淺談我國外匯儲備問題

【摘要】目前，我國已成為世界上外匯儲備最多的國家，也是世界上外匯儲備增長最快的國家，儲備規(guī)模過大所引發(fā)的問題日益凸顯。如何看待我國的外匯儲備，如何加強(qiáng)外匯儲備管理、控制其過快增長成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。本文主要分析了我國外匯儲備過剩所帶來的不利影響，并提出關(guān)于外匯儲備管理的幾點(diǎn)政策建議。

【關(guān)鍵詞】外匯儲備;適度規(guī)模;外匯儲備管理

【中圖分類號】F832【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A【文章編號】1005-1074(2009)05-0143-01

據(jù)央行近期公布的數(shù)據(jù)顯示，2007年12月末，我國外匯儲備余額已達(dá)到1.53萬億美元，同比增長43.32%。歷年外匯儲備表顯示，在1979年之前，我國外匯儲備從未超過10億美元，但隨著改革開放政策的啟動，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，貿(mào)易高速發(fā)展，我國外匯儲備規(guī)模也隨之迅速擴(kuò)大。2006年第一季度，在超過全球第一大外匯儲備持有國——日本后，我國的外匯儲備開始穩(wěn)居世界第一位。作為一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力變化的反映，超萬億美元的外匯儲備是我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐步增強(qiáng)的重要標(biāo)志，提高了我國在國際上的金融影響力。從外匯儲備的需要來看，充足的外匯儲備，有利于增強(qiáng)我國的國際清償能力，維護(hù)國家和企業(yè)的對外信譽(yù)，有利于應(yīng)對突發(fā)事件，防范金融風(fēng)險。但巨額外匯儲備是一把“雙刃劍”，儲備規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大也對中國

經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一些不利影響。

1目前我國存在外匯儲備過剩的問題

關(guān)于外匯儲備適度規(guī)模的探討至今仍缺乏統(tǒng)一定論，各國應(yīng)保持多少外匯儲備才適合，目前也沒有國際統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。在實(shí)踐中，滿足3個月進(jìn)口量的儲備額由于簡單明了、易于計(jì)算和衡量一直被各國普遍采用。但近年來發(fā)展中國家出現(xiàn)的金融危機(jī)表明，按滿足3個月進(jìn)口之需衡量外匯儲備的適度規(guī)模已經(jīng)不再適用。1996年，泰國持有的外匯儲備能夠滿足7個月進(jìn)口之需，印尼能夠滿足5個月，馬來西亞也能滿足4個多月，但是他們都發(fā)生了嚴(yán)重的金融危機(jī)，并且危機(jī)首先在外匯儲備相對更充足的泰國發(fā)生。所以，從我國現(xiàn)實(shí)情況看，確定適度的外匯儲備規(guī)模，僅考慮滿足進(jìn)口所需是不夠的，還應(yīng)綜合考慮外債規(guī)模、匯率干預(yù)、外商投資的利潤返還、應(yīng)對國際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險和突發(fā)事件、居民和企業(yè)對外投資等諸多因素。根據(jù)以上總體外匯儲備的需求因素，目前我國外匯儲備的適度規(guī)模大約應(yīng)在7000億到7400億美元左右。與我國外匯儲備的現(xiàn)有規(guī)模相比較，毫無疑問，我國出現(xiàn)了的外匯儲備一定程

度的過剩。

2我國外匯儲備過剩帶來的不利影響

2.1影響貨幣流通，增加通貨膨脹壓力人民幣發(fā)行有三個基本渠道：財(cái)政渠道、銀行信貸渠道和外匯占款。我國新增的巨額外匯儲備不能以外匯形式存在，否則會對人民幣升值產(chǎn)生巨大壓力，這就需要將其兌換成人民幣。中央銀行購進(jìn)外匯儲備，投放基礎(chǔ)貨幣，通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，將會形成巨大的貨幣供給量，從而給國內(nèi)造成通貨膨脹的壓力。2007年全年，我國外匯儲備增加4619億美元，這也就意味著中央銀行向流通領(lǐng)域投放了30000多億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣，基礎(chǔ)貨幣投放量過多無疑是引發(fā)我國近期通貨膨脹的原因之一。

