雜說信用交易

“種瓜的說瓜好，種棗的說棗好，這理所當然，但必須有人愿意拿錢來“賭”，只有用風險來“說事”，那才證明他是認真的。高風險的信用交易將會淘汰弱者，我們必須讓現在這種“烏龜打架”的股市，轉為“生龍活虎”的股市

2008年11月25日，第二次股票交易信用交易測試，成功完成。而此前的10月初，證監會曾經發布了“融資融券”業務的有關“通知”和“細則”，醞釀已久的融資融券業務即將試點。至此，使用了10多年的一些交易軟件，已經被交易所和各大券商全部更新，到12月初，我們國家幾乎所有的證券交易賬戶，無論是機構還是個人的賬戶，將能夠隨時進入一個新的信用交易系統。

融資融券是證券產品的保證金交易中最原始的杠桿交易方式之一，其特點是指定交易產品的雙向擴容，并且通過人為地“鎖定”部分可交易產品的數量，尋求這一產品的現貨價格與期貨價格。這是對于中國證券市場的—個重大事件，其真正的意義，將體現在三個方面。

首先，由于融券一方最終必須以回購相關證券的方式退出市場，所以這是中國證券市場進入雙向交易年代的第一步。其中的風險確實會有，但對于現行的證券市場的交易體制和交易系統而言，長線風險的降低，特別是道德風險的降低，也是顯而易見的。

雙向交易制度的建立，可以防止一些機構利用自身的資金優勢和信息優勢，從市場的系統內部利益出發，進而操縱整個市場，最終導致投資者信心崩潰。

其二，通過信用交易，提升市場的整體效率，提升交易系統的阿爾法值，讓市場能夠篩選出真正具備長線投資價值的企業，篩選出真正優秀的職業投資經理人。

一般而言，證券投資組合的收益指標，主要來自兩部分：貝塔值，即跟隨市場上漲，這是反映一般散戶的回報指標；阿爾法值，則是以優中選優的區域投資的策略獲得更為專業的收益，它所代表的是專業機構的回報指標。

但是，由于沒有杠桿交易，我國的機構投資者追求阿爾法值就無從談起。以當前的證券投資基金為例，在弱市時，“不是散戶不如散戶”者眾，“號稱股神疑似股盲”者眾，其整體表現遠遠不能令投資者滿意，但這些機構卻可以通過以60％的倉位“跟隨市場”，一朝被套。無所作為，以此掩飾其自身應負的“理財”責任。

其三，市場的彈性系數大為增強。根據此前滬深交易所發布的相關融資融券交易的“實施細則”，當投資者融資買人證券時，融資保證金比例不得低于50％，同樣，投資者融券賣出時，融券保證金比例也不低于50％。如果按此杠桿來執行，那么，當前所有60％的投資組合，皆可以將倉位擴展到90％以上，或是壓縮至30％以下。

根據測試版的信用交易賬戶，最簡單的沙盤推演的結果是：如果我從現在開始，建立一個1億元的投資組合，我的目標是每年贏得超過年度CPI(今年政府預計4.8％左右)10個百分點的回報，期限設定為5年。如果可以融資融券，我的金融資源支配權可以很容易地擴充到1.5億元，其中股票1.1億元，現金0.4億元。而且在5年中這個組合收益增加90％且不會被市場“損害”的概率，幾乎是100％——只要我的股票不低于初始價格，并且沒有小概率的災害性事件發生，那么我的倉位擴展都會是安全的。

改革多年，市場在不斷的進步，對于市場，真正的要義在于“信用”的建立。融資融券的落實相當于一塊試金石。大家很少體會得到“不要說大話，不要仗勢欺人，有膽進來賭一把”這個最簡單的道理對股市來說會有多么重要。

股市是一個復雜的交易系統，同時也是利益系統。種瓜的說瓜好，種棗的說棗好，這理所當然，但必須有人愿意拿錢來“賭”，只有用風險來“說事”，那才證明他是認真的。從這個意義上說，高風險的信用交易將會淘汰弱者，我們必須讓現在這種“烏龜打架”的股市，轉為“生龍活虎”的股市——這也是另一種意義上的“實戰檢驗”。

當然了，股票市場有一個最基本的交易原理，大家必須有一定的體會，這就是股票本身是沒有“當下”價值的。股票這個東西，其本質是定價未來某一個時間段內將會發生的收益(或盈余)。既然是未來(可能是非常久遠的未來)的收益機會，當然就有風險，而且風險度相當高。

問題在于，未來如果是真的會好，那就應當投資于實體經濟。正因為我們對于未來并不樂觀，或至少不確定，所以我們才會如此地看重股票市場的“價值發現”功能。這是一個相當明顯的非客觀主義方面的悖論。

事實上，對于未來的任何預期，并不總是符合金融學理論中的理性假設。交易者的交易行為存在極高的趨同度。對于未來，我們永遠都很樂觀，但這并不等于只賺不虧。信用交易機制的建立，令我們更加關注實體經濟，而非虛擬經濟。