２５００點后，股市繼續運行在上升通道

到4月底的時候，回眸一下股市，人們發現這個在年初還不被看好的市場，居然已經連續上漲了4個月，這是2007年10月份以來所沒有過的。在這4個月中，滬市綜合指數上漲了36.07%，深市成份指數更是上漲了46.52%。若就時下兩市股指的具體點位來說，基本已經超過了去年年底時各大證券研究機構對今年股指運行最高點的預測。而有意思的還在于，雖然股市已經有了超出人們預期的上漲，但目前仍然沒有出現明顯的頭部特征，行情似乎依然還有不小的上行潛力。這就驅使人們思考:股市走出這種強勢行情，其基礎是什么?它還有多大的上漲空間呢?未來一段時間其運行特點又是什么?

上漲:不僅僅是流動性的緣故

出現在去年的股市大幅度下跌，相信廣大投資者還是記憶猶新的。對于這輪暴跌，一種比較常見的解釋是，前期股市上漲得太高了，積累了大量的泡沫，而同時又遭遇國際金融危機的沖擊和中國經濟調整，再加上大量限售股的解禁上市，三方面因素共同作用，導致大盤直線回落。應該說這是很有道理的。人們注意到，其間有關部門曾經進行過3次較大的“救市”操作，包括對限售股流通進行限制、降低交易印花稅以及安排匯金公司直接入市買股票等，但是客觀來說都沒有起到預期效果。雖然3次“救市”都導致了行情的反彈，但過后卻是更大的下跌。為什么?從根本上來講，還是與當時的宏觀經濟狀況有關。當目睹經濟增速下降、企業利潤銳減乃至市場需求似乎一夜之間被蒸發，投資者自然會選擇退出股市。

而到了去年11月，股市從低位開始反彈，一般的理解是由于大盤的跌幅已經超過了70%，屬于嚴重超跌，因此在市場擺脫了恐慌情緒之后，會出現一定力度的超跌反彈。而此后的情況是，這種反彈越演越烈，形成了股指持續的上漲。此刻，已經無法再用超跌反彈來解釋了，而當時的情形是，國家刺激經濟的措施已經出臺，并且首先表現為資金的大規模投放。于是，也就給股市的上漲提供了一個理由:流動性充裕。雖然，沒有證據表明在國家銀根松動以后會有信貸資金大量進入股市。但是在歷史上，股市的上漲又的確與貨幣投放的增加呈現很高的相關性。事實上，在今年年初股市題材股的大面積上漲，本身也說明，那時驅動大盤走高的主要動力是非主流資金，而這又為流動性充裕影響股市行情提供了佐證。因為流動性充裕所導致的資金溢出效應，在股市上往往會表現為題材股的帶量上漲。因此，到這個時候，人們對股市上漲的理解，就是超跌以后的反彈以及借助流動性充裕所形成的資金推動型行情。

現在的問題是，時下的股市行情，早已經超出了超跌反彈的范疇，也不再是用流動性充裕可以解釋的。原因很簡單，超跌反彈不可能如此大幅度地推高股指，而流動性充裕的結果，在現階段也不會表現為對股市的持續拉高。畢竟，歷史經驗證明，流動性充裕往往伴隨股市自底部開始的反彈，但是未必會成為股市上漲的一個長期因素。而事實上，在股市出現持續的暴漲行情時，很可能此時流動性已經處于收縮狀態了(2007年在央行不斷強力收緊銀根，股市卻反復創出新高)。這里的原因并不復雜，如果僅僅是流動性充裕，導致進入股市的資金比較多，那么其結果必然就是股市被明顯推高，同時股票的市盈率也不斷攀升，從而積累起巨大的泡沫。在一個規模已經足夠大的市場中，這種狀況是難以持久的。

那么，如何來解釋滬深股市今年以來的這波上漲呢?其實還有一個重要的因素，就是宏觀經濟開始發出向好的信號，這一點在很大程度上改變了投資者對于后市的預期，從而支撐了行情。去年以來股市為什么會跌?特別是進入4季度以后，在有關部門明確采取救市政策后仍然暴跌?最重要的原因并不是這些救市政策力度不夠，而是宏觀經濟運行出現了問題。在國際金融危機的沖擊下，外需市場急劇萎縮，大宗原材料價格暴跌，企業效益明顯下滑，投資者的信心受到了極為嚴重的打擊，市場上彌漫著一種恐慌的情緒。在這種情況下，大盤的暴跌完全在意料之中。

