歐洲銀行被美元資產“綁架”

次貸危機對歐洲銀行造成了巨額賬面損失，在賬面損失的背后，還潛伏著一個更長期和更不引人注意的影響。這一影響，使歐洲銀行在一定程度上被美元資產所綁架，對未來歐美貨幣之間的匯率會持續產生作用。

8萬多億美元資產需要融資渠道

根據國際清算銀行(BIS)的統計，2008年中期，歐洲銀行(包括歐元區、英國和瑞士的銀行)共持有8萬多億美元金額的美元資產，約占其總資產近10％。這部分資產中很大一部分是流動性較差的資產抵押證券。出現危機后，為了避免更大損失，歐洲各家銀行只有寄希望于繼續持有該資產，等待到期兌現本金利息或是在市場轉好交易活躍后以較好的價格把資產脫手。但是要持有這些資產，他們又遇到一個新的問題：持有這些資產的融資渠道。

由于這部分資產是以美元計價，為持有這些資產的融資必須是美元。歐洲銀行所獲得的美元存款及拆借和互換美元不足。據BIS統計測算，這一缺口到2008年3季度約為1.3萬億美元～15萬億美元。在正常時期，歐洲銀行以從本國央行借入美元和從美國貨幣市場基金獲得美元資金來彌補這個缺口。

從規模上看，美國貨幣市場基金通過購買歐洲銀行所發行的大額可轉讓存單(CD)或其他票據提供了約1萬億美元的融資支持，占彌補缺口資金量的大部分。但是在2008年下半年的銀行危機發生后，美國貨幣市場基金急劇萎縮，美元資金缺口補充的渠道受到嚴重影響，9月～10月間，保守估計美元融資減少了約3000億美元。歐洲銀行對其他渠道美元的需求大增，特別是外匯市場上用歐洲貨幣兌換美元。需求的暴增必然引起美元的大幅升值，2008年9月～10月間，美元指數飆升13.4％，美元對歐元更是急速升值18.5％。美國的銀行和貨幣基金發生問題，美元卻大幅升值，本有些不可思議，但是從這個關系看，美元對歐元升值，完全是合理的。

為了應付美國貨幣市場基金所遇到的嚴峻問題，美聯儲動用了“貨幣市場基金資產抵押商業票據流動性工具”(AMLF)，向貨幣市場基金注入流動性。AMLF工具主要是美聯儲出面為購買商業票據的銀行提供貸款，貸款在票據剩余期限內的利率為美聯儲最優貸款利率，提高了銀行對商業票據的興趣，使得貨幣市場基金有機會以更好的價格出售商業票據，從而遏制了貨幣市場基金擠兌危機。在此同時，美聯儲～再增加其與歐洲央行、英國央行和瑞士央行之間的貨幣互換額度，2008年10月甚至將互換額度調整為“按需決定”，也就意味著提供了無限的貨幣互換額度。貨幣市場基金的資金重新充裕和歐洲央行獲得了更多的美元以借貸給本國本地區銀行對歐洲銀行的“美元荒”有所緩解，美元對歐元迅速升值的情況也大大緩解。

美聯儲起著決定性作用

事情如此看來將風平浪靜，重歸正途。但是我們應該注意兩個問題：第一，歐洲銀行持有的美元資產到期或重獲流動性的時間還很長，通過央行借款和貨幣市場基金融資來補充美元缺口的融資形式還將繼續，一旦將來融資渠道發生不利變化，仍然會爆發類似的問題：無美元可借，美元兌歐元、英鎊等歐洲主要貨幣迅速升值。第二，美聯儲的AMLF工具計劃于2009年4月底停止使用，到時候對商業票據市場的沖擊很可能會引起貨幣市場基金再次動蕩，去年9月一幕的“減弱版”重現。美聯儲也不太可能長期實行與歐洲、英國和瑞士央行無限量的貨幣互換，一旦貨幣互換規模削減，可能會對歐洲銀行的美元融資造成不利影響。

因此，美元資產對歐洲銀行的“綁架”還將繼續，出現階段性美元匯率明顯上漲的可能性還存在。即便歐洲銀行忍痛折價出售手中目前低流動性的美元資產，也會引起兩個不利于歐洲貨幣匯率的結果：其一，這些資產的新買家需要籌集美元來購買資產，增加美元的需求，推高美元匯率。其二，折價出售資產會給歐洲銀行帶來更大的實際損失，對目前歐洲銀行乃至歐洲經濟來說是“屋漏偏逢連夜雨”，會使市場進一步看淡歐洲經濟，不利于歐洲貨幣匯率。

雖然在美聯儲大規模購買債券計劃公布后美元匯率明顯下跌，但是只要歐洲銀行繼續被美元資產所繼續“綁架”，并且美國有所需要，仍存在中短期內維持美元匯率的方式：通過控制美聯儲與歐洲幾大央行之間的貨幣互換規模，造成歐洲銀行一定程度的“美元荒”，從而對抗美元相對歐洲貨幣的貶值。