銀行系ＱＤⅡ虧損揭秘

目前許多投資者和媒體對于銀行系QDⅡ虧損的原因莫衷一是，本刊特請出中、外資銀行的兩位資深理財專家，對銀行系QDⅡ產(chǎn)品的虧損原因做出剖析，并為投資決策點(diǎn)睛。

根據(jù)普益財富長期對銀行系QDⅡ理財產(chǎn)品的跟蹤研究數(shù)據(jù)，在2008年，QDⅡ理財產(chǎn)品發(fā)行接近300款，但由于業(yè)績不佳，在2009年目前為止僅發(fā)行2款。其中在2008年底時期虧損比較劇烈，253款銀行系QDII理財產(chǎn)品首次跌入2毛時代。外資行的207款QDⅡ產(chǎn)品已集體觸礁海外，其中虧損超過50％的有97款，其中有11款虧損超過70％。在中資行46款QDⅡ產(chǎn)品中，正收益的3款，其余43款為負(fù)收益，虧損超過50％的有15款，其中包括4款累計虧損超過60％，這也是中資銀行QDⅡ產(chǎn)品中首次浮虧超過60％。在2009年，QDⅡ出現(xiàn)回暖的征兆。根據(jù)普益財富對正在運(yùn)行的113款銀行QDII理財產(chǎn)品的跟蹤研究，截至2009年2月12日，已經(jīng)有8款銀行系QDⅡ達(dá)到了凈值1元這一重要的成本“分界線”。其中，渣打銀行“開放式結(jié)構(gòu)性投資計劃瑞銀彭博固定期限黃金超額回報指數(shù)”產(chǎn)品和農(nóng)業(yè)銀行的“境外寶I股指掛鉤型”產(chǎn)品，累計收益都超過20％。

雖近期有所回暖，不可否認(rèn)的是，銀行系QDⅡ產(chǎn)品在2008年幾乎全軍覆沒。我們需要深層次進(jìn)行銀行系QDⅡ虧損原因的分析，因為這不是一個產(chǎn)品，而是很多類型產(chǎn)品組成的概念，只有抽絲剝繭，層層分析，才能了解真相，為將來的投資做準(zhǔn)備。

虧損罪魁禍?zhǔn)字袌?/p>

翁晟：我認(rèn)為市場的大幅度波動是這次大面積虧損的第一大殺手。全球的債券市場、貨幣匯率市場、商品市場以及股票市場，都經(jīng)歷了大幅度波動。其中更以商品市場最為明顯，2008年上半年，商品市場漲勢驚人，但是下半年，隨著美元的突然上漲，商品市場迅速回落，一路大跌。而商品的上漲為上半年全球市場僅有的亮點(diǎn)，因此吸引了大量的資金進(jìn)行投資，同時，銀行也發(fā)售大量和商品相關(guān)的銀行系QDⅡ。以貝萊德世界礦業(yè)基金為例，這只世界最著名也是規(guī)模最大的全球礦業(yè)基金主要投資的是各類金屬和非金屬礦業(yè)公司的股票，已經(jīng)創(chuàng)造了連續(xù)5年戰(zhàn)勝市場，10年累計回報超過900％的穩(wěn)定業(yè)績。然而在下半年，商品市場暴跌，直接導(dǎo)致凈值一路下挫，從最高點(diǎn)113.92USD下跌到24.45USD，目前也僅在32.80USD水平?？梢哉f這樣一只10年評級五星級，標(biāo)普評級AAA的優(yōu)秀基金，會有如此的表現(xiàn)，實(shí)在讓人大跌眼鏡。2008年以來，不少針對該基金發(fā)行的QDⅡ，也肯定都是大面積虧損。

如果是聚焦在跌幅空前的一些股市上，例如拉美市場，上半年表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，下半年卻損失慘重。亞洲市場、歐洲市場以及美國市場，都跌幅驚人。因此一些重點(diǎn)投資在單一市場上的QDⅡ品種，損失都非常巨大。例如第一只因為QDⅡ虧損而提前終止的民生銀行的銀行系QDⅡ掛鉤的霸菱香港基金，也正是全部投資在了香港市場上。

