長期投資：風暴下的“避風港”

金融危機席卷全球，如何讓你的投資安然地躲避來襲的風暴？去長期投資那個避風港快樂潛水吧！

1926年的美國，出生了一個名叫山姆的嬰兒。山姆的父母為了撫養兒子，把本該買福特T型汽車的800美元，購買了當時比較穩妥的“美國中小企業發展指數基金”作為山姆的撫育金。這個千篇一律的“親情開始”，卻演繹了一個驚天動地的“輝煌尾聲”——和許多家庭投資一樣，由于投資的錢不是很多，山姆的父母很快就淡忘了這件事，直到過世，把權益轉讓給了山姆。在山姆75歲生日那天，他意外翻出了當年的基金權利憑證，待山姆向基金公司詢問后，他得到了一個驚人的“生日禮物”——他的800美元賬戶，如今已經變成了3842400美元。

75年的時間，山姆經歷了1929年的股市大崩盤、上世紀30年代的經濟蕭條、40年代的世界大戰、50年代的人口爆炸、60年代的越戰、70年代的石油危機等讓眾多投資者傾家蕩產、血本無歸的“層層轟炸”，但山姆的“無心插柳”卻成了“風光無限”。其中原因當然數不勝數，但是最重要的一點是——山姆的“遺忘”讓800美元成就了一種叫做“長期投資”的投資方式。

與巴菲特一起“寫詩”

一直以來，長期投資被認為是股神巴菲特“最有詩意的投資方法”。巴菲特說：“我從不認為長期投資非常困難……你持有一只股票，而且從不賣出，這就是長期投資。我和查理都長期持有我們的股票。事實上，我們希望與我們的股票白頭偕老。我們喜歡購買企業。我們不喜歡出售，我們希望與企業終身相伴。”

巴菲特還這樣浪漫地表述他對“長期投資”的情有獨鐘：“我們的態度（指長期投資）適合我們的個性以及我們想要的生活方式……”其實這并不是巴菲特感情泛濫時的一廂情愿，相反，這是他老謀深算的智慧結晶。因為巴菲特比誰都清楚：任何交易都需要成本，世界上沒有不計成本的交易。這就像在賭桌傍邊對付籌碼的人在暗自愜意：“頻繁交易的賭徒呀，請你們再頻繁些吧！”一個過度活躍的股票市場始終是企業的竊賊，也是撿到投資者錢包的人。我們可以做這樣一筆計算，假設一家凈資產收益10%的公司，其股票的換手率每年高達100%，每次買入和賣出的手續費為1%，如果以賬面價值買賣一次股票，那么這家公司的股東們總體上要支付當年凈資產的2%作為股票交易成本。也就是說，這種毫無意義的股票交易活動白白消化了企業盈利的1／5。這種蒸發這對企業是一個噩耗，對于投資者更是一種悲哀。所以巴菲特說：“過分活躍的股票市場無形中損害了理性的資產配置，從而使蛋糕收縮變小了。”

讓我們看看巴菲特是怎樣表演他長期投資的“特異功能”的。1989年，伯克希爾開始購買吉列的股權，巴菲特當時拿出6億美元買下了近9900萬股吉列股票，并在長達16年的歲月里與吉列干苦與共。在20世紀90年代末期，吉列股票大跌，很多投資者開始望風而逃，順勢大量拋售吉列股票，而巴菲特卻不為所動，他穩如泰山般地牢牢攥住吉列的股票，并且胸有成竹地贊美道：“我對吉列這個品牌深信不疑。”2005年，寶潔收購吉列，就在當年的1月28日，吉列每股猛漲了5.75美元，一直飆升到51.6美元。這個時來運轉好消息讓伯克希爾的吉列持股總市值沖破了51美元，這筆16年的投資已經從當年的6億美元增值了45億，年平均收益率高達14%。我們可以來做這樣一個比較，如果用這6億美元投資1989年的標準普爾指數基金，到2005年計算下來也只有22億美元。巴菲特以跑贏“大市”一倍還多的事實詮釋了他長期投資的理念。大小風暴在長期投資的堅持下也變成了過濾器，讓那些不喜歡“詩意”的利益追逐者沉到了海底。所以巴菲特在各種論述中一直在朦朧地向我們召喚：“來吧，和我一起寫詩。”

