當(dāng)前金融危機(jī)四大教訓(xùn)

在此次全球性的金融危機(jī)中，中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)遭受損失有限，我們在世界金融市場參與程度低是一方面原因，但更重要的是我們加強(qiáng)了宏觀調(diào)控和科學(xué)監(jiān)管

恰值我國銀行業(yè)改革開放走過30年時，美國爆發(fā)了次貸危機(jī)，到目前已經(jīng)演變成1929-1933年大蕭條以來全球最嚴(yán)重的金融危機(jī)，并開始觸及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，許多國際著名金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)重虧損，被收購兼并或破產(chǎn)倒閉，教訓(xùn)十分深刻。

第一大教訓(xùn)：上世紀(jì)90年代的金融自由化浪潮導(dǎo)致直接融資和間接融資過快融合，風(fēng)險管控體制建設(shè)嚴(yán)重滯后。

縱觀戰(zhàn)后美國幾次大的金融危機(jī)，確立于1933年的分業(yè)經(jīng)營形成的防火墻對防范危機(jī)擴(kuò)散和開展救助起到了非常關(guān)鍵的作用。但是，在“金融自由化”的旗幟下，各國紛紛拆除混業(yè)經(jīng)營的防火墻，商業(yè)銀行過分迷信資本市場的力量，以為資本市場是對社會資源優(yōu)化配置的最好手段，丟掉了以風(fēng)險為本的存貸款等傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，信貸業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)在“發(fā)起-分銷”等新商業(yè)模式下相互交織，風(fēng)險交叉?zhèn)鬟f，但必需的風(fēng)險管控手段卻嚴(yán)重缺失，埋下了金融危機(jī)的隱患。

近年來，我國綜合化經(jīng)營呼聲越來越高，步伐越來越快，這里面有商業(yè)銀行快速發(fā)展的必然要求等方面的原因，但另一方面我們也要反思其中隱藏的“非理性”因素。古語說“過猶不及”，作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，我們應(yīng)科學(xué)認(rèn)識綜合化經(jīng)營的優(yōu)勢與弊端，結(jié)合我國金融業(yè)的風(fēng)險管理水平和承受力審慎推進(jìn)，我國綜合化經(jīng)營步伐才能走得更加穩(wěn)健、持久。

第二大教訓(xùn)：西方監(jiān)管當(dāng)局迷信創(chuàng)新的推動力與市場的自我調(diào)節(jié)力，對審慎監(jiān)管的必要性認(rèn)識不足。

創(chuàng)新給金融機(jī)構(gòu)帶來了立竿見影的短期效益，使得金融機(jī)構(gòu)不顧“肥尾效應(yīng)”，不顧投資者對風(fēng)險的識別能力，甚至忽視本身對風(fēng)險的管控能力，又快又差地開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)。次貸危機(jī)爆發(fā)前，大量跨國金融機(jī)構(gòu)及其交易對手大肆盲目利用“證券化”、“衍生工具”等高杠桿率結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，追求投行式收益，整個金融業(yè)都沉浸在高杠桿率帶來的財富盛宴的歡欣之中，忘卻了金融創(chuàng)新其實(shí)是一把“雙刃劍”。次貸危機(jī)爆發(fā)后，高杠桿率以及由此產(chǎn)生的非透明性，成為整個金融界的夢魘。

當(dāng)前，我國的金融創(chuàng)新活動雖然剛剛起步，產(chǎn)品也遠(yuǎn)不如西方發(fā)達(dá)國家復(fù)雜，但相同的逐利動機(jī)和類似的激勵約束機(jī)制，同樣值得我們高度警惕。我們應(yīng)謹(jǐn)記金融創(chuàng)新活動不能脫離科學(xué)發(fā)展的第一要義，任何金融創(chuàng)新活動要符合金融機(jī)構(gòu)本身的發(fā)展戰(zhàn)略、專業(yè)能力和風(fēng)險管理能力，監(jiān)管當(dāng)局要確保對金融創(chuàng)新的有效監(jiān)管，要準(zhǔn)確把握金融創(chuàng)新與審慎經(jīng)營之間的辨證關(guān)系，要促進(jìn)金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定共同發(fā)展。

市場紀(jì)律對防范道德風(fēng)險、高效維護(hù)金融業(yè)的安全穩(wěn)健運(yùn)行，具有重要意義。美國金融主流普遍相信市場的力量，認(rèn)為市場可以獎優(yōu)罰劣，信奉“最好的監(jiān)管就是最少的監(jiān)管”，對于越是結(jié)構(gòu)復(fù)雜、產(chǎn)品復(fù)雜的大型金融機(jī)構(gòu)，如投資銀行、對沖基金等，越是依賴機(jī)構(gòu)的自控能力和管理。但次貸危機(jī)用慘痛的教訓(xùn)告訴我們：市場并不是萬能的，不能過分相信“放任的自由經(jīng)濟(jì)”的“隱形之手”。

目前，我國金融市場發(fā)展仍處于初步階段，市場主體各種不規(guī)范的行為時有發(fā)生。在此情況下，嚴(yán)格的審慎監(jiān)管更加重要。一方面，我們不應(yīng)因為美國的次貸危機(jī)而因噎廢食，改變我國銀行業(yè)改革的大方向；另一方面，我們又必須堅持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面，在市場可能失靈的領(lǐng)域，毫不猶豫地加強(qiáng)監(jiān)管，通過監(jiān)管促使金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控能力的提升和市場紀(jì)律的建立，維護(hù)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行，切實(shí)保護(hù)存款人和投資人利益。

第三大教訓(xùn)：金融機(jī)構(gòu)公司治理機(jī)制的缺陷以及內(nèi)部畸形激勵機(jī)制，助長了追逐高回報的金融投機(jī)行為，加劇了經(jīng)營管理中的道德風(fēng)險。

