我國房地產價格波動與銀行信貸增長關系的協整檢驗與誤差修正模型

[摘 要] 本文利用2002 年1 月至2007 年 9 月的月度數據， 運用協整理論對我國房地產價格影響銀行信貸的效應進行實證分析。結果表明， 房地產價格和銀行貸款之間存在單向因果關系，銀行貸款是房地產價格的原因， 房地產價格波動在短期對銀行信貸發放的直接影響十分有限， 主要是在長期內對銀行信貸增長產生影響。而銀行信貸也是房地產價格短期波動的格蘭杰原因。

[關鍵詞] 房地產價格 銀行信貸格蘭杰檢驗 誤差修正模型

在我國的房地產業的投資中，大部分資金來自銀行貸款，大約70%的房地產開發資金來源于銀行貸款。房地產價格的波動通過影響銀行信貸從而對產出和宏觀經濟因素的波動產生深刻影響。我國銀行貸款的增長幅度也呈現出時而擴張、時而緊縮的勢頭。這與房地產價格波動出現驚人的一致 。 研究房地產價格與銀行信貸增長的關系具有重要的理論意義和現實意義。

一、我國房地產價格波動與銀行信貸增長的協整分析

1.數據的來源及處理

本文選用2002 年1 月至2007 年9月期間的月度數據。選取的變量為我國房地產價格（HP）、銀行貸款（L）、經濟增長(Y)與銀行貸款利率(LI)。為了消除統計數據中價格因素的影響， 以變量實際值進行計量檢驗， 故對相關數據進行了處理:因為沒有月度的GDP數據，故用工業增加值代替。對選取的數據用消費指數進行指數平減，以消除通貨膨脹因素的影響。將銀行貸款以外的其他數據取自然對數，消除異方差的影響得到的房地產價格（LHP）、銀行貸款（LL）、經濟增長（LY）、利率（LI）。所有原始數據均來自《中國統計月報》各期。

2.單位根檢驗

在分析是否具有協整關系之前要對各變量之間進行平穩性進行檢驗。本文運用ADF 方法對原序列LL、LHP、LY、LI和差分序列DLL、DLHP、DLY、DLI平整性進行單位根檢驗。

注：其中DLL、DLHP、DLY、DLI分別表示原序列的一階差分序列，（c，t，n）分別表示單位根檢驗模型中的截距項、時間趨勢項和滯后階數。**表示在1%水平顯著。滯后階數的選取根據AIC準則，所選的滯后階數使得AIC統計量為最小。

從上面的結果可以看出，LL、LHP、LY、LI都是一階單整序列。

3.Johansen協整檢驗

本文根據Johansen的最大似然方法來檢驗LL、LHP、LY、LI之間的協整關系，其中最優滯后期的選擇，是根據AIC 信息準則，將VAR 模型中的自回歸滯后階數取為6， 另外， 由于各個變量具有明顯的確定性趨勢， 因此將協整方程設定為含截距項。

從以上的檢驗結果可以看出， 在5%的顯著性水平上已經被拒絕， 所以四個變量之間存在一個協整關系。該協整關系可以表示為:

LL=2.283+1.368LHP-0.175LI-0.100LY

(1.199)(0.171)(0.593)

以上的式子表明了銀行貸款、房地產價格、經濟增長和貸款利率之間的長期均衡關系。其中， 房地產價格對銀行貸款具有正面作用，房地產價格對銀行貸款的長期均衡彈性為1.368。

4.Granger因果檢驗

從Granger長期因果性檢驗結果可以得到， 在10%的顯著性水平上，房地產價格和銀行貸款之間存在單向因果關系，銀行貸款是房地產價格的原因。工業增加值和銀行貸款之間存在雙向因果關系，銀行貸款與工業增加有著互相推動作用。 此外，房地產價格與工業增加值和利率都具有互為因果關系。

二、 基于誤差修正模型的短期動態關系檢驗

誤差修正模型可以反映變量之間的長期均衡關系對短期波動的影響， 并反映變量之間的短期動態關系， 因此本文在協整關系檢驗的基礎上進一步建立起向量誤差修正模型。四個變量之間的協整關系可以誤差修正項形式表示為:

ECM=LL-2.828-1.368LHP+0.175LI+0.100LY

關于房地產價格的短期動態關系方程可以表示為：

DLHP=0.370ECM-1.740DLL(-3)-0.339DLHP(-1)-0.184DLHP（-4）-

（3.707）（-1.725）（-2.262）（-1.110）

0.406DLHP(-5)-0.328DLY（-1）-0.450DLY（-2）+0.257DLY（-5）

（-2.940）（-1.728）（-2.142）（1.980）

-0.040DLI(-1)-0.073DLI(-2)-0.175DLI(-3)-0.127DLI(-4）

（-1.070）（-1.708）（-3.517）（-2.332）

-0.053DLI（-5）+0.052

（-1.217）（1.994）

R2=0.95AIC=-6.64SC=-5.89

1.在短期，就房地產價格本身而言，房地產價格的滯后一期、滯后四期和五期的系數為負，說明有反向調節作用，說明在短期內房地產價格的變化趨勢具有回歸正常水平的趨勢，而協整方程的誤差修正項系數為正，是0.370，所以誤差修正機制對房地產價格的上升時有促進作用。

2.銀行貸款變動在短期內的對房地產價格有反向調節作用，對房地產價格有降低作用，隨著房地產價格的增加會降低銀行貸款的上升。

3.利率的也對房地產價格有著反向作用。

三、結論

通過上述的實證檢驗，可以得出如下主要檢驗結論:

1.銀行信貸與房地產價格的長期均衡關系來看， 房地產價格與銀行信貸的彈性系數為1.368， 即長期內房地產價格增長1個單位，銀行貸款也會同向增加1.368個單位。

2.從長期看，銀行信貸是房地產價格的格蘭杰原因， 即房地產信貸會在長期內影響房地產價格。

3．房地產價格變動在短期內的對銀行貸款有反向調節作用，對銀行貸款有降低作用，隨著房地產價格的增加會減少銀行貸款的上升。

參考文獻:

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