Ａ股迎來牛年開門紅

經歷了2008年深度調整的中國A股市場，在流動性充裕以及密集出臺的產業政策等利好因素推動下，2009年初上演了開門紅行情。本月(2009年1月16日～2月15日)中，上證指數上漲了391.87點，累計升幅約為20％；深證成指上漲了1796.5點，累計升幅約為26.3％。

出現行情有因

充裕的流動性、接踵而至的經濟刺激政策以及積極的經濟信號促成了本次行情。

在全球金融危機沖擊下，我國貨幣政策在2008年10月份轉向適度寬松，并且在隨后的幾個月里密集推出了一系列的經濟刺激政策。寬松的貨幣政策加上政府財政投資的逐步實施，使得我國經濟體中貨幣供應迅速增加。據央行公布的數據顯示，2008年12月金融機構人民幣貸款增加了7645億元，2009年1月份則增加了1.6萬億元。多家銀行表示，2009上半年將是信貸投放集中時期，信貸增速有望逐步提高。央行在大幅下調存貸款利率和存款準備金利率的同時，也利用公開市場業務向經濟體注入流動性。2009年1月，央行公開市場業務的資金凈投放達到了3810億元。在信貸迅猛增長的帶動下，我國廣義貨幣供應量(M2)在2008年12月強力反彈，一個月增加1.65萬億元，同比增幅為17.8％。預計在信貸進一步增加的情況下，廣義貨幣供應量的增速在2009年第一季度里將保持高速增長態勢。

由于實體經濟還在底部運行，對貨幣需求有限，近期迅速增長的貨幣供應量無法全部被實體經濟接收，這大大改善了股市的資金供求關系。在經過了2008年的大幅調整后，市場系統風險得到了較充分的釋放，整體長期投資價值顯現，對場外資金具有很強的吸引力。大規模場外資金人市，成為了推動股指接連攀升的主要動力。

進入2009年1月，國務院開始著手制定重要產業的調整和振興規劃，其中包括鋼鐵、汽車、造船、石化、輕工、紡織、有色金屬、裝備制造和電子信息等行業。振興計劃的短期目標是減少企業負擔和增加企業收入，以確保我國2009年的GDP增長率保持在8％以上。更為重要的是，這將致力于解決產業結構不合理，產業集中度低等阻礙行業長期健康發展的問題。雖然我國的經濟短期內還將繼續受到金融危機的沖擊，并在低位運行，但產業振興政策的推出，增強了投資者對我國未來經濟發展的信心，市場悲觀情緒逐步改善。相關板塊在利好政策的刺激下，表現活躍，賺錢效應吸引著場外資金持續流入，成為了股市強勁上漲的催化劑。

機構投資者對本次的行情也起著至關重要的作用。除了充裕流動性以及利好政策的支持，近期經濟數據的好轉，也增強了機構投資者的做多熱情。我國采購經理指數(PMI)于2008年12月～2009年1月連續兩個月環比出現反彈，企業的庫存消化速度快于預期；作為經濟先行指標之一的貨幣供應量也在同期止跌反彈，這些積極的經濟信號顯示了我國經濟最壞的時期很有可能正在過去。機構投資者的大舉挺進，使得市場風格發生了轉變，大盤股、權重股活躍度大大增強，主要股指加速上漲，成交量持續放大，在海外主要市場仍然低迷的情況下，A股走出了獨立的靚麗行情。

股市難言反轉

雖然多方面的利好因素增強了投資者的信心，但我國的經濟仍然面臨著諸多不確定性，不能排除經濟二次探底的風險。大力度的財政和貨幣政策雖然有助于減緩經濟下滑的幅度和縮短下降周期時間，但無法改變我國經濟自身的運行方向。當前我國經濟仍然處于下行周期，GDP仍然在持續下滑。據估計，2009年第一季度我國的GDP增速會很大可能低于7％。快速下降的居民消費價格指數(PPI)，增大了經濟進入通縮的風險。國際金融危機還在進行，歐美等主要發達國家經濟體還在經歷著嚴重的經濟衰退。這勢必還將繼續給我國經濟的發展產生負面作用。我國企業經營短期內仍然面臨著很多困難，經濟先行指標的積極信號有待進一步確認。加上大小非套現壓力等結構性問題，使得我國股市當前的反轉條件還遠不成熟。

在經濟不確定性沒有消除前，以銀行和地產為代表的周期權重股板塊，在反彈性上漲后，經濟基本面的消極因素將制約其持續上漲空間。以銀行板塊為例，在實體經濟下行的過程中，壞賬增加的風險以及凈息差縮小的趨勢都將繼續阻礙著銀行盈利的改善。近期銀行貸款的大規模增加，雖然一方面增加了銀行的生息資產，但同時銀行也承擔了如果經濟持續下滑所產生的壞賬風險。在實體經濟沒有復蘇前，對市值龐大的銀行板塊走勢起主導作用的機構投資者將保持謹慎態度，板塊很難持續上漲。若股指連續走高，A股的整體估值中樞不斷上移，跌出來的估值優勢已基本消化，如果在沒有相應的經濟基本面的支持下，調整壓力顯現。

主題投資或成短期熱點

在充裕的流動性和積極的政策支持下，中短期內，A股再次大幅下跌的可能性不大。市場信心的回穩和投資者風險偏好的改善，增強了具有高成長性板塊對資金的吸引力。一些具有主題投資板塊的優質企業，由于受益于大項目投資、產業結構的整合以及政策支持等契機，未來具有高成長性。前期，以政府基礎建設為主題的水泥行業和受益于上海迪斯尼項目相關上市公司都有驚人的漲幅，“榜樣效應”也將幫助主題投資有望繼續成為資金盈利的主要模式。

在本報告期后半段啟動的環球影城主題投資有望成為市場新一輪熱點。但需要提醒投資者，主題投資的一個前提是市場系統風險的釋放。主題投資股票往往具有高波動性，這使得其在系統風險釋放過程中，具有很高的短期風險。在市場沒有發生反轉前，在股指持續走高的同時，市場風險也在不斷積累，投資者應該避免盲目追高，耐心等待市場回調機會。我們認為，投資者可以關注以下行業中的優質公司：受益于上海世博會的板塊、受政策支持的新能源板塊、創投概念板塊等。