美元貶值背景下我國外匯儲備的管理

[摘要] 近些年我國外匯儲備急劇增長，截止2008年3月份己超過1.6萬億美元，巨額的外匯儲備為經(jīng)濟(jì)體帶來了一定的風(fēng)險。如何管理和運(yùn)用這筆龐大的外匯儲備，成為一個現(xiàn)實問題。本文具體分析了我國外匯儲備可能面臨的風(fēng)險，并提出對外匯儲備進(jìn)行管理的對策建議， 以實現(xiàn)我國高額外匯儲備的保值、增值，降低經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

[關(guān)鍵詞] 外匯儲備 匯率風(fēng)險 儲備管理

一、美元貶值背景下我國外匯儲備承擔(dān)的主要風(fēng)險

龐大的外匯儲備雖然可以減少本國貨幣貶值的金融風(fēng)險，卻又引入了另外的金融風(fēng)險， 那就是匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險。

1.匯率風(fēng)險

我國的外匯儲備往往由多種儲備貨幣組成，分散在不同期限的資產(chǎn)上，但絕大部分是美元資產(chǎn)，約占60%～70%，包括大量美國政府與公司債券。這一結(jié)構(gòu)帶來的問題是，儲備資產(chǎn)的價值受美元價值變動的影響較大。美國的經(jīng)常項目赤字已高達(dá)GDP的6%，凈對外債務(wù)己接近GDP的30%。導(dǎo)致美國經(jīng)常項目赤字的根本原因在于美國居民過渡消費(fèi)和政府的財政赤字。而美國通過大幅度貶值美元來平衡美國的經(jīng)常項目收支，可以把調(diào)整的負(fù)擔(dān)從美國轉(zhuǎn)移給其他國家。因此當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)的一大特征是美元面臨中長期貶值，這樣必然使持有美元占較大比例的中國外匯儲備嚴(yán)重縮水，發(fā)生巨大賬面損失。

2.利率風(fēng)險

另一方面，我國外匯儲備中絕大部分是美元資產(chǎn)，目前外匯儲備主要用于購買美國債券，其中絕大部分購買的是美國國債、政府下屬機(jī)構(gòu)或政府擔(dān)保的債券。從收益來看，歷年來的儲備收益約在1%～2%之間。另外，我國外匯儲備的增長是與人民幣國債的增長同時進(jìn)行的，這相當(dāng)于一個資本由中國流向美國的過程。政府以發(fā)行國債的形式向老百姓借錢，將人民幣形式的資金以貿(mào)易或金融兌換方式轉(zhuǎn)換為外匯儲備，以外匯儲備購買美國債券。在發(fā)行人民幣國債購買美元債券的這一借貸過程中，潛在的利率損失不容忽視。

3.其他風(fēng)險

首先，會導(dǎo)致我國面臨流動性過剩的壓力。自1994年外匯體制改革以來，隨著我國外匯儲備的增長，央行通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣顯著增多，近幾年一直保持在40%以上，外匯占款激增極大增加了我國基礎(chǔ)貨幣的投放，致使當(dāng)前我國通貨膨脹壓力加大。其次，加大了國內(nèi)金融市場動蕩的可能性。外匯儲備的持續(xù)增長，大大增加了對人民幣的需求，使人民幣升值的壓力也隨之不斷加大，人民幣升值預(yù)期不斷得以強(qiáng)化。對人民幣升值的預(yù)期，導(dǎo)致大量“套利性”外匯資本通過各種渠道進(jìn)入我國境內(nèi)，使我國外匯儲備規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。一旦“套利”成功，這些投機(jī)資本又會流向國外，尋找新的目標(biāo)。巨額外匯資本的進(jìn)出，有可能引發(fā)我國國內(nèi)金融市場的動蕩。

二、我國外匯儲備的管理對策

1.建立多樣化外匯儲備結(jié)構(gòu)

