雅戈爾：花心總是難免的

最近兩個月，雅戈爾集團的掌門李如成對媒體襲擾已防不勝防，煩不勝煩。

雅戈爾利用牛市賺大錢時，各媒體都吹牛，捧他慧眼如炬，財技高超，可如今都反轉過來，成為投機失敗、不務正業，指責與猜疑無數。

而真正困擾李如成的是，作為一個中國最傳統的制造業代表，他應該老實本分地穿那身30年的男裝，還是偶爾花心一下也無妨，甚至就應該搞搞多元化，至少不能讓積蓄傻躺在存折上？

花心染重病

蒼蠅不叮無縫的蛋。媒體對雅戈爾大戰略的質疑，當然是從雅戈爾房地產和證券投資兩條戰線上敗退開始的。

經過多年發展，房地產業已經成為雅戈爾的高增長業務。目前，雅戈爾置業的總資產超過70億元人民幣，開發面積達300萬平方米，成為寧波、蘇州等二線城市的地產龍頭。

雅戈爾據寧波之地，虎視全國房地產市場，誓言要成為全國性的房地產品牌，并借著房地產的牛市，巨資囤地。結果，房地產牛市瞬間轉熊，雅戈爾過去費盡心思拿到的高價土地（不少都是當地的地王）反倒成為了負擔。

2007年初，雅戈爾在寧波買下華辰北9號地塊，樓面價超出出讓底價近4000元，已高于周邊現有樓盤價格，創寧波天價；同年7月，雅戈爾以高出起拍價8億元成為杭州地王；2008年2月，雅戈爾集團以樓面地價13102元/平方米競得寧波北郊路以西地塊，成為寧波新“地王”。

據統計，直到2008年9月，雅戈爾的土地儲備面積已經達到289.4萬平方米，投入競標金額高達131億元。

然而隨之而來的地產熊市讓雅戈爾吃盡苦頭。在樓面價已高于周邊房價的情況下，已無條件開發，而巨額的資金占用與不菲的利息，使房地產成為雅戈爾整個集團的吸金石。

同時傳來壞消息的還有李如成十分重視以至于親自掛帥的股權投資業務。

股市大跌導致雅戈爾所持股票資產大幅貶值，產生巨額浮虧。在2008年11月以前，雅戈爾持有海通證券2億股，買入價為每股17.94元，而如今海通證券的股價為每股13元左右，以此估算雅戈爾已經損失近10億元。此外，雅戈爾在雙鶴藥業、中國鐵建、大秦鐵路、攀鋼鋼釩上的投資均有折損。僅有中信證券因持股較早且股價成本超低而依然獲利。

這些壞消息導致雅戈爾市值狂跌300億元。

專心遇瓶頸

在過去20多年里，所有人都認為李如成的強項是做服裝。

自從1980年以2萬元借款創業以來，雅戈爾已經超過杉杉，占據中國服裝業第一名的位置，市場占有率達到13%。這在群雄并立的服裝市場上是難得一見的。

但是服裝業裝不下李如成做大的雄心。

服裝產業，本來就是一個品牌林立、標新立異的產業，競爭點在于創新和文化，并不重視資本規模，因此要做大十分困難，所以世界排名靠前的跨國公司從來就缺少服裝類企業。所以，要做大企業規模，做出一個世界知名的企業集團，靠增長率低、增長潛力受限制的服裝業顯然不可行。

同時，中國作為世界服裝業制造大國的名聲和現實更讓各界堅定了“雅戈爾就應該繼續做服裝，要做世界第一的服裝品牌”的信念。而在服裝業做一個成功的品牌，絕非有投資就可以的，更需要環境支持乃至文化支持。

如今，中國的服裝產業根本沒有成為時尚中心的趨向，反倒是成本越來越高，競爭優勢越來越小。況且，做好一個成功品牌，就能做大嗎？有百年歷史的路易威登集團擁有眾多成功品牌，但是如今年銷售額只有38億美元。

可見，在服裝業淘金，只能獲得穩定的現金流，不可能企望一夜暴富，不可能獲得股東期望的增長率，更不可能獲得李如成夢想中的大規模企業，擁有難以替代的競爭力。因此，苦于低利潤率、低增長率的服裝業現狀，李如成不得已需要尋找一個高增長的產業，同時也為閑置的資金找一個出口。

他找到了房地產業。

其實，進入房地產業對于雅戈爾來說幾乎是一個必然。為了掙到服裝業產業鏈的所有利潤，更簡單的是“為了省錢”，李如成一直以來堅持做大做全產業鏈，從原材料、紡織面料到渠道建設，雅戈爾都有染指。