2.2增加機(jī)會成本，犧牲了國民消費(fèi)和投資外匯儲備是一種實(shí)際資源的象征，它的持有是有機(jī)會成本的。我國持有巨額外匯儲備并借入大量外債，等于是以低價將國內(nèi)資金轉(zhuǎn)到國外給外國人使用，同時卻以高價從國外借入資金，其潛在的損失不容忽視。目前我國外匯儲備主要以活期存款和國庫券等形式放在海外生息保值、套利套匯，而發(fā)達(dá)國家的利率水平一般低于發(fā)展中國家。這種行為的實(shí)質(zhì)就是我國犧牲了自己國民消費(fèi)和投資的機(jī)會向外國(主要是美國)提供低息融資，充當(dāng)別人的現(xiàn)金流。因此，過量的外匯儲備實(shí)際上也是一種資金的閑置，形成持有外匯儲備的巨額機(jī)會成本，無法實(shí)現(xiàn)貨幣這種經(jīng)濟(jì)資源的最優(yōu)配置。

2.3面臨更大的金融風(fēng)險經(jīng)營外匯儲備這樣的巨額國家財(cái)富，如何使其保值增值是最受關(guān)注的問題。據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家估算，目前我國外匯儲備中有約70%是美元資產(chǎn)，包括高流動性的美元國債、收益較高的住房抵押貸款擔(dān)保證券和公司債券等；20%為歐元資產(chǎn)； 10%為包括日元和韓元在內(nèi)的其他貨幣資產(chǎn)。從外匯儲備結(jié)構(gòu)看，美元資產(chǎn)占據(jù)了我國外匯儲備的較大比重，那么我國的外匯儲備就可能由于幣種結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)的相對單一，面臨因美元貶值而縮水的風(fēng)險以及投資結(jié)構(gòu)不合理引起的風(fēng)險。

2.4導(dǎo)致國際經(jīng)濟(jì)摩擦的激化不斷增多的外匯儲備一方面顯示出我國在商品出口和吸引外資方面的取得的巨大成績，同時也暴露出我國對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展的不平衡，導(dǎo)致了中國同很多國家，主要是發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家之間的經(jīng)濟(jì)摩擦加大，使我國的貿(mào)易政策、外匯政策壓力倍增。所以如何有效調(diào)節(jié)外匯儲備、保持適度規(guī)模，促進(jìn)國家宏觀金融運(yùn)行的穩(wěn)定，成為當(dāng)前我國推進(jìn)國內(nèi)金融體制改革和處理國際金融事務(wù)的一個難題。

3關(guān)于我國外匯儲備管理的幾點(diǎn)建議

3.1調(diào)整外貿(mào)、外資政策，從國際收支的“雙順差”轉(zhuǎn)向“收支平衡”表面上看，造成近年來外匯儲備劇增的直接原因是由于我國持續(xù)出現(xiàn)的經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目雙順差格局。而這種雙順差和我國近二十多年來的發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)，從根本上說是過去長期的出口導(dǎo)向政策和外資優(yōu)惠政策以及市場機(jī)制不完善等多方面原因?qū)е陆?jīng)濟(jì)存在內(nèi)外失衡和市場扭曲現(xiàn)象的結(jié)果。改革開放初期，中國是一個既缺乏資金又缺乏外匯的典型“雙缺口”發(fā)展中國家。為了克服外匯缺口對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸限制，政府自1985年開始采取了出口退稅政策鼓勵出口以多賺取外匯，為吸引外商直接投資也提供了很多優(yōu)惠政策。應(yīng)該說這種政策對促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是起到過巨大作用的，但現(xiàn)在我國的經(jīng)濟(jì)條件已經(jīng)發(fā)生了很大變化。從1994年開始，我國經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目年年都出現(xiàn)雙順差，十幾年來已經(jīng)積累了全世界最多的外匯儲備。而且由于我國連續(xù)27年國內(nèi)生產(chǎn)總值的高速增長和國內(nèi)的高儲蓄傾向，我國的資金也出現(xiàn)了相對富裕。很顯然，過去的外貿(mào)政策已經(jīng)不再適應(yīng)中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，有必要對這些政策進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整和重新的定位。2007年1月1日，我國重新調(diào)整了進(jìn)出口關(guān)稅稅則，針對高能耗產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)大了征收出口關(guān)稅的范圍；同時降低部分產(chǎn)品出口退稅率；為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和貿(mào)易增長方式的轉(zhuǎn)變，鼓勵企業(yè)自主創(chuàng)新，促進(jìn)科技進(jìn)步，加強(qiáng)資源節(jié)約和環(huán)境保護(hù)。這些都說明我國外貿(mào)政策正在發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。今后，新的定位應(yīng)主要體現(xiàn)在：①進(jìn)一步調(diào)整獎出限入政策，逐步降低高額貿(mào)易盈余，同時不斷優(yōu)化貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)；②外資外貿(mào)政策的制定主要圍繞國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要，嚴(yán)格限制資源產(chǎn)品出口；③調(diào)整引資政策以提高外商直接投資的質(zhì)量和效益；④通過擴(kuò)大內(nèi)需、提高國民消費(fèi)水平來拉動經(jīng)濟(jì)增長，擺脫國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展對對外貿(mào)易的過度依賴。

