美元貶值預期下的黃金投資

★美元貶值成市場普遍預期

2009年第一季度，黃金市場波動幅度不大，當季度金價上漲4.2％左右。雖然現貨黃金在2月份創下了2008年3月份以后的高點，但是在K線圖上依舊維持在2008年下半年的震蕩區間之內。具體來說，2009年一季度，黃金市場以區間振蕩和維持相對購買力為主要特征，各國政府為挽救實體經濟雖各出措施，但貨幣政策和財政政策在相對平衡中起了抵消的作用。從技術面走勢看，今年前三個月的行情與2008年第一季度非常相似，都是快速沖高并突破1000美元關口之后迅速回落。一些投資者由此認為，2009年金價也許會像2008年那樣先跌到一個低谷，然后在年底的時候實現大反彈。

一些經濟學家認為，全球經濟在金融危機下有可能出現通貨緊縮。在國內，2月份的數據盡管不能說明中國已經出現通貨緊縮，但起碼是一個信號。如果各國都出現了通貨緊縮，那么黃金對于通脹的避險需求就會消失，再加上經濟危機使人們的消費能力下降，黃金的消費需求也會減少，金價下跌在所難免。不過，2008年年底，經濟危機的大規模爆發拯救了黃金市場，雷曼兄弟及華盛頓互惠銀行等一批金融機構破產或資不抵債，全球經歷著金融機構倒閉、信貸緊縮、經濟下滑和失業率大幅上揚，金價受避險需求刺激大幅攀升。但是從長期看，由于世界各國為了救市都在大量印鈔票，通貨膨脹預期確實存在。

如下圖所示，目前美國的就業市場狀況已經極度惡化。3月份失業率從上個月的8.1％升至8.5％，非農就業人數減少66.3萬人。由于保持“充分就業”是美聯儲的主要政策目標之一，可以預見到的是。在就業市場沒有出現實質性好轉的情況下，美聯儲的基準利率仍將維持在接近零的水平上。至于“定量寬松”政策所產生的影響，以及會不會蔓延到其他主要經濟體，形成貨幣貶值的競賽，目前還很難判斷。

由于統計口徑的不同，國內黃金市場主要品種第一季度的漲幅大于國際現貨金價，整體上保持向上趨勢。4月上旬，現貨金價重新回到900美元下方運行，本質上是全球經濟在各國政府的救市努力下，宏觀大環境開始逐漸趨于好轉，通過加大流動性來刺激經濟的做法正逐漸開始發揮效用。因此，對于投資者而言，因經濟危機產生的避險需求開始逐漸消退。G20峰會雖然達成了不少共識，但是否能立刻救世界經濟于水火還很難說。對于各國政府來說，現在能夠拉動經濟的法寶只有一個，就是增加市場流動性來推動經濟，而這一舉措的直接后果就是潛在的通貨膨脹，進而推升商品價格。第一季度大宗商品期貨價格出現劇烈波動實際上已經暗示了一點。即在大通脹來臨之前，全球仍將面臨供需面和流動性兩者博弈的過程。

★黃金與美元同向運行格局尚未終結

盡管美元貶值預期不斷升溫，但事實上美元匯率并未出現明顯的下跌。如下圖所示，美元指數從2008年3月份開始的這一輪反彈可以看做是對長期跌勢的必要修正，迄今已經持續了大約一年時間。由于美國做為世界第一大經濟強國的地位并未動搖，美元仍是世界最主要的儲備貨幣，金融危機爆發以后，投資者出于避險目的，對美國國債和黃金這樣的低風險品種的需求大幅上升，進而推動美元和黃金同步走強。

以10年期美國國債為例，其收益率自2007年年中觸及峰值之后一路下滑，2009年初的時候接近2％的最低點。國債收益率曲線是描述國債收益率與期限之間關系的曲線，收益率走低，意味著市場對國債的需求上升，從而導致票面收益與購買價格的比值下降。如同股價指數被稱為是國民經濟的晴雨表一樣，國債收益率曲線可以說是國債市場乃至整個資本市場利率水平的綜合反映。當前美國經濟仍在不斷衰退，盡管出現了一些企穩回升跡象，但尚不足以證明已經見底。市場參與者出于避險需要而對美國國債的買入愿望依然會十分旺盛，從而將美元匯率維持在比較強勢的狀態下。從技術面看，美元指數周圖上初步站穩在非常關鍵的250周均線上，這是延續中期漲勢的信號之一。預計美元和黃金同向走高的局面在至少在年中還會維持一段時間。

★金價在年線上方可繼續看漲

在經濟走向不明朗的情況下，國際國內金價走勢預計短期內將以震蕩整理為主。真正將對市場形成考驗的是第二和第三季度的走勢。屆時，如果全球經濟沒有出現市場預期中的回暖，則商品期貨在下半年面臨的拋售壓力將會進一步加大。最終的通脹很可能在全球經濟真正趨于回暖后，各國政府不再把就業、拉動經濟等作為迫切需要解決的問題時才會真正到來，屆時，無論是黃金還是原油，都將面臨前所未有的漲勢。

就技術面而言，4月初金價獲得年線支撐后出現適度修正應在意料之中。不過，雖然金價暫時回到短期均線上方，但尚未擺脫映破年線的風險。4月上旬歐美市場因復活節假期休市，投資者在趨勢尚未明朗的情況下建倉意愿較低，主要以頭寸調整為主。操作策略上，投資者仍可把年線作為買賣依據。從過去幾年的走勢看，這條均線的技術意義還是非常重要的。一旦金價運行在年線下方，我們對中長期走勢就不能盲目樂觀了，當然也就談不上如何選擇買入時機的問題，屆時黃金市場很可能陷入長時間的弱勢整理局面。反之。只要金價運行在該支撐位上方，那么2月下旬以來的下跌完全可以看作是對前幾個月持續上漲的必要修正，待金價鞏固底部之后有望出現更好的買入機會。