金融危機國際貨幣體系暴露重大缺陷

從這次國際金融危機可以看到，在目前的國際貨幣體系下，美國可以輕而易舉地將它的危機傳導到美國之外的國家去。在這里我們就要提出一個問題，為什么美國就可以輕而易舉地這樣做呢？這是由當前國際貨幣體系的缺陷決定的。本文試從如下五個方面來分析。

干預外匯市場

美國可以會同其他主要發達資本主義國家在一定的時間內控制匯率水平，并通過外匯市場把危機傳染給新興工業化國家和發展中國家。什么時候對外匯市場進行干預，干預到怎樣的水平，只有少數幾個國家知道。美國是聯合干預的倡導國家，干預確實能夠把匯率調整到他們期望的匯率水平上。新興國家和發展中國家事前無法知道美國等國家的匯率意圖，只是既定價格的接受者，其結果是新興國家和發展中國家的外匯儲備遭遇很大的匯率風險。此外，相當多的新興國家和發展中國家采用盯住美元的匯率制度，在美國等對外匯市場進行干預之時，這些國家為了維持盯住匯率制度，將被迫付出昂貴的代價。

美元泛濫導致信用貨幣貶值

現在的貨幣體系，從本質上說是美元本位制。美元是最主要的國際清償手段，也是最主要的國際儲備貨幣。所以，美國之外的國家就有強烈的對美貿易順差的沖動，從而也刺激了美國大肆發行美元而牟利。美國還可以干或正在干的一個不利于其他國家的事情，就是通過國際收支的逆差向美國境外投放大量的美元。這些投放到美國境外的美元，一部分以美國國債或者其他種類的債券形式回流到美國，其中還有很大一部分是沉淀在其他國家央行、官方部門和私人部門手中，作為國際清算手段在發揮作用。據統計，美國投放貨幣的總量，大約有3/4是在美國境外流動，只有1/4是為了滿足美國國內交易的需求。美國可以通過發行美元長期占有別國的商品和勞務。與此同時，按照信用貨幣的一般規則，信用貨幣長期的變化趨勢是貶值的。大量美元流到美國之外以后，經過若干年才有可能轉化為現實的購買力，再從美國購買商品和勞務。經過貶值的美元再回流到美國購買美國的商品和勞務，對于美國來說是非常劃算的。

傳導通脹和價格波動

由于美國大量向境外通過國際收支投放美元，使得美國可以非常容易或輕而易舉地把其通貨膨脹傳導到其他國家去。我們可以看到，美元的貶值就意味著這些持有美元資產的國家，必須要以更多的本幣投放，才能夠購買到通貨膨脹之前的商品和勞務。此外，美元的大起大落，總是經常地沖擊新興國家的物價水平，并導致宏觀經濟的大幅度波動。從長期來看，對物價水平而言，美元是傳導通貨膨脹的一個重要渠道。為了減輕由于美元濫發可能導致的通貨膨脹，不少新興國家的央行經常采取對沖交易，回收由于購買美元而投放出去的基礎貨幣。這不僅增加了央行的運行成本，也使這些國家貨幣政策的運用陷入被動的局面。

儲備資產帶來巨大風險

美元是最重要的國際清償手段，又是最為重要的國際儲備手段。持有美元的這些國家，不可能持有大量的現金。因為現金是一種不生息的資產，它不能夠給你帶來收益，持有大量現金的行為是很愚蠢的。就像中國有1.9萬億美元的外匯儲備，這些外匯儲備的主要表現形態是什么呢？其中，現金是很少量的一部分，其他形態的資產占很大一部分。大多數國家在持有大量外匯儲備的情況下，持有美國的債券類資產是最主要的，其中包括國債、公司債。比方說有很多國家持有美國國家的兩房債券。所以兩房一出問題，這些國家就非常緊張。據美國財政部最近公布的數據，我國1.9萬億美元外匯儲備中的51%，即9613億美元是美國債券，如果美國債券出問題，中國的外匯儲備也難逃厄運。

美國金融市場的風險傳導

最后一個方面，由于美元是最重要的國際資產，在金融自由化和金融國際化的原則下，要進行全球性的金融投資，美國市場是最重要的市場。加之傳統慣例，歐洲，主要是歐盟國家，在美國金融市場上的各種投資活動是非常頻繁的。所以美國金融一旦有問題，就非常容易影響歐洲的金融機構。外國金融機構只要到美國去投資，一旦美國金融出現危機，這些金融機構都會被傳染。現在我們可以看到，在這次危機中，實際上遭受損失的銀行都是有一定規模的，至少它的業務有一定的開放度。從中國的銀行來說，像中國銀行，它持有的美國各種債券總量是最大的，遭受的最直接損失也是最大的。

如果沒有當前國際貨幣體系所決定的美元中心地位的話，紐約就不可能成為這個世界性的金融中心。其實，從國際金融中心、國際金融市場的角度來看，紐約真正提供的具有國際金融意義上的產品并不多。

那么，為什么這些美國的國內金融產品對外國會有這么大的吸引力呢？因為在當前國際貨幣體系下，它提供了一個外國都需要美元的機制。當外國獲得了美元之后，或者向美國購買勞務，或者向其他國家購買商品和勞務支付了一部分美元，然而它手中還持有大量的美元，這些美元怎么辦？這些美元就要到美國尋求出路，去獲得收益。總之，美國的金融出問題，持有美國金融資產的國家就迅速地受到傳染。美國就是在這樣的一個國際貨幣體系下，通過金融產品的銷售，把金融危機傳導到國外。

作者：經濟學博士，華東師大金融學教授，全國政協委員