而進入2009年以來，特別是2月份以后，宏觀經濟的這種被動局面得到了明顯的改善，隨著國家刺激經濟措施的逐步到位，經濟活動重新開始顯現出活力。作為先行指標的制造業采購經理人指數，也就是從這個時候開始不斷回升，并且在3月份回到了50以上。大量信貸資金投放以后，逐步進入到了實體經濟領域，一些行業的景氣程度得到了提高。雖然，從一季度的情況來看，經濟增長的幅度還比較小，消費者與生產者價格指數也仍然雙雙處于負值，但是情況要比去年年底預期的要好，并且其運行趨勢也出現了變化。這些積極因素的出現，對廣大投資者來說有著很大的影響力，因為大家從中可以感覺到，中國經濟狀況很有可能會在較短的時間內走出低谷，迎來新一輪的發展高潮。盡管現在人們還常說，國際金融危機還沒有見底，中國經濟運行中所遭遇到的困難還很大，但是同幾個月前相比，人們已經有了信心，用中央領導的話說，就是“心開始暖了”。這個改變的出現，反映在股市上，就是主動投資的意愿增強了，避險情緒減退了，資金又開始重新回到了股市上。這也就為股市的持續上漲提供了基礎。人們發現，今年以來的股市，在大多數交易日并沒有出現暴漲暴跌的行情，而且在上行過程中震蕩調整也是比較頻繁的。盡管是一路走高，但也不是那種典型的單邊上漲行情。這實際上也表明，投資者的信心是逐步提升的，對股市向好的認識也是在不斷發展的，其表現在行情上，也就是一個逐級走高的過程。

無疑，人們都在慢慢接受這樣的現實:是超跌反彈拉開了本輪上漲行情的序幕;是流動性充裕引發了市場熱點的層出不窮，增強了可操作性;是宏觀經濟發出趨好的信號，推動了股市的持續上漲。而就目前的狀況來看，宏觀經濟向好這個因素恐怕是最為重要的。

后市:繼續運行在上升通道中

基于以上的分析，人們很容易得出這樣的判斷:由于宏觀經濟還將進一步向好，今年中國經濟增長加速也會逐步在企業的利潤中得到體現。這樣一來，對于股市來說，成長性也就再度成為一個主要的題材，換言之，股市將繼續運行在上升通道之中。客觀而言，大盤還會進一步走高。現在，預期今年股指將突破3000點的輿論已經出現。在各種有利因素相互配合的前提下，也不能排除下半年股指會有上摸到3500點的可能。

在這里，需要強調的是，我們說由于宏觀經濟向好，經濟運行環境改善，企業的成長性得以體現，這是從大的方面來講的。落實到具體的操作上，還是要考慮各個具體板塊與股票的情況。過去，凡講到成長性，人們很容易聯想到那些大盤藍籌股，似乎這些股票最能夠體現成長性。在2007年的大牛市行情中，人們也確實看到了那些大藍籌股的成長性。但客觀而言，如今的情況恐怕是有所不同了。不管怎么說，現在我國的經濟還是處于恢復階段，這與前幾年動輒兩位數的高增長是不可同日而語的。問題還在于，在恢復經濟增長的同時，我國還面臨對經濟結構進行調整的問題。在這樣的前提下，成長性就不會像過去那樣重點體現在大盤藍籌股上。銀行股前幾年的成長性很好，但這里有政策因素，而現在由于降息，利差收入減小，大量放款又可能增加壞賬，因此至少在一個階段內，其成長性會很弱;還有像鋼鐵行業，前幾年由于產品價格不斷上漲，利潤豐厚，成長性明確。而現在鋼材價格跌下來了，經營環境也不那么好，因此在很長一段時間是談不上成長性的。這也就是說，同樣是講成長性，現在的故事與前兩年是有著很大差異的。

那么，現在的成長性故事該怎么講呢?在筆者看來，也許是更多地體現在經濟結構的調整中。譬如說，國家現在有著多個區域經濟發展計劃，有著幾個重點行業的調整與振興規劃，這就對其中的相關區域與行業，提供了引導成長的空間。就以最近國家給予福建省“先行先試”政策優惠來說，由此形成的“海西概念”，以及從中享受到優惠的相關企業，成長性會體現得非常突出;還有像新能源，這是國家能源戰略調整的一個重點。舉個簡單的例子，本來國家規劃到2020年，風電的裝機容量達到5000萬千瓦，現在提高到1.3—1.5億千瓦，這是一個巨大的飛躍。顯然，相關企業將從中受益，其成長性是不言而喻的;還有像上海世博會、建設國際金融與航運兩個中心、成都重慶等地的城鄉一體化綜合改革等，都會給相關的區域與行業板塊帶來高增長的空間。事實上，在目前這個特殊的發展階段，我們講成長性，其立足點也就是在那些受到政策扶持與傾斜的題材性板塊上，因為此刻也只有在它們身上，才能夠真正體現出成長性，并且成為推動股市走高的熱點。事實上，今年以來這種格局已經見諸端倪，而現在看來這個趨勢還會延續。