風暴下的“長期投資”新讀

巴菲特“長期投資”的投資路線圖一直被投資者們一如既往地奉行著——“選擇優績股，然后長期投資”。但是在不同經濟周期的環節中千篇一律地簡單復制“優績長投”的投資策略，只怕躲不過這場來勢洶洶的風暴。

一讀：選行業

金融風暴從美國吹到了歐洲，接著又向全世界蔓延開來。我們不知道次貸危機這只“小蝴蝶”那對小翅膀的“余震”還要持續多久，但是整個周期性行業的股票在全世界真的被震下來了。

按照追逐巴菲特的那些“保守清教徒”的想象，選擇周期性行業簡直是唯恐避之不及的事。因為周期性行業公司總是以：擴張→收縮→再擴張→再收縮的模式前進，這看起來像是一個螺旋式上升的豪華旋轉樓梯。當經濟繁榮的時候，比較強的周期性行業公司也會快速發展，個別不僅能超過其他非周期性行業，還能超越整體經濟發展水平；但是當經濟蕭條來臨的時候，周期性行業公司同樣也會遭受經濟形式的重創，他們的利潤大幅下降甚至嚴重虧損。所以似乎參考巴菲特的信條，非周期性行業更值得長期投資。

但是讓我們來看看巴菲特對中石油是怎樣的態度吧。2007年7月，巴菲特初次購買中石油。巴菲特第一次申報中石油是在2003年4月1日，持股量大約11億股，占中石油H股總數175.8億股的6.31%。這部分股票實際上是從2002年開始慢慢累積的。 2003年4月1日后，巴菲特發現自己悄悄購買中石油的計劃即將曝光，所以加快了收集步伐，數個交易日內在1.7港元以下新買入了7%左右的股票，使持股比例上升到13.35%。其后，巴菲特增持中石油的消息被廣泛報道，股價迅速上升，巴菲特就停止了增持行動。巴菲特對中石油的首次公開購買似乎打破了中國巴菲特信徒的“非周期性行業投資說”。因為巴菲特知道，投資周期性行業就像坐上了假山上的過山車，如果當它疾馳而下的時候抓住機會，等到它再次翻山越嶺時，得到的收益肯定可以十幾倍地增長。

二讀：選公司

巴菲特說過：“當我們買入公司股票時，不但堅持尋找一流的公司，同時我們堅持這些一流的公司還要有一流的管理。”巴菲特認為從市場理論、宏觀經濟理論或者局部趨勢等方面思考問題是不全面的。相反，一家企業如何運營、企業的深層次因素則是我們應該看重的要點。一家業務簡明易懂、經營歷史始終如一、長期前景令人滿意的公司是投資者最應該關注的。

1999年巴菲特在給《財富》雜志所著文章中坦白出自己選股的關鍵所在：“對于投資來說，關鍵不是確定某個產業對社會的影響力有多大，或者這個產業將會增長多少，而是要確定任何一家選定的企業的競爭優勢，而且更重要的是確定這種優勢的持續性。那些所提供的產品或服務具有強大競爭優勢的企業能為投資者帶來滿意的回報。”所以我們都知道巴菲特對可口可樂一直情有獨鐘，他也從可口可樂的投資中教會了我們選擇公司的關鍵所在。在可口可樂1999年的股東年會結束后，有人問巴菲特是否對投資可口可樂的股票感到滿意，巴菲特這樣回答：“從現在起，我們將用10年、20年、30年的時間持有它。”用巴菲特的話說，可口可樂公司一直不遺余力地“覆蓋著整個世界”，在全部的20世紀中，可口可樂一直在全國慶典和全球要事中發揮著重要作用。可口可樂算得上典型的明星企業，它始終如一的經營歷史顯然無可比擬，這種強大的競爭優勢一定是巴菲特最看重的。

