資本：弱勢金融與發(fā)展經(jīng)濟的博弈

尹志鋒

[摘要]中國實體經(jīng)濟在邁向全球化路上走在金融體系的前面,缺乏現(xiàn)代金融支持的中國經(jīng)濟步履蹣跚。金融落后使中國企業(yè)不得不依附外資金融機構,缺乏共同國家利益的交易使我國遭遇巨額虧損,外資機構主導金融市場后開始大肆掠奪。中國產(chǎn)業(yè)資本對賭境外金融機構失敗遭遇收購,外資金融資本聯(lián)手產(chǎn)業(yè)資本逐漸入侵中國市場?，F(xiàn)代金融與經(jīng)濟發(fā)展相互配套當能推進中國強國之路,中國金融業(yè)必須加大改革和發(fā)展力度,中國必須為下一輪經(jīng)濟周期提前準備,產(chǎn)業(yè)資本和金融資本海外并購可同時出擊。

[關鍵詞]全球化；巨虧；現(xiàn)代金融；經(jīng)濟強國；配套

[中圖分類號]F830.9；F120.4[文獻標識碼] A

[文章編號] 1673-0461(2009)04-0087-05

2008年,中國加入WTO七年后,中國經(jīng)濟已經(jīng)逐漸發(fā)展成為經(jīng)濟大國,并且逐漸向經(jīng)濟強國邁進。在中國成長為經(jīng)濟大國和經(jīng)濟強國的歷史性進程中,我們都需要構建一個發(fā)達的現(xiàn)代金融體系與之同行,這其中,既需要一個發(fā)達的金融市場作為金融體系的基礎,也需要具備全球競爭力的金融機構。遺憾的是,過去幾年里,缺乏現(xiàn)代金融支持的中國經(jīng)濟在全球化后正被逐漸蠶食。

一、中國實體經(jīng)濟在邁向全球化路上走在金融體系的前面

1.中國實體經(jīng)濟率先邁向國際經(jīng)營

近7年來,在席卷全球的經(jīng)濟一體化大潮中,中國經(jīng)濟顯示出了遠遠超越其他經(jīng)濟體的發(fā)展速度和參與程度,中國經(jīng)濟高速發(fā)展的同時,國際貿(mào)易依賴度①也大幅上升(如圖1左所示)。與此同時,中國企業(yè)在海外融資的勢頭不減,大批相對成熟的國內(nèi)企業(yè)紛紛在香港、新加坡和美國上市,上市公司數(shù)量分別為271家、137家和123家,以香港為例(如圖2所示),中國民營企業(yè)的國際化程度明顯加快。無論參與國際貿(mào)易,還是在海外融資,都要求中國企業(yè)進行國際化經(jīng)營,因此中國實體經(jīng)濟已經(jīng)率先邁向國際經(jīng)營。

在中國經(jīng)濟逐漸壯大時,中國金融體系的發(fā)展并沒有同步進行,也沒有更多的行使經(jīng)濟發(fā)動機的作用。近2年來,作為以銀行為基礎的金融體系,雖然經(jīng)歷了大中型商業(yè)銀行上市大潮,但是相對簡單化的經(jīng)營范圍和嚴格的分業(yè)監(jiān)管使之遠不能達到現(xiàn)代金融機構經(jīng)營的要求。就金融機構資金運用情況來看,盡管中國的金融資產(chǎn)在不斷增加,但中國的證券運用率②仍在圍繞15%左右小幅波動態(tài)勢下發(fā)展(圖1右,折線),可以說中國的金融機構仍嚴重依靠信貸支持型發(fā)展模式。就金融市場而言,雖然中國股市經(jīng)歷了2006年～2007年的瘋狂,中國的證券化率③經(jīng)歷了跳躍式增長(圖1右所示),并一度超越美國,但是當2008年市場呈弱勢狀態(tài)下,中國證券化率則逐漸恢復原形,中國的證券市場也逐漸喪失融資的基礎功能。可以說,中國的金融市場和金融機構進行了初步轉型,但是仍缺乏財富管理④這一功能,并缺乏了對實體經(jīng)濟中產(chǎn)業(yè)資本參與國際競爭的基礎支持。