3.2改革現(xiàn)有的外匯管理制度，使外匯供需在某種程度上達(dá)到平衡面對不斷增加的外匯儲備，近年中央銀行及有關(guān)部門相關(guān)的外匯管理政策已有所調(diào)整:銀行結(jié)匯制度逐步改進(jìn)，從強(qiáng)制結(jié)匯到限額結(jié)匯，今后還可能逐步過度到意愿結(jié)匯；居民出國留學(xué)、出境旅游探親以及公務(wù)出國的供匯額度越來越寬松；資本流出渠道也已開始逐步拓寬，例如2005年年初平安保險公司獲得了第一筆保險外匯資金境外運(yùn)用額度。今后進(jìn)一步改革的方向，應(yīng)將我國的外匯管理政策導(dǎo)向逐步由“寬進(jìn)嚴(yán)出”向“嚴(yán)進(jìn)寬出”轉(zhuǎn)變：①安排好資本項(xiàng)目開放的內(nèi)部順序，先放寬對資本流出的管制，再放寬對資本流入的管制。②鼓勵企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，來消化人民幣升值的不利影響，同時充分利用人民幣升值帶來的對外投資優(yōu)勢

3.3調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，拓寬外匯儲備用途，加強(qiáng)管理對于我國現(xiàn)有的巨額外匯儲備應(yīng)加強(qiáng)管理、合理運(yùn)用，確保外匯資產(chǎn)的保值增值。由于我國目前外匯儲備中美元資產(chǎn)所占比重較大，存在著一定的風(fēng)險，所以應(yīng)當(dāng)根據(jù)當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)形勢和我國對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系的發(fā)展，適時調(diào)整外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)，盡快改變將外匯儲備都壓在美元和美國國債的現(xiàn)狀，增加歐元等幣種在我國外匯儲備中的比重，以促進(jìn)外匯儲備的多樣化，規(guī)避匯率風(fēng)險。對于如何將巨額外匯儲備進(jìn)行有效運(yùn)用的問題，我國也正在積極探索一些新的渠道。最近，有專家提出將國家外匯儲備中的一部分用于購買石油、礦產(chǎn)等商品進(jìn)行實(shí)物形態(tài)的戰(zhàn)略儲備，這樣既能化解當(dāng)前高額外匯儲備的壓力與風(fēng)險，又能部分緩解中國正日益面臨著的石油安全威脅，一舉兩得。因此，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對能源型商品需求的大量增加，應(yīng)考慮用部分外匯儲備購買這些商品，并建立相應(yīng)的能源產(chǎn)業(yè)投資基金，從而形成合理的儲備體系。能源產(chǎn)業(yè)投資基金可以用于相關(guān)領(lǐng)域的戰(zhàn)略性、策略性投資，其投資組合原則要符合我國外匯儲備始終遵循的“安全、流動、增值”原則。另外，在條件成熟的情況下，可以將我國的外匯儲備管理適當(dāng)區(qū)分，把管理外匯流動性的職能和管理外匯戰(zhàn)略投資的職能分開。一部分外匯由中央銀行掌管，用于滿足其流動性；另一部分可以由專門的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)營。比如，成立一個國家外匯儲備專門公司或者可以借助匯金公司，將一部分外匯儲備用于股權(quán)投資，這是具備可行性的。因?yàn)椋瑓R金公司的股權(quán)投資部分運(yùn)作取得了很大的成果，這為其運(yùn)作外匯投資管理積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，我們完全可以借助于這個平臺，進(jìn)一步進(jìn)行整合，將匯金公司真正轉(zhuǎn)變?yōu)橐患沂袌龌?jīng)營的國有投資公司，到時，匯金將具有進(jìn)行更大范圍的外匯儲備投資運(yùn)作的能力，可以專門負(fù)責(zé)對國家外匯儲備進(jìn)行戰(zhàn)略投資管理。

3.4繼續(xù)促進(jìn)人民幣匯率市場化機(jī)制的形成外匯儲備繼續(xù)增加，可能仍然是今后一段時間的趨勢。對待這一問題，從長遠(yuǎn)看，還是應(yīng)當(dāng)不斷深化改革，均衡資本流動，建立調(diào)節(jié)國際收支的市場機(jī)制和管理體制。其中，至關(guān)重要的是積極穩(wěn)妥的推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的改革，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，用市場的手段進(jìn)行外匯儲備的調(diào)節(jié)，有效地抑制國內(nèi)外對人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期，緩解人民幣匯率上升壓力。

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