中國經濟走“Ｕ”步

在經歷短期的硬著陸后，中國有望軟著陸；在經歷1至2年的調整后，有望迎來新一輪的繁榮

2006年下半年，美國房地產市場價格見頂，其后開始持續下跌。2007年下半年，美國次貸危機爆發，其后愈演愈烈，最終演變為百年一遇的金融危機。2008年以來，美國前五大投資銀行或破產，或被收購，或被迫轉變成銀行控股公司接受更為嚴厲的監管。信貸市場幾近凝固，金融機構不敢放貸，股票市場大幅下跌。在金融危機的沖擊下，實體經濟受到了很大的影響。目前，美國經濟、歐元區經濟、日本經濟全面進入衰退期，失業人數上升，產能下降。世界銀行、國際貨幣基金組織不斷調低2008年及2009年世界經濟增長速度。展望未來，美國經濟可能在2009年下半年結束衰退，結束失業人員大幅增加、國民生產總值下降的局面。但由此認為美國經濟將開始新一輪的上行期，可能過于樂觀。美國經濟結束衰退期后，仍然會在相當一段時期中保持低迷格局，美國經濟將走“L”字型形態。歐元區經濟、日本經濟的情況也大致類似。

美國經濟乃至世界經濟的不景氣對我國經濟產生了重大影響，主要體現在以下幾個方面：

一是心理層面和資本市場層面。由于互聯網的普及，現在信息的傳播在全球幾乎是同步的，因此，美國發生的任何事情，都會在第一時間影響到我國投資者的心理，影響到我國資本市場的走勢。有一段時間，我國股市幾乎成了美國股市的“影子”。

二是外貿出口方面。由于美國、歐盟、日本經濟的衰退和世界經濟的低迷，我國的出口受到了很大的影響。2008年8月份以來，我國出口增速逐月下降，11月份我國的出口增速已經為負數，這直接影響到了出口導向型企業的效益、就業和稅收，有些嚴重的甚至影響到了企業的生存問題。

三是國外應收賬款的壞賬率不斷上升。

四是我國在國外的金融交易出現了重大損失。中投公司、中國平安、中信泰富、國航、中國鐵建、中國中鐵、中國鋁業等公司或是由于國外股票價格大幅下跌出現重大損失，或是由于外匯市場急劇動蕩出現重大損失，或是由于高價購買了大宗商品出現重大損失，或是幾者兼而有之。

五是我國外匯儲備中有巨額的美元資產（主要是美國國債和兩房債券），這些資產是否會出現重大損失目前尚不明朗，我國領導人已經正式要求美國保證我國在美投資的安全。

中國經濟自身在2007年第二季度走到了本輪經濟周期上行期的頂峰，其后在經濟自身規律和經濟政策的作用下，開始緩慢下行。出口退稅率的大幅降低、人民幣的不斷升值、原材料能源成本的不斷增加、環保成本的增加、勞動力成本的上升、資金成本的大幅攀升等因素，使得我國經濟下行的內在動力不斷增加，一些勞動密集型企業、出口導向型企業、風險承受能力差的企業率先倒下。正在此時，美國金融危機全面爆發，從外部又對我國經濟進行了嚴重的沖擊。從2008年7月份開始，我國經濟出現了急劇下滑的態勢。7、8、9、10月份規模以上工業增加值分別增長了14.7%、12.8%、11.4%、8.2%，7、8、9、10月份稅收收入分別增長了13.8%、11%、2.5%、-0.3%。可以說，中國經濟面臨東南亞金融危機以來的最大挑戰，有人甚至認為中國經濟面臨改革開放以來的最大挑戰。

在2008年11月初以前，筆者也對中國經濟持深為憂慮的判斷，并多次撰文和在有關會議上呼呼盡快調整宏觀經濟政策，實施積極財政政策、積極貨幣政策和反周期的股市政策。11月初，我國政府對宏觀經濟政策做出了重大調整，實施積極財政政策和適度寬松的貨幣政策，啟動4萬億元基礎設施建設項目，大幅度下調了存貸款準備金率和利率，實施穩定金融的若干政策。

筆者認為，這些政策措施出臺后，由于政策的時滯，經濟的下行趨勢一時還無法扭轉，未來幾個月還將面臨嚴峻挑戰，但是已經沒有必要再對中國經濟的未來走勢過于悲觀。原因有如下幾個：

第一，中國經濟中長期發展的動力依然強勁，這些動力來自于消費結構（住宅、汽車）升級加快、城市化進程加速、勞動力素質提升、人口紅利尚存和后發優勢效應明顯等因素。發達國家面臨的是長周期的調整，中國經濟面臨的是中短周期的調整。只有在以上因素對經濟的推動作用基本釋放完畢后，中國經濟才會進入長周期的大調整。

第二，中國的財政政策和貨幣政策的空間很大。經過30年改革發展，我國經濟實力增強。2007年我國是財政盈余，2008年1-10月份，我國仍然是財政盈余，因此，我國政府減稅的空間、發債的空間、實施赤字財政的空間是相當大的。這是美國完全不具備的。美國2008年的財政赤字是4500多億美元，國債余額占國內生產總值的比例已經高達70%，財政政策的空間遠不如中國。我國當前的存款準備金率依然在歷史高位，下調的空間還很大。利率方面也是如此，我國至少還有1個百分點的下調空間。而美國的存款利率最多還能下調一個百分點。

第三，我國居民儲蓄存款高達21萬億元，與2008年國民生產總值的比例高達75%左右，而美國相應的比例少得可憐。這些儲蓄將對中國的投資和消費形成強大的支撐。

第四，更為重要的是，我國已經對宏觀經濟政策進行了重大調整，中央已經堅定了全力保持中國經濟增長速度的信心。在這樣的背景下，再加上前面三個理由，使得我們對2009年的中國經濟不再過于悲觀，2009年中國經濟有望保持8%左右的增長速度。

總的來講，我們認為中國經濟在經歷未來幾個月的嚴峻挑戰后，有望穩定下來；在經歷短期的硬著陸后，有望軟著陸；在經歷1-2年的調整后，有望迎來新一輪的繁榮。中國經濟將走“U”字型形態，超越美國經濟“L”字型長周期的制約。