2.中國產(chǎn)業(yè)資本提前參與國際競爭

當越來越多的中國企業(yè)邁向國際后,在國際競爭中,中國企業(yè)大多都面臨著生存的壓力和發(fā)展的機遇。快速增長的國際貿(mào)易為中國企業(yè)積攢了大量財富和一定經(jīng)驗的同時,也為企業(yè)積聚了一定風險：如匯率風險就是主要風險,企業(yè)為更好的生存,不得不進行套期保值。然而,中國金融市場不但不能為其提供豐富的產(chǎn)品支持,更缺乏為其提供較好財富管理服務的基礎。2008年全球金融風暴前,伴隨著全球資本市場的發(fā)展,中國企業(yè)可以相對較為容易地從市場獲得超額資本,加上一些企業(yè)原始積累的資本,形成一定規(guī)模的超額資本；在國際化視野逐步擴展后,許多企業(yè)希望迅速擴大國際市場份額,同時,當看到黑石等機構曾經(jīng)獲得大量投資收益時,這些超額資本就蠢蠢欲動了,隨后中國產(chǎn)業(yè)資本輸出的規(guī)模迅速擴大。中國的產(chǎn)業(yè)資本超越金融資本,而提前參與到套期保值和國際投資的競爭中來。

3.中國金融體系曾虛假短暫的繁榮

全球金融危機之前,隨著經(jīng)濟全球化浪潮和金融創(chuàng)新的快速發(fā)展,國際金融體系競爭加劇,金融市場出現(xiàn)結構性變化,中國的金融體系也曾經(jīng)歷虛假短暫的繁榮。2007年,中國金融機構利用上市融資資金充裕的條件,以及國際金融波動的良機,抓緊實施全球化發(fā)展戰(zhàn)略；中國的資本市場迎來海外紅籌股的回歸和國內(nèi)上市大潮后,股市市值一度躍居世界前列,中國的證券、保險和基金業(yè)也隨之跨越式發(fā)展。但進入2008年后,在全球經(jīng)濟和金融雙雙加劇波動下,中國金融體系的短暫繁榮則逐漸消失。當歐美發(fā)達經(jīng)濟金融體遭遇危機時,許多人將危機的根源歸結為過渡的金融創(chuàng)新,我們并不否認這一點,但是我們還應該看到監(jiān)管的跟不上才使金融創(chuàng)新過渡泛濫。也有人說中國金融的穩(wěn)健經(jīng)營使我們在全球金融危機下受損較小,可是落后并不能成為我們驕傲的資本。從某種意義上講,金融危機使歐美發(fā)達體開始了新一輪的金融創(chuàng)新,只不過這次的創(chuàng)新很有可能是在較為嚴格的金融監(jiān)管之下發(fā)展的,我們的金融體系難道又要落后世界一輪嗎?

二、中國企業(yè)對外資金融機構過渡依附之后任其大肆掠奪

1.金融落后使中國企業(yè)不得不依附外資金融機構

傳統(tǒng)意義上,金融是經(jīng)濟騰飛的發(fā)動機,這點無論是在19世紀的英國,還是在20世紀的美國都得到過驗證。1773年,倫敦股票交易所(倫敦證券交易所的前身)正式成立,他的成立和英國銀行業(yè)的快速發(fā)展為英國工業(yè)革命提供了重要的融資渠道,工業(yè)化的實現(xiàn)促使英國的經(jīng)濟迅速發(fā)展和繁榮、國際貿(mào)易迅速發(fā)展,貨幣環(huán)境趨于穩(wěn)定,使英國金融市場迅速發(fā)展,這也使倫敦成為了新的國際金融中心。20世紀世界金融中心向美國轉移,紐約證券交易所為美國經(jīng)濟的發(fā)展、資本市場的崛起起到了舉足輕中的作用。1914年,各種債券在紐約交易所的自由交易,有力地支持了美國的一戰(zhàn)。1929年10月的“黑色星期四”導致美國股票市場崩潰,股價下跌引起的恐慌又引致了美國經(jīng)濟的大蕭條。紐約交易所隨后推出的恢復投資者信心的計劃,重振了資本市場,對美國經(jīng)濟的復蘇和發(fā)展功不可滅。

