得信息量的增加,人們自認為預測準確率也隨之提高,而現實情況并非如此。互聯網使投資者輕易獲得海量信息,如股票的歷史價格、收益、企業近期績效、實時交易價格和交易數量等等,但是大多數個體投資者缺乏職業經驗和訓練,他們解讀信息的能力較差。大多數個體投資者意識到在解讀投資信息方面的局限,他們加入虛擬社群、網絡聊天室或是網絡論壇,通過網絡獲得相關信息、分析知識和投資建議,然而并非所有的網絡建議都正確,很多建議并非他們主觀想象那樣有價值。投資者大量依據這些信息進行投資決策時會表現出過度自信。

導致過度自信的另一個重要的原因是對結果的控制幻覺。人們常常自認為能影響那些實際不可控事情的結果,產生對事件結果的控制幻覺。產生控制幻覺的方式主要有以下幾種:一是主觀的行為選擇導致對結果的控制幻覺。二是已發生事情的結果會影響控制幻覺。已發生事件的好結果比壞結果更加容易導致控制幻覺。三是任務熟悉程度影響控制幻覺。對任務越熟悉對結果的控幻覺制幻覺越強。如投資者對在線交易越熟悉,他們交易行為就越自信,并且更多地通過網絡形式參與交易。四是可獲得信息量影響控制幻覺。信息量越大,控制幻覺越嚴重。海量網絡信息就顯示出了這一特點。五是活動的參與程度影響控制幻覺。對一個任務參與得越多,對任務結果的控制幻覺就越嚴重。在線投資者高度參與投資過程,他們在線獲得信息,在線進行評價和決策,對在線交易結果控制幻覺越明顯,在實施在線交易時就顯得更加過度自信。

過度自信投資者增加交易的次數是緣于對所持觀點過高認同。一般來說,投資者會高估所獲得投資信息的準確率,高估投資收益的預期值,偏解投資信息內涵。心理學家發現男人比女人更加自信。學者研究了大量的基金賬戶的換手率,結果表明單身男性年換手率最高,已婚男性次之,已婚女性最低。換手率高低反映了自信程度的高低,換句話說,男性投資者比女性更多地表現出過度自信。當然,如果因獲得有用信息而交易,從而實現高收益,那么換手率與投資組合收益應當是正相關關系。對這些信息的解讀能力強,投資交易水平高,結果收益率也高;如果他們并不具有很強的能力,那么過多交易就是來自過度自信的危害,高周轉率是不能保證投資組合高收益的。實證研究者按年周如果投資者獲得信息的準確率高轉率高低將投資者股票的樣本數據平均等分為五組,發現周轉率高的投資者并沒有實現高收益:股票買賣過程必須支付傭金,換手率越高,去掉傭金后的凈收益也就低得多;周轉率最低組年平均凈收益率為18.5%,而換手率最高組僅為11.4%,可見基于過度自信的交易行為對財富的積累危害很大。傭金成本并不是過度交易的唯一問題,研究者還發現過度自信的交易者不僅交易頻率高,而且買入的股票收益更差。學者對經濟人賬戶樣本進行分析,他們跟蹤了過度自信交易者買入和賣出股票的收益情況:4個月之內,投資者賣出股票的收益率為2.6%,而買入股票的僅為0.1%;其后的一年內,賣出股票的收益率比買入的高5.8%。

過度自信投資者會增加投資風險。理性的投資者追求高的收益并承擔盡量小的風險,然而過度自信投資者常常錯誤地解讀所承擔的風險。風險度量的方法很多,有投資組合易變性、貝爾它系數、公司規模等等。過度自信的投資者承擔更多的風險,他們可能傾向于購買高風險的股票,如小公司或新公司的股票。實證研究表明,單身男性所選擇的投資組合的風險最高,其次是已婚男性,再次是已婚女性,最低的是單身女性。總之,過度自信的投資者對投資風險的認識比實際水平低。