近年來，國際上商業(yè)銀行和投資銀行的相互兼并收購，形成了一系列巨大的“金融航母”。這些龐大的金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部，部門之間文化差異巨大，經(jīng)營方式迥異。但是，隨著競爭的日趨激烈以及金融產(chǎn)品市場界限的日益模糊，商業(yè)銀行越來越推崇向投行看齊的資產(chǎn)回報率（ROA）和權(quán)益回報率（ROE）等核心經(jīng)營指標(biāo)（KPI），片面量化考核標(biāo)準(zhǔn)，看漲式期權(quán)類的獎金激勵方式大行其道，極大地助長了金融業(yè)高管層的道德風(fēng)險——冒險成功可獲得高額獎金和紅利，失誤則無需承擔(dān)損失。這種不計整個機(jī)構(gòu)風(fēng)險普遍追求最高收益率的經(jīng)營模式，使得不少傳統(tǒng)的商業(yè)銀行無視審慎性要求，無視基本的業(yè)務(wù)規(guī)則，突破底線，盲目創(chuàng)新產(chǎn)品和擴(kuò)張業(yè)務(wù)。

事實(shí)告訴我們，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)董事會制定業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，要基于“服務(wù)優(yōu)先，利潤次之”的經(jīng)營理念，要設(shè)計并實(shí)施科學(xué)的激勵機(jī)制，要看機(jī)構(gòu)的長期風(fēng)險敞口，絕不能為追求短期報酬的行為所替代，要保證利潤目標(biāo)和業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展目標(biāo)之間的平衡。

第四大教訓(xùn)：金融投資過度依賴數(shù)量化模型，理論假設(shè)與市場現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重脫節(jié)，金融市場的風(fēng)險定價核心功能失效。

近年來，有著嚴(yán)格假設(shè)條件和繁雜理論結(jié)構(gòu)的數(shù)理模型深受全球投資銀行、對沖基金、評級機(jī)構(gòu)的追捧，成為度量金融風(fēng)險的主要工具。次貸危機(jī)中，盡管金融機(jī)構(gòu)對次貸衍生產(chǎn)品建立了精巧繁雜的定價和評級模型，但面對美國房地產(chǎn)市場價格突然逆轉(zhuǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險，模型的前提假設(shè)和市場現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重偏離，導(dǎo)致金融市場最核心的風(fēng)險定價功能失效，引發(fā)投資者的恐慌，并通過“羊群效應(yīng)”傳導(dǎo)放大風(fēng)險，釀成全面性系統(tǒng)危機(jī)。次貸危機(jī)再次表明：數(shù)理模型不論多么精巧龐大，也難以涵蓋所有的風(fēng)險特征。金融市場是千變?nèi)f化的，如果過度崇拜數(shù)理模型，簡單以模型計算結(jié)果來描述市場風(fēng)險的變化，替代復(fù)雜的市場投資決策，忽視專業(yè)化的定性分析、經(jīng)驗判斷和動態(tài)信息，忽視機(jī)構(gòu)本身的風(fēng)險容忍度，必將導(dǎo)致投資行為和風(fēng)險管理的簡單化和同質(zhì)化，導(dǎo)致決策失誤和風(fēng)險失控。

前車之轍，后車之鑒。在此次全球性的金融危機(jī)中，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)遭受損失有限，我們在世界金融市場參與程度低是一方面原因，但更重要的是我們加強(qiáng)了宏觀調(diào)控和科學(xué)監(jiān)管。對照美國次貸危機(jī)的深刻教訓(xùn)，回顧我們過去五年多來的工作，我們有六條重要經(jīng)驗要繼續(xù)堅持：

一是要切實(shí)落實(shí)銀監(jiān)會成立時確立的“四四六”準(zhǔn)則，認(rèn)真踐行“抓法人、抓風(fēng)險、抓內(nèi)控、提高透明度”的科學(xué)監(jiān)管理念，督促各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照“區(qū)別對待，有保有壓”的原則，切實(shí)貫徹國家宏觀調(diào)控政策，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對房地產(chǎn)等高風(fēng)險行業(yè)信貸活動的管理，嚴(yán)禁信貸資金違規(guī)流入股市。二是要進(jìn)一步加強(qiáng)公司治理機(jī)制建設(shè)，督促銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)建立科學(xué)的決策機(jī)制、風(fēng)險管理和激勵約束機(jī)制。三是要堅持嚴(yán)格的跨業(yè)監(jiān)管和跨境監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)對風(fēng)險的全方位覆蓋，進(jìn)一步推進(jìn)國內(nèi)外跨業(yè)和跨境監(jiān)管交流與合作。四是要堅持嚴(yán)格監(jiān)管創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要本著風(fēng)險可控、成本可算、信息充分披露的原則開展創(chuàng)新，促進(jìn)金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定共同發(fā)展。五是要堅持政策目標(biāo)和商業(yè)目標(biāo)的協(xié)調(diào)統(tǒng)籌，堅持在商業(yè)原則的基礎(chǔ)上，從政策要求對商業(yè)目標(biāo)的長遠(yuǎn)一致性來考慮政策目標(biāo)的推進(jìn)和實(shí)現(xiàn)。六是要堅持貼近市場、見“市”要快，監(jiān)管者要經(jīng)常接觸市場，也要經(jīng)常接觸被監(jiān)管者，不斷提高對形勢發(fā)展的敏銳度。

事實(shí)證明，正是以上六個方面的重要做法引領(lǐng)我國銀行業(yè)走上了一條穩(wěn)健發(fā)展的道路，避免了深度卷入此次金融危機(jī)。