中國的金融體系雖然為中國經(jīng)濟的發(fā)展提供了發(fā)動機功能,但在全球經(jīng)濟金融一體化浪潮下,中國落后的金融卻不能像其他國家那樣為其經(jīng)濟參與國際競爭提供強大的核武器功能。中國金融體系的落后主要表現(xiàn)在兩個方面：金融市場產(chǎn)品的匱乏和金融機構服務水平的低端。中國的金融市場不僅缺乏國外豐富的場內(nèi)、場外衍生交易產(chǎn)品,更是缺乏相關的投資(投機)獲益經(jīng)驗和人才。3年前我國就提出搞股指期貨和創(chuàng)業(yè)板,但到目前為止,仍沒有實際的進展。我們與世界的差距已經(jīng)逐漸拉大。市場功能的缺失和經(jīng)營范圍的局限很難使國內(nèi)金融機構的服務功能完善,沒有任何實踐經(jīng)驗的服務也很難獲得國內(nèi)金融機構的青睞。于是,外資投資銀行、會計師事務所、評級機構、PE和VC基金大肆入侵中國,高盛、摩根斯丹利、畢馬威等機構主導著金融市場的話語權。中國金融機構在中國本土市場話語權已經(jīng)缺失,更說不上在國際上會有什么地位。而正如前面提到的,我們的實體經(jīng)濟已經(jīng)提前參與國際競爭,那么它們更不得不依附于外資金融機構。

2.缺乏共同國家利益的交易使我國遭遇巨額虧損

2008年,中國的產(chǎn)業(yè)資本(包括我們的主權基金)遭遇了空前的損失,“抄底”巨虧和“對賭”失敗成為市場上最流行的詞語。我們認為：造成我國遭遇巨額虧損的主要原因是中國企業(yè)和投資機構與外資金融機構缺乏共同的國家利益,次要原因才是投資人才和經(jīng)驗缺乏。從美國政府對雷曼兄弟宣布破產(chǎn)保護事件的態(tài)度可以看出(見2008投行專題報告第6期),美國更愿意保護自己本國的金融機構,而他國利益則不是其更多關注的。中國國家投資公司投資黑石集團和摩根士丹利固然有一定的經(jīng)驗缺失,但高昂的交易價格背后是否也有外資機構的操作呢?中信泰富、深南電、中國國航和東方航空的巨額場外衍生品交易損失則更像是國際投行家們的杰作。中國金融體系的落后間接導致了外資金融機構的瘋狂掠奪。當然,中國金融發(fā)展到一定程度時,固然機構之間也存在著博弈,但是不至于大幅資產(chǎn)和財富流失到境外。

3.話語權基本淪喪的國內(nèi)金融市場仍舊在苦苦掙扎

中國產(chǎn)業(yè)資本遭遇海外巨虧的同時,中國境內(nèi)金融市場也在泥潭中苦苦掙扎,并且國內(nèi)經(jīng)濟和金融領域的話語權則更多地被海外金融機構主導。無論是大型金融機構,還是主流新聞媒體,都看著高盛、摩根士丹利、美林、花旗等機構的研究報告,兩年來,他們的聲音主導著中國股市和房市的升浮與下降。在一片賭人民幣升值的呼聲中,海外資本以明的和暗的形式流入中國。按照過去幾年人民幣的升值速度和人民幣利率,海外資本的無風險收益也能達到15%左右,而這正是多少國際資本夢寐以求的投資收益。但是,貪婪驅使他們渴望得到更高的收益,于是隨之而來的國際投行的報告就成為其推波助瀾的工具,幸運的他們也獲取了大量超額收益,QFII則更是把資金杠桿化用到了極致。2008年底時,人們在爭論著年度宏觀政策和實際對策的正確與否,但是年初的時候,又有誰明白我們可能遭遇著外資機構的忽悠呢?2009年,中國經(jīng)濟可能遭遇速度放緩,人民幣利率進入下降通道,人民幣可能出現(xiàn)貶值趨勢,股市短期內(nèi)仍難有大起色,在此背景下,中國的金融市場可能會經(jīng)歷寒冬。