彭少鵬：其實(shí)導(dǎo)致銀行系QDⅡ虧損的市場原因并不復(fù)雜，就是全球金融市場環(huán)境急劇惡化。從2007年的美國次貸危機(jī)開始到2008年的金融海嘯席卷全球，投行逐個破產(chǎn)，銀行紛紛倒閉，世界陷入金融信用危機(jī)并涉及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退，從2007年的美國政府以不負(fù)責(zé)任的態(tài)度放任通脹高漲到2008年的成熟市場各國政府被動為資本市場注入流動性，整個世界資本市場從瘋狂到恐慌，歸根到底就是兩個詞：愚昧和貪婪。

這兩個詞在中國市場上表現(xiàn)得淋漓盡致。在世界虛擬經(jīng)濟(jì)瘋狂上漲到已經(jīng)無法控制估值水平上升到歷史高點(diǎn)，大宗商品上漲到歷史高峰以及當(dāng)非美貨幣上升到最高時，銀行系各類型QDⅡ產(chǎn)品適時出現(xiàn)了，而且每次都出現(xiàn)在高峰的時候甚至是頂點(diǎn)。這里有國內(nèi)投資者不理性的因素，更有各商業(yè)銀行對市場的分析錯誤所導(dǎo)致。兩者的共同作用，導(dǎo)致了投資者在不恰當(dāng)?shù)臅r間選擇了不恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品。

虧損罪魁禍?zhǔn)字獏R率

翁晟：很多投資債券的銀行系QDⅡ發(fā)生虧損，是因為投資的國家貨幣貶值。2008年經(jīng)歷了美元繼續(xù)大幅度貶值，非美貨幣例如澳元、歐元和人民幣大幅度升值，但是之后美元忽然走強(qiáng)，其他幣種全部暴跌。僅澳元就在兩個月內(nèi)下跌了30％。作為海外投資，要切換成外幣的銀行系QDⅡ來說，無疑影響巨大，如果選錯一個幣種，可能直接匯率的損失就達(dá)到20％以上。

很多A類產(chǎn)品由于很多以外幣來計量，因此有可能無法實(shí)現(xiàn)預(yù)定收益甚至是虧本。而B類產(chǎn)品中，很多基金是用美元結(jié)算的。又是全球投資，匯率的損失會直接反映在基金凈值內(nèi)，也導(dǎo)致了虧損幅度比較大。

彭少鵬：我主要從美元角度來談匯率對QDⅡ產(chǎn)品的影響。中國要成為一個真正意義上的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，必須擁有強(qiáng)硬的貨幣體系。占全球GDP35％以上的美國，是一個明顯的參照物。因此，人民幣對美元的升值有其必然性和需求。全球各國國家的匯率基本都是圍繞著美元波動，次貸危機(jī)發(fā)生以后，美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率不管通脹高企一降再降，造成了世界各國貨幣兌美元急劇上升，大宗商品價格屢創(chuàng)新高。華爾街金融風(fēng)暴發(fā)生以后，金融信用危機(jī)加劇，美國國內(nèi)資金斷鏈，政府大量發(fā)行國債，再加上各個機(jī)構(gòu)大量拋售資本資產(chǎn)及實(shí)物資產(chǎn)，購入美元來增加流動資金，以求自保，從而導(dǎo)致這段時間以來的美元對非美貨幣(日元、人民幣除外)大幅上升。上半年甚至還出現(xiàn)一款以歐元為投資貨幣的QDⅡ債券型產(chǎn)品出現(xiàn)了虧損，但拆成人民幣計算卻是盈利的奇異現(xiàn)象。以上這兩個原因，導(dǎo)致了以人民幣為投資基準(zhǔn)貨幣的銀行系QDⅡ虧損嚴(yán)重。

虧損罪魁禍?zhǔn)字Y(jié)構(gòu)設(shè)計

翁晟：很多A類銀行系QDⅡ產(chǎn)品做了一定程度上的風(fēng)險保護(hù)機(jī)制。當(dāng)然，也有不少銀行由于這方面缺乏經(jīng)驗，結(jié)構(gòu)設(shè)計比較簡單。例如達(dá)到一定虧損就強(qiáng)行平倉，在實(shí)際操作中，可能就直接帶給投資者實(shí)際虧損，連持有等待時機(jī)的機(jī)會都沒有。當(dāng)然，也存在很多銀行的產(chǎn)品設(shè)計不合理，收益難以實(shí)現(xiàn)的情況。例如最早的理財產(chǎn)品零收益，浦發(fā)銀行的F4門，在市場大漲的情況下，都無法帶給投資者回報。

