中國內地經濟增長有望反彈

內部需求仍是主要增長動力

內地的出口繼首2個月下跌21.1%后，于3月再收縮17.1%，原因是兩大貿易伙伴歐盟及美國的需求均下滑。輸往歐盟的出口繼首2個月下挫22.9%后，于3月再收縮20.2%;而輸往美國的出口，亦繼1至2月期間下跌16.1%后再減少12.6%。

強勁的內部需求為內地首季經濟增長提供不少動力。固定資產投資繼首2個月攀升26.5%后，于3月進一步上升30.3%，原因是政府的刺激經濟方案開始彰顯成效。消費品零售銷量亦持續理想，3月份及首季實際增長分別達16.4%及15.9%。

按貢獻率計算，首季6.1%的國內生產總值增長中，消費占4.3%，投資占2%，而凈出口則為-0.2%。政府官員指出，投資僅貢獻2.0%，主要是由于期內的存貨下降所致。

展望未來，外圍環境仍未有任何復蘇跡象。國際貨幣基金組織于4月22日發表的最新經濟報告指出，全球經濟衰退將更加嚴峻，復蘇步伐將慢于過往預測。該組織估計2009年全球國內生產總值將會收縮1.3%，遠差于今年1月份時預測的0.5%增長;至于2010年的增長，亦從原先估計的3%下調至1.9%。

然而，對中國內地而言，內部需求穩定應有助于鞏固國家的經濟增長。事實上，首季強勁的貨幣供應及信貸增長，以及將于未來數月陸續落實的眾多政府項目，均預示第2季內地經濟增長重上7%的可能性頗高。

廣義貨幣供應(M2)繼2008年第4季上升17.8%后，于首季跳升25.5%，遠高于政府本年度17%的增長目標。同期，由于銀行受政府鼓勵大力擴大信貸，人民幣貸款余額上升29.8%，為有記錄以來的最高水平。

人民幣存款余額繼2008年第4季增長19.7%后，今年首季再急升25.7%;不過，由于全國各地的收入增長強勁，預計私人消費開支不會受到太大影響。今年首季，城鎮地區的實際人均收入，繼2008年第4季增長11.3%后再上升11.2%，而農村地區的實際人均收入，亦繼前一季增長2.5%后錄得8.6%的升幅。

實際利率在一段時間內維持高企

唯一值得關注的是，非食品消費價格繼首2個月下跌1.0%后，于3月進一步收縮1.3%，意味通縮的陰霾至少仍會維持一段時間。整體消費物價繼2月收縮1.6%后，于3月再下跌1.2%，總計首季下跌0.6%。通縮的一個后果，是實際借貸成本上升。

由于信貸擴充刷新紀錄，預計短期內中國人民銀行不會下調利率及法定存款準備金率，至少到信貸及貨幣供應增長重回較適中的水平為止。不過，由于消費物價正在收縮，實際利率將于一段時間內持續高企。今年2月，撇除消費物價通脹后的一年期貸款率達到6.9%，創逾10年來新高。一年期貸款利率其后重返約6.5%水平，但與過去10年的水平比較仍屬偏高。

理論上，實際利率高企將增加投資成本，阻礙私人投資及削弱政府振興經濟增長的效益。雖然下半年消費物價預計會重拾升軌，利率亦有機會下調，意味內地的實際利率會于下半年下跌，但估計2010年底前實際利率應不會跌至零以下。

整體而言，本年度內地經濟增長仍有望達到政府的8%目標，但如何落實則仍然充滿挑戰。令人鼓舞的是，內地制造業采購經理指數(PMI)4月份連續2個月回升至50以上。未來數月外需如有任何復蘇，即使微不足道，亦將有助增長。