三、中國實體經(jīng)濟和金融市場遭遇國際聯(lián)合資本雙重洗劫

1.中國產(chǎn)業(yè)資本對賭境外金融機構失敗遭遇收購

國際資本投資在許多中國企業(yè)在發(fā)展的初期擔當了重要角色,可以說加快了許多企業(yè)成長的步伐,使其能高速地成長,但是國際資本提出的苛刻條件也讓中國企業(yè)損失慘重。企業(yè)控制人為了上市融資向國際投資人和投資銀行作出承諾,并簽訂補償條款,是合理合法的。一些企業(yè)由于經(jīng)營業(yè)績好,這些承諾常?？梢赃_到,但如果有意外情況發(fā)生,企業(yè)控制人就要履行補償?shù)牧x務。中國產(chǎn)業(yè)資本與境外金融機構的對賭就是在這種背景下產(chǎn)生的,經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定的企業(yè),經(jīng)營管理者在對賭協(xié)議中失敗的較少,但金融危機發(fā)生時,小概率事件發(fā)生的頻率增加了。

蒙牛就是對賭協(xié)議中典型的案例。2003年,以牛根生為首的蒙牛管理層通過與摩根士丹利、鼎暉、英聯(lián)投資的對賭協(xié)議,獲得了價值幾十億元的股票。但是,受到三聚氰胺事件影響后,蒙牛業(yè)績和股價一度一落千丈。由于牛根生曾經(jīng)在協(xié)議中還承諾,10年內(nèi),外資機構隨時隨地可以凈資產(chǎn)價格或者2億元人民幣的“蒙牛股份”總作價中較高的一個價格,增資持有“蒙牛股份”的股權。為了不丟失公司控制權,牛根生緊急通過從聯(lián)想控股等機構得到類似抵押貸款的方式,才解除了與摩根士丹利關于蒙牛4.5%股權的抵押貸款,一解燃眉之急。由于對賭協(xié)議,輸?shù)艄镜倪€有太子奶集團、永樂電器、人和商業(yè)和凱迪電力,碧桂園損失4.4億港元,中國動向更是已經(jīng)讓摩根士丹利最少賺取3800萬美元的投資回報(3年投資回報率達10倍)。2008年,國際投行在與中國產(chǎn)業(yè)資本的對賭中以大勝而告終。但是未來,誰又知道還有多少中國企業(yè)與國際資本的對賭仍在進行中呢?

2.外資金融資本聯(lián)手產(chǎn)業(yè)資本逐漸入侵中國市場

近年來,國際金融資本更聯(lián)合著產(chǎn)業(yè)資本侵蝕著中國的產(chǎn)業(yè)市場。國際金融資本很可能從開始就和境外產(chǎn)業(yè)資本串通好了,設下圈套等中國企業(yè)入套,待成熟后再以股權為籌碼逼中國企業(yè)就范。娃哈哈遭遇達能強行并購就是經(jīng)典案例,而樂百氏則更是較早地被達能公司拿下。如果百富勤沒有將其股權在海外轉讓給達能,那么哪里來的后面的強行收購?誰又能證明這不是一個圈套呢?達能公司在中國飲料行業(yè)10強企業(yè)中,除了已收購娃哈哈的39家企業(yè)和樂百氏98%的股權之外,還收購了深圳益力礦泉水公司54.2%的股權、上海梅林正廣和飲用水公司50%的股權,以及匯源果汁22.18%的股權,同時,達能還收購了奶業(yè)企業(yè)蒙牛50%的股權,以及光明乳業(yè)20.01%的股權,這些企業(yè)都擁有中國馳名商標是行業(yè)的排頭兵。雖然達能并購娃哈哈給中國企業(yè)敲響了警鐘,但是在外資金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的聯(lián)手入侵面前,缺乏現(xiàn)代金融支持的中國產(chǎn)業(yè)資本很難獨自與其對抗。

2008年上半年,中國CPI高企,生豬價格高漲后,養(yǎng)豬成為比較有潛力的行業(yè),而著名國際投行高盛也對此產(chǎn)生了非常濃厚的興趣。7月份開始,有消息稱高盛斥資2億～3億美元,在中國生豬養(yǎng)殖的重點地區(qū)湖南、福建一帶一口氣全資收購了十余家專業(yè)養(yǎng)豬廠。以國際投行一貫的操作手法,我們認為這種可能非常大。從長期來看,中國的生豬養(yǎng)殖行業(yè)要想達到歐美70%～80%的集中化大規(guī)模養(yǎng)殖,一體化廠商還需要一個長期的整合過程,而專門做養(yǎng)殖的企業(yè)由于技術和管理門檻都很高,土地、人才等資源稀缺導致其一旦建成規(guī)模就難以復制,其對一體化廠商的價值也就越發(fā)重要,養(yǎng)殖企業(yè)在投行眼里自然成為一個長期看漲的資產(chǎn)。擁有雙匯集團控股權的高盛,不會擔心手中的養(yǎng)殖業(yè)資產(chǎn)賣不出去,只是在等產(chǎn)業(yè)資本整合產(chǎn)業(yè)鏈的下一波高峰出手即可,畢竟買賣雙方的資源都握在自己手中是完全可以放心的。這里我們不禁會提出一個疑問：高盛會將手中看漲的資產(chǎn)賣給中國企業(yè)嗎?我們并不看好這一點。一旦賣給外資企業(yè),中國食品的國家安全將遭遇極大的挑戰(zhàn)。