對于近年來追捧“輕資產”、“做品牌”、“供應鏈管理”的服裝產業（代表企業是美特斯邦威）來說，雅戈爾是一個絕對的異類。其中，李如成最重視的是渠道建設，他認為這是雅戈爾日后在服裝產業的核心競爭力所在。

2008年，雅戈爾斥資1.2億美元從美國Kellwood公司手中全資收購了新馬服飾，又與HSM簽訂代理合同，將其品牌引入中國，期限為20年。可見，雅戈爾的手將伸入服裝零售業務。

而一旦大舉進軍服裝零售業，雅戈爾必然成為一個房地產企業。零售業與房地產從來不分家。這在快餐連鎖業可見一斑。著名的快餐品牌麥當勞，實際上是一個房地產企業，其大部分利潤來自于房地產經營：自建或者購買物業，將之出租給加盟商，獲得穩定的現金流。因此，商業地產必將成為雅戈爾的競爭力所在。雅戈爾的商業地產投資(店鋪購買)將近18億元，而這部分資產現在估值應該高于50億元。

同時，雅戈爾在房地產業務上頗有優勢。從1992年開始，雅戈爾就為了解決企業內部員工的住房問題，涉入了房地產業務，漸漸成為寧波當地最大的房地產商，并擁有了進軍全國市場的實力和野心。

綜上，與其說雅戈爾是一個看到房地產賺錢就上的多元化企業，不如說雅戈爾是將服裝業和房地產業結合起來共同發展的企業。

李如成說：“如果我們沒有進入到地產和金融投資，雅戈爾不可能有200多億元的凈資產。服裝主業的發展，需要強大的金融支撐，否則很難成為百年企業。”

投資兩難

中國很多企業有了閑錢就搞多元化，而很多跨國公司有了閑錢則是搞股權投資。通過股權投資，企業不僅可以利用閑置資金分享其他高成長行業的增長，還可以獲得許多其他行業的運作經驗，為企業主營業務轉移預留戰場。

更值得一提的是許多著名跨國公司，將股權投資當做做大產業，爭取產業伙伴，主導產業發展的有力手段。例如IBM、英特爾、微軟等著名跨國公司，其基金會運作早有成功記載。

李如成進入股權投資業務屬于偶然。上世紀90年代初期，寧波當地一些企業經營碰到困難，在政府支持下，李如成認為雅戈爾可以以豐富的資源帶動它們發展，做好產業鏈。從1993年開始，雅戈爾由政府牽頭先后投資了瀕于破產的廣博集團、宜科科技。

1997年，寧波商業銀行重組，在市府牽頭下，雅戈爾作為實力股東參與。投資中信銀行更屬偶然。1998年雅戈爾上市后，手中有錢的李如成準備尋找新興的投資項目，由于對證券業的興趣，加之中信證券的良好股東背景，于是順勢而入。

目前，雅戈爾的投資規模已經達到230億元，是公司凈資產的1.5倍，這也是目前上市公司里面股權投資規模最大的一家企業。

2007年1月，廣博股份登陸深圳中小企業板，5月升到第一個高點每股16.85元，雅戈爾的持股成本為每股1.52元。2007年7月19日，寧波銀行掛牌上市，成為國內第一批上市的商業銀行，股價不到10日漲幅就超過200%，而雅戈爾當年投資成本不過每股1.01元。中信證券更是李如成的成名之作。進入時，雅戈爾的持股成本為每股1.7元，總投資成本不過3.2億元，2007年10月，中信證券曾最高升到令人咋舌的每股116.55元，雅戈爾的賬面收益放大了62.31倍。即便是在2000多點大盤的今天(截至3月20日)，中信證券收盤于23.14元，雅戈爾賬面收益也放大了13.61倍。

2006年和2007年的中國房地產與證券市場的雙重牛市讓李如成興奮又傷感。興奮的是這兩條外線都收益驚人，獲得了他做服裝業30年也賺不出來的利潤，而傷感的是，自己的結發之業相形見拙。

馬無夜草不肥，信心大增的李如成干脆把服裝產業交給下屬，自己親自上陣做投資，并于2007年專門成立兩家專業投資公司，召集專業人才，針對擬上市的金融產業、資源性企業、行業龍頭企業等企業進行股權投資上的探索，而不是某些基金公司簡單的打新股和炒短線。

然而，李如成剛剛磨拳擦掌完畢，中國股市與房市就雙雙迎來拐點，2008年，全球更是因美國次貸風波而陷入系統性經濟危機，連股神巴菲特都未能幸免，李如成的投資敗走麥城也在所難免，而真正的問題是，如果堅守服裝業，李如成今天的局面可能更慘。

李如成說，中國不缺做服裝的雅戈爾，而是缺超越服裝的雅戈爾。只不過在多元化的路上，雅戈爾將從三心二意變成堅定的一心三用。