探析我國場外交易市場的運作模式

[摘要] 在當前流動性過剩和緊縮貨幣政策的背景下，投資者和企業的投融資需求日益高漲。除現有的主板市場外，場外交易市場是保證我國資本市場可持續發展的必由之路。本文從分析我國場外交易市場的功能定位，并在此基礎上對我國場外交易市場的運作模式進行了探討分析。

[關鍵詞] 場外交易市場 資本市場 運作模式

一、我國場外交易市場

場外交易市場(Over-The-Counter Market)又稱柜臺交易市場，是指不同于在證券交易所進行的集中交易，而是通過另一種交易方式(做市商制度)的資本市場形式。廣義的場外交易市場是指除了證券交易所以外的所有的證券交易市場，即證券商之間或證券商與客戶之間在證券商柜臺完成證券買賣。

在當今嚴峻的金融形勢下，需要完善資本市場，加快多層次資本市場的建設。如果把多層次的資本市場比作金字塔，那么場外交易市場位于金字塔的最底層，是整個多層次資本市場的基石。為了提高全社會資金和資源的配置效率，建立和完善場外交易市場是建立和完善我國多層次資本市場的重要環節。

1.場外交易市場拓寬了中小企業的融資渠道。由于我國主板市場的高門檻，中小企業很難獲得上市，融資需求很難得到滿足。場外交易市場適當降低了中小企業進人資本市場的融資門檻，可以讓更多不同規模、不同發展階段的中小企業通過資本市場獲得發展資金，拓寬了中小企業的融資渠道，有利于擴大直接融資比重的提高，緩解了中小企業融資難的現實問題。

2.場外交易市場促進證券交易市場的健康發展。場外交易市場作為一種主要的金融創新工具，在制度上允許企業根據證券交易所和場外交易市場的不同入市門檻進行轉市場掛牌交易。在場外交易市場掛牌上市的企業當其發展到一定程度而滿足場內交易市場的入市條件時，經監管部門核準后可以進入場內交易市場進行掛牌交易。反之，當場內交易市場掛牌的企業不滿足上市條件后，經核準后將進入場外交易市場進行交易。這樣既保證了場內市場的高質量上市資源，又使得不符合上市條件的企業有了合適的退出市場，為企業的風險投資提供了多層次的退出渠道，規避了流動性風險。從而場外交易市場促進了證券市場的健康發展，使場內場外市場達到雙贏的局面。

二、我國場外交易市場的運作模式

隨著2008年3月天津OTC市場的獲準籌建，我國場外交易市場建設將進入一個快速發展的新階段。

1.場外證券交易市場理論上講由以三個基本要素構成：一是市場參與者（證券交易的買賣雙方和市場中介服務機構）。二是制度環境（法律法規和市場監管）。三是技術物質基礎。即充分利用計算機、互聯網等信息通訊技術手段，建立一個全國聯網報價、分散成交、統一規則、統一托管清算、統一監管的電子化股票發行與交易的市場。主要為不符合深滬交易所要求的中小企業提供資本支持，并為從交易所退市的企業股票提供交易平臺。

2.交易機制。做市商制度是世界各國現代場外交易市場普遍采取的基本交易制度，做市商是指在證券市場上具有一定實力和信譽的特許證券交易商，他們就某只或某些證券向公眾投資者連續地提供雙向報價，并在該價位上接受公眾投資者的買賣委托，以自有的資金和證券與投資者進行交易。做市商正是通過買賣報價的價差來實現一定的利潤。引入和完善做市商制度可以提高場外交易市場的流動性。在做市商制度下，場外交易市場模式實質上是一個由眾多做市商構成的全國聯網的股票電子報價系統，投資者根據這個報價系統提供的報價信息，向做市商提交交易訂單，做市商與投資者作為交易對手完成訂單交易。隨著我國資本市場的完善，場外交易市場將呈現多種交易制度并存的局面。

3.信息披露。信息透明度是證券市場的生存和發展的基礎。為提高場外交易市場的信息透明度，我們要建立一個專供場外市場掛牌企業和做市商進行規定的信息披露平臺，這個專門的網站可供各類交易者查閱相關信息。掛牌企業要建立完善而適當的公司治理結構，充分制衡董事會、股東、公司之間的關系，合理保護股東權益。充分吸收和借鑒目前深滬證券交易所的信息披露管理方面的經驗，對場外市場掛牌交易的上市公司實行更為嚴格的信息披露管理制度。

4.監管制度。同深滬交易所市場相比，我國場外交易市場由于企業上市門檻低、交易分散、做市商報價等特點使得場外市場的運作風險更加突出。為確保場外交易市場高效安全運行，有必要對市場要進行有效的監管，建立和完善場外交易市場的監管體系。

5.法律法規。目前我國的產權交易也存在很多問題，譬如產權交易市場的法律地位沒有確定、交易價格形成機制不合理、現行政策導致產權交易市場流動性差，以及產權交易地域限制等。因此對場外交易市場給予法律層面上的清晰界定與支持是必要的。從我國的實際情況出發，明確規定針對場外交易市場掛牌公司的監管規則、自律規則和交易規則。

參考文獻:

[1]馬達:我國場外交易市場的發展成因、功能定位及發展趨勢分析[J].經濟理論研究2008，(6)

[2]齊國寶李濤:基于資本市場多層次框架下OTC市場的構建：美國的經驗及對中國的借鑒[J].經濟研究導刊2008，(5)

[3]張元萍蔡雙立:境外柜臺交易市場分析及對我國的啟示[J].北京工商大學學報.2008，(5)