反之看中國企業(yè)的國際并購,中鋁公司投資力拓雖然成功了,但卻是交了900億元的學費。因此,成功的產(chǎn)業(yè)資本并購很難離開發(fā)達的現(xiàn)代金融支持。同時,發(fā)達經(jīng)濟國家則非?？粗乇緡?/p>

的資源和產(chǎn)業(yè)安全,中國也應該高度重視中國的經(jīng)濟安全了。

四、現(xiàn)代金融與經(jīng)濟發(fā)展相互配套方能推進中國強國之路

1.金融與經(jīng)濟是相互作用的關聯(lián)共同體

現(xiàn)代社會的經(jīng)濟活動已經(jīng)是金融與經(jīng)濟發(fā)展的兩個運動過程,他們有時獨立,有時交叉交融,有時良性互動,有時劇烈沖突,形成了當今社會經(jīng)濟起伏跌宕、驚心動魄、光怪陸離的迷幻世界。金融與實體經(jīng)濟是不可分割的關聯(lián)共同體,兩者相互作用,任一不可偏廢。實體經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展是金融體系發(fā)展的基石,金融體系的高速有效發(fā)展則是實體經(jīng)濟發(fā)展的助推器,在不同階段發(fā)揮著不同的效用。當現(xiàn)代金融與實體經(jīng)濟匹配良好時,現(xiàn)代金融將為實體經(jīng)濟發(fā)展提高經(jīng)濟運行效率、社會資本配置效率和企業(yè)經(jīng)營效率,轉移市場風險,從而有效保障實體經(jīng)濟的發(fā)展。現(xiàn)代金融體系通過各種產(chǎn)品的設計在分散風險的同時,也創(chuàng)造了財富的增長模式。2007年,中國的金融資產(chǎn)規(guī)模以超常規(guī)速度增長,但是當經(jīng)濟增長速度面臨減緩時,中國的金融資產(chǎn)和資本市場規(guī)模也開始加速縮水,實體經(jīng)濟對金融的作用得以顯現(xiàn)。同時,過度的、遠遠脫離經(jīng)濟發(fā)展的金融創(chuàng)新則會造成金融體系受損、經(jīng)濟基礎也會嚴重受到損傷,美國金融危機正是這樣的經(jīng)典案例。

2.中國金融業(yè)必須加大改革和發(fā)展力度

目前,中國已經(jīng)發(fā)展成為經(jīng)濟大國,雖然這期間相對落后的金融曾經(jīng)使中國產(chǎn)業(yè)遭遇蠶食,但中國在成長為經(jīng)濟強國的過程中,必須大力發(fā)展現(xiàn)代金融。擁有金融核武器裝備的中國產(chǎn)業(yè)資本方能更好地參與國際競爭,中國的產(chǎn)業(yè)結構升級也能加速實現(xiàn),中國的經(jīng)濟基礎更為牢靠。

中國需要怎樣的金融模式,它既能推動實體經(jīng)濟健康發(fā)展,又能提高整個金融體系的效率?相對落后的金融使我們成功躲過1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機,但落后并不能成為我們驕傲的資本,正如前文提到的,我們不能再落后他們又一圈了,我們可以借此機會好好借鑒發(fā)達國家的成功和失敗經(jīng)驗,總結出適合我國國情的發(fā)展模式。