與一般投資者只關注股價是否便宜完全不同，巴菲特最關注公司的持續競爭優勢。在當下的經濟形勢中，明星公司股票當然有堅強的財富后盾，除了典型的明星公司股票以外，成長型公司股票也是我們現在最應該關注的。那些暫時被低估的、有著令人滿意前景的公司也是現今購買的搶手公司。什么樣的公司具有成長性呢？在這點上，“成長股之父”費老最有發言權了。他認為，一個公司的銷售增長層面、公司治理及管理狀況層面、財務及運營層面具有真正的成長性才能算上有成長前景的公司。所以，在衡量一個公司是否具有成長潛質的時候，應該通過綜合方面衡量。如上表所示。

三讀：長期持有

很多人這樣理解長期投資：購買并持有。從2007年至今的市場表現我們能夠總結出：只有長期投資才能保證牛市收益。但在我們實際的操作中，往往是為了獲得收益在牛市洶洶的時候習慣性賣出，而到了下跌的時候才開始被迫長期投資，這樣的結果是：因為無法預計市場而讓自己“傷痕累累”。其實長期投資的解讀并不只是“購買并持有”這樣簡單，它要求投資者做到多方面的“綜合指標”。

《小康#8226;財智》記者在采訪工銀瑞信基金公司渠道營銷部總監秦虹時，她提到“長期投資”首先是資金特征的長期性。也就是說，投資者的資金并不是短期的、用于投機的錢，而是專門用于長期投資的錢。其次是績效評估的長期性，就是購買的產品必須具有長期的競爭優勢。長期投資的第三項“指標”就是長期投資的收益。

我們知道復利的力量足夠強大，長期投資之所以深入人心，時間復利也起到了非常重要的作用。復利是將紅利計入本金再去生利，即俗稱的“利滾利”；所謂“時間復利”，是加入時間的維度，保持足夠長的時間，讓復利的效果“發酵”。假定某支基金每年有10%的回報。若以單利計算，投資100萬元，每年可以賺10萬元，十年可以賺100萬元。如果以復利計算，投資100萬元，第一年賺10萬元，本金變為110萬元；第二年賺的就是110萬元的10%，即11萬元；依此類推，第三年則是12.1萬元，等到第十年，總獲利將近160萬元，會比本金多出了1.6倍。除此以外，在長期投資里，縮小收益率的差距也是相當重要的。事實證明越長的投資時間帶來的收益率差距越小、越平均，尤其在年復利的最終結果上更加平均。另外，長期投資能夠有效地規避風險。右圖是美國1950年—1997年的數據。

我們能夠清晰地看出，一年投資的虧損達到了26.47%，五年的虧損就相對減少了很多，虧損2.63%，而到了十年就沒有虧損了。再以中國股票市場為例，在上證綜指從100點到3000點的16年間，投資者任意投資并持有1年，投資收益為負的概率為47%（按上證指數收益率計算）；持有滿3年，投資收益為負的概率為38%；持有滿6年，投資收益為負的概率降到10%；而只有持有滿9年，投資收益為負的概率才降為零。由于短期的證券市場具有很強的不確定性，投資者如果做短期投資不一定有十足的把握能讓自己收益良好。長期投資雖然不能保證投資者賺大錢，但是它能夠保證投資者不虧損，也就是說，長期投資有力地規避了風險。

巴菲特說過，“如果一些優秀的企業被一些特殊的因素困擾，從而導致股價被低估，那就是最佳的投資機會”。我們見慣了多變的股票市場中投資者們“逢高買入，逢地賣出”的現狀，結果非但不能盈利，反而還虧損不少。從2007年的六千多點，到現在的兩千多點，不用說，選擇現在的購買時機一定不會錯。