首先，從經(jīng)濟(jì)實力和幣值穩(wěn)定原則上考慮，歐盟、美國和日本是目前世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟度和穩(wěn)定度最強(qiáng)的國家和地區(qū)，因此其幣值具有相對的穩(wěn)定性。我國的外匯儲備應(yīng)首選歐元、美元和日元。其次，從交易匹配原則方面考慮，中國的主要貿(mào)易地區(qū)是亞洲、歐洲和北美。在亞洲，中國大陸的貿(mào)易對手主要是香港和日本，結(jié)算貨幣以美元、港幣和日元為主；在歐洲地區(qū)，德國、英國、荷蘭、法國和意大利等國家與中國的貿(mào)易往來金額相對較大，主要結(jié)算貨幣為馬克、美元和英鎊；在北美地區(qū)，主要貿(mào)易國家為美國和加拿大，結(jié)算貨幣主要是美元。與其他地區(qū)的貿(mào)易往來一是金額較小，二是結(jié)算貨幣多以美元為主。可見，從交易匹配的角度來看，目前中國的外匯儲備貨幣，選擇美元、日元、歐元和英鎊為宜。另外，從確保外債的及時還本付息及盡量降低因幣種轉(zhuǎn)換帶來的交易成本考慮，在外匯儲備幣種組合中考慮外債因素是必要的。通過上述分析，目前中國外匯儲備的貨幣種類選擇美元、歐元、日元和英鎊較為適宜。

2.開拓多元化外匯經(jīng)營渠道

首先，由央行持有的以保持流動性為主的部分， 其投資對象應(yīng)主要集中于發(fā)達(dá)國家的高流動性和高安全性的貨幣工具和政府債券。還可以考慮將外匯儲備轉(zhuǎn)變?yōu)槲镔|(zhì)儲備。目前中國石油、鐵礦石、錳礦石、鉻鐵礦等進(jìn)口量大幅增長， 利用國外資源的成本在驚人的大幅度上升， 中國應(yīng)將部分外匯儲備轉(zhuǎn)變?yōu)槲镔|(zhì)儲備， 以緩解國際資源價格上漲對經(jīng)濟(jì)的影響。其次，由財政部掌管的超額外匯儲備， 可以將其中一部分交由中投公司或國際上的私人投資基金代管， 主要進(jìn)行對海外的直接投資， 或購買具有一定風(fēng)險的國外高收益股票、債券甚至金融衍生產(chǎn)品。另外一部分可以用來進(jìn)行能力儲備建設(shè)。主要是收購對外重要經(jīng)濟(jì)資源開采權(quán)、投入對中國具有戰(zhàn)略意義的出境基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、引進(jìn)和培養(yǎng)海外人才， 購買循環(huán)經(jīng)濟(jì)和環(huán)保的技術(shù)與設(shè)備， 購買改善國內(nèi)教育、科研、醫(yī)療、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等事業(yè)急需的先進(jìn)設(shè)備。

3.建立外匯儲備風(fēng)險防范機(jī)制

面對動蕩不定的國際金融市場，日趨復(fù)雜的金融工具，我國外匯管理當(dāng)局應(yīng)借鑒國際風(fēng)險管理經(jīng)驗，不斷提高風(fēng)險控制水平，建立健全風(fēng)險管理體系，建立定期分析研究市場的例會制度，定期對宏觀經(jīng)濟(jì)、金融變量、金融危機(jī)的潛在影響進(jìn)行測試，定期對整個資產(chǎn)進(jìn)行市價重估。測試可以運(yùn)用簡單或者復(fù)雜的模型，其中包括統(tǒng)計資料和模擬方法的運(yùn)用，逐步運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)手段對資產(chǎn)風(fēng)險狀況進(jìn)行實時監(jiān)控，積極運(yùn)用技術(shù)對風(fēng)險進(jìn)行定量分析，采取多種金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險控制，對交易對手資信狀況密切跟蹤、及時報告，努力控制信用風(fēng)險明確各類交易人員的權(quán)限和越權(quán)的處罰措施等。儲備管理機(jī)構(gòu)有義務(wù)與其他金融機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)確保外匯儲備管理和國家政策制度的一致性。

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