回顧2008年美國金融危機,在各國政府對本國大型金融機構注資的進程中,許多私有化多年的發(fā)達國家的大型金融機構暫時歸為國有,并在某種程度上被認為全球新的金融機構國有化改革,市場上也充斥著國有與私有優(yōu)劣比較的論調(diào)。中國大型金融企業(yè)基本上都是國有的,而且在本次金融危機中受到國家的積極保護,受到全球金融動蕩的沖擊較小,在看到優(yōu)勢的同時,仍需看到許多不足。多年來,銀行在中國金融市場上占據(jù)著絕對統(tǒng)治的地位,銀行的興衰決定著中國的金融體系的命運。近期,隨著中國農(nóng)業(yè)銀行的股份制改革,中國大型國有化銀行全部完成股份制改造。當多數(shù)銀行走向股份制或完成上市后,進行多元化經(jīng)營和提升國際競爭力是亟待解決的問題。在全球金融機構經(jīng)營模式發(fā)生重大變革時,中國的金融機構是否也應該盡早嘗試并實現(xiàn)金融混業(yè)呢?現(xiàn)實中,中國中信集團、中國光大集團、中國人民保險集團和中國人壽保險集團都早已經(jīng)嘗試金融控股公司模式,而銀行控股公司模式是否也應該盡早推出呢?經(jīng)過對美國金融危機直接原因的梳理和分析,發(fā)現(xiàn)投資銀行和保險業(yè)務本身并沒有問題,而過度的創(chuàng)新和監(jiān)管滯后,金融市場快速發(fā)展后的極度不透明才是造成金融危機爆發(fā)的重要原因。因此,大型金融機構無論是以金融控股公司模式還是銀行控股公司模式開展混業(yè)經(jīng)營,都會使我國的銀行、保險、證券等多方機構和行業(yè)受益,在綜合化經(jīng)營的同時提高國際競爭力,在國際競爭中處于競爭有利地位。

中國金融服務業(yè)的對外開放、資本市場的發(fā)展給金融機構帶來了巨大的外來挑戰(zhàn)和內(nèi)部挑釁。與此同時,社會財富規(guī)模的增長和結構的演變,以及產(chǎn)業(yè)資本的逐漸壯大,也內(nèi)在地要求金融機構提供更為豐富的產(chǎn)品和服務。進而金融機構自身存在強烈的追求規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟的動力。因此,積極推進多層級金融市場建設,豐富金融市場產(chǎn)品和服務是金融體系發(fā)展的前提,將金融機構中介功能加速升級為財富管理功能是推進金融體系升級的有效手段,開展大型金融機構綜合化經(jīng)營是中國金融體系發(fā)展成為現(xiàn)代金融的重要保證,也只有超大型綜合化金融機構能夠為中國現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展提供核武器裝備。同時,受美國金融危機的啟示,我國的金融監(jiān)管應該與世界加速接軌,英國超級監(jiān)管模式非常值得中國探索與學習。當然,我國現(xiàn)行“一行三會”的監(jiān)管模式也可以加強合作與協(xié)調(diào),積極推進混業(yè)監(jiān)管模式探討與實踐,為大型金融機構混業(yè)做好鋪墊和準備。

現(xiàn)代經(jīng)濟與金融的發(fā)展,離不開企業(yè)的經(jīng)營活動和并購活動,而資本則是推動這兩個輪子發(fā)展的動力,資本市場的發(fā)展和投資銀行的壯大加速了經(jīng)濟與金融的發(fā)展速度。中國的資本市場短期內(nèi)遭遇寒冬,證券業(yè)可能面臨行業(yè)整合和并購,已經(jīng)開展投資銀行業(yè)務的中國商業(yè)銀行可否借此機會承擔起歷史的重任呢?以工商銀行為例,作為國內(nèi)第一家開辦投資銀行業(yè)務的商業(yè)銀行,經(jīng)過近七年發(fā)展,已經(jīng)探索出一條適合目前國內(nèi)監(jiān)管框架、金融市場環(huán)境以及內(nèi)外部經(jīng)營約束條件的投行業(yè)務發(fā)展道路,形成了咨詢顧問類、重組并購類、資產(chǎn)轉讓與證券化類、直接融資類等四大投行業(yè)務線。投行業(yè)務收入從零起步持續(xù)跨越式增長到2008年的71.9億元,成為全行中間業(yè)務第二大收入來源和第一大收入增長來源,并在重組并購、銀團貸款、資產(chǎn)證券化、財務顧問等領域樹立了較好的品牌。因此,面對全球化競爭和本土證券業(yè)遭遇困境的背景,具有成熟投資銀行業(yè)務的中國商業(yè)銀行加速功能轉型與結構演進是必然發(fā)展趨勢。