有很多銀行產(chǎn)品都是B類銀行系QDⅡ，直接掛鉤某幾個海外基金的表現(xiàn)，風(fēng)險和收益幾乎和高風(fēng)險高收益的股票基金完全相同。對于B類銀行系QDⅡ來說，本身就是高風(fēng)險高收益型的，因為對于一個基金的漲跌來說，不保本，也無法保證收益，完全取決于市場和投資管理人的表現(xiàn)。

由于市場因素，有很多大型公司的股票，都發(fā)生了劇烈的變化。例如美國的AIG公司、五大投行以及中國蒙牛的H股股票等，下跌幅度都非常驚人。而參考目前國內(nèi)設(shè)計出來的產(chǎn)品，都是以數(shù)個掛鉤標(biāo)的中表現(xiàn)最差的為準(zhǔn)。因此這些著名公司股票的大幅度下跌，直接導(dǎo)致了很多的A類銀行系QDⅡ，出現(xiàn)了單個標(biāo)的拖累整體收益，導(dǎo)致投資者零收益或者負(fù)收益的情況。

彭少鵬：這里還存在一個市場行銷的問題。銀行系QDⅡ產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計本身沒有什么問題。一些非常復(fù)雜的結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品必須要有非常專業(yè)投資人員才能投資，而大多數(shù)銀行系QDⅡ產(chǎn)品的投資標(biāo)的相對明確，易于理解。但商業(yè)銀行經(jīng)營目的在于盈利，他們會尋找出市場的投資熱點(diǎn)加以推銷，普通投資者由于自己的愚昧和貪婪，跟風(fēng)投資而造成虧損。像上面指出那3只匯豐銀行的貝萊德美林世界礦業(yè)基金掛鉤，我就投資過其中一款，投資3個月收益竟達(dá)23％，折合人民幣投資收益18％(剔除手續(xù)費(fèi))。像這樣瘋狂上升的投資標(biāo)的就必須應(yīng)規(guī)避，而許多普通投資者是反其道而行加大投資，結(jié)果損失慘重。

擇優(yōu)配置

翁晟：歸根到底，銀行系QDⅡ是為了尋找更多市場的機(jī)會以及分散投資風(fēng)險。在全球暴跌行情下，配置銀行系QDⅡ依然有作用，如果把多個市場外加上一些風(fēng)險策略組合起來，可以達(dá)到比較好的分散風(fēng)險的效果。以渣打銀行的投資大師系列為例，根據(jù)普益財富網(wǎng)數(shù)據(jù)(截至2009年2月19日)，共推出了3期，每期各有EUR和USD兩個版本。從2008年初發(fā)行到目前表現(xiàn)最好的只下跌3.72％，表現(xiàn)最差的下跌26.54％，還是領(lǐng)先絕大部分投資市場的平均水平的，原因在于其有熊市中賣空指數(shù)對沖風(fēng)險的機(jī)制。

對于投資者來說，分清自己的投資目標(biāo)和風(fēng)險承受能力，選擇對應(yīng)的投資工具尤為重要。如果是專業(yè)投資者可以選擇B類投資，享受高風(fēng)險帶來的高回報。如果是普通投資者，可以選擇A類投資，盡量選擇風(fēng)險保護(hù)和結(jié)構(gòu)設(shè)計比較強(qiáng)的產(chǎn)品。這次雖然大面積虧損，但是還是有很多投資結(jié)構(gòu)比較合理，分散在多個市場的銀行系QDⅡ損失不大，分散投資和風(fēng)險保護(hù)就是他們減少損失的秘訣。

彭少鵬：在我國，普通投資者對國際市場了解不深，甚至包括銀行營銷人員對國際市場也是一知半解，投資最基本的規(guī)則不是在于盈利，而是在于風(fēng)險規(guī)避。投資者在進(jìn)行QDⅡ投資之前必須做好功課，了解該產(chǎn)品投資標(biāo)的物的屬性，認(rèn)真分析產(chǎn)品說明書。最主要的是尋找專業(yè)的、有職業(yè)道德的理財人員及投資顧問進(jìn)行咨詢，減少盲目投資，才能真正做到控制風(fēng)險，壓制貪婪。