3.中國必須為下一輪經(jīng)濟周期提前準備

美國金融危機危及全球并引發(fā)全球金融動蕩后,世界各國的經(jīng)濟面臨發(fā)展緩慢的局面,而持續(xù)3輪的全球降息大潮,使部分國家不惜以零利率刺激經(jīng)濟的增長。當國際大宗商品隨著金融危機爆發(fā)后大幅下跌的同時,歐美經(jīng)濟體加速對能源性稀缺資源的儲備力度。歐美大型金融機構也在一片狼藉中開始整合與重組,但是這次卻少了中國資本的影子。以上三方面因素表明,歐美國家已經(jīng)啟動新一輪經(jīng)濟和金融發(fā)展計劃,很可能已經(jīng)開始在為下一輪經(jīng)濟周期做準備。

在上一輪經(jīng)濟周期中,中國的實體經(jīng)濟經(jīng)歷了太多失?。涸S多企業(yè)在大宗商品上被天價深深套住,并且大規(guī)模的存儲使其成本盡失,海外抄底更是血本無歸,對賭幾乎使中國國家經(jīng)濟安全逐漸受到嚴重侵犯。未來,歐美已經(jīng)行動了,我們也必須為下一輪經(jīng)濟周期提前準備,并且要以超常規(guī)的速度進行。在大宗商品處于較低價位時,長期大規(guī)模的存儲可以為將來做好儲備,中石油和中石化的海外并購將為我們提供長期戰(zhàn)略儲備,既然金融投資是長期投資,那么放在眼前的便宜股價和資產(chǎn)為什么不能放手繼續(xù)收購呢?我們認為即使未來全球經(jīng)濟和金融繼續(xù)惡化,發(fā)達經(jīng)濟體老牌金融企業(yè)的股價未來下跌空間都非常有限,而經(jīng)濟和金融狀況回暖的話,金融企業(yè)的股價可能會大幅上升。與此同時,海外資源型企業(yè)近期遭遇價格困境,而在當今世界資源又日益稀缺的背景下,中國企業(yè)海外并購恰逢其時。但是,中國公司海外資源型投資總體上還是要謹慎行事。要考慮所在國的政治、經(jīng)濟、文化等方面的因素,以及當?shù)氐幕A設施、物資供應等因素。我們認為：目前國外的實體產(chǎn)業(yè)和金融機構都是比較便宜的,產(chǎn)業(yè)并購和金融并購可以同步進行。

[注 釋]

①國際貿(mào)易依賴度：國際貿(mào)易總額÷國內(nèi)生產(chǎn)總值。

②證券運用率：金融機構證券運用總額÷金融機構總存款額。

③證券化率：證券市場市值÷國內(nèi)生產(chǎn)總值。

④現(xiàn)代金融機構的“財富管理”功能包括資產(chǎn)定價、流動性提供、風險分散和轉移、價值增值,上述四個組成部分有機聯(lián)系,缺一不可地構成了“財富管理”功能。吳曉求(2008)。

[參考文獻]

[1]吳曉求.中國資本市場：全球視野與跨越式發(fā)展[M].北京：中國人民大學出版社,2008.

[2]李勇.現(xiàn)代銀行的投資銀行業(yè)務[M].北京：中國金融出版社,2008.

Capital： the Balance between Weak Finance and Developing Economy

Yin Zhifeng

(Peoples University of China,Beijing 100872, China)

Abstract：During the globalization process, Chinas real economy has gone far ahead of its financial sector, however, it has faced great difficulties without the support from modern finance. The backwardness of the Chinese financial system makes Chinas enterprises have to depend on the foreign financial institutions and the lack of common benefits between them always causes the Chinese corporations to experience the massive amount of losses. The default on investment agreements with foreign financial institutions often results in the Chinese enterprises facing take-over by foreign financial institutions. Recently, foreign financial institutions cooperating with their industry corporations are invading Chinas market. In order to build China as a powerful economy, modern finance and economic development should be matched with each other perfectly. Chinas financial industry should put more efforts in its further reform and development. China should be prepared in advance for the next cycle of economy and it might be the best time for both financial and industry institutions to seek M&A opportunities aboard.

Key words： globalization； great loss； modern finance； developed economy； match

(責任編輯：張積慧)