試論風險資本與高技術創業企業的有效融合

[摘 要] 風險資本產生于資本、市場、企業等各自發展且彼此聯系的歷史進程中，體現出在這樣的一系列聯系中發育成長的實質。在高技術企業發展的整個歷程中，風險資本家無論在控制權安排，還是融資結構選擇方面都起著舉足輕重的作用。因此，風險資本作為聯系融資合約雙方的紐帶，無疑成為分析高技術企業融資機制的切入點。

[關鍵詞] 風險資本 高技術創業企業 融資機制

一、引言

風險資本又稱“創業基金”，是指由專業投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風險資本通過購買股權、提供貸款或既購買股權又提供貸款的方式進入這些企業。風險資本是準備用于進行風險投資的資金。風險資本的來源因時因國而異，如個人和家庭資金，國外資金，保險公司資金、年金和大產業公司資金等，主要是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設立，投資于未上市的新興中小型企業的一種承擔高風險、謀求高回報的資本形態。在我國，通常所說的“產業投資基金”即屬于創業基金。

與傳統資本市場相比，高技術領域對投資者的素質要求更高，風險投資者的出現適應了這一要求。在企業發展初期，風險資本幾乎成了除創業者自有資本之外惟一的資金來源。在這之后，雖然其他形式的資本(如債務資本)也逐漸介入高技術企業，但這些資本與傳統資本在本質上并沒有區別，決定企業融資特性的主要還在于風險資本。可以說，在高技術企業發展的整個歷程中，風險資本家無論在控制權安排，還是融資結構選擇方面都起著舉足輕重的作用。因此，風險資本作為聯系融資合約雙方的紐帶，無疑成為分析高技術企業融資機制的切入點。

二、風險資本的基本內涵和特征

1.風險資本的基本內涵

風險資本產生于資本、市場、企業等各自發展且彼此聯系的歷史進程中，體現出在這樣的一系列聯系中發育成長的實質。雖然風險資本在其發展演變的過程中存在起伏波動，風險資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發育成長和向世界的擴展中以及各國風險資本的融合和趨同化趨勢中，依然顯示出其基本內涵和相對突出的基本特征。

對于風險資本的定義，歐美經濟學家們曾給出過多種認定的邊界，從不同角度顯示了風險資本內涵的發展延伸和國家差異性。聯系風險資本發展演化的歷史進程和不同國家與地區擴展中的同質性，可以將風險資本定義為:風險資本是在資本、市場、商品經濟、企業及其成長的各自發展演化和彼此互動的歷史進程中所形成的一種資本類型及一種投融資工具。它形成于非傳統的資金來源并主要投資于處于初創或處于成長初期的高成長性、高風險性企業，它以相對較長期的股權投資為主要投資形式并以股權的高幅增值和最終出售來獲取投資回報。這里對風險資本的定義，是一種所謂的“比較傳統”的風險資本定義。

2.風險資本的基本特征

（1)風險資本的買方融資特征。風險資本作為一種投融資工具，在現實運作中總是表現為一個融資與投資相結合的過程，其中風險資本得以成立的前提就是融資。整個金融機構在市場中的融資可分為買方金融和賣方金融兩大基本類型，各類商業銀行、投資銀行等屬于賣方金融，而專門運營風險資本的風險投資公司和其他數量有限的金融機構則屬于買方金融。買方金融的利潤主要來自于資產買賣的差價，而風險資本的融資就屬于買方金融。風險資本家購買的是資本，出售的則是自己的信譽、投資計劃和對未來收益的預期。投資時，它們購買的是企業的股份，出售的是資本金；退出時，它們出售所持企業的股份，買入資金，外加豐厚的利潤和良好的業績，從而在資本撤出后進行下一輪的融資和投資。

（2)風險資本所投資企業的幼稚性和成長階段的初始性。風險資本所投向的風險企業是其自身增值運動的始點，從這里開始風險資本的運作主體(風險投資公司等)和受資企業一起進入共同成長的歷程口不過，風險資本不同于一般的資本，其差別主要表現在對象的特殊限定上:風險資本主要以創業企業為投資對象，它所投資的可能是一種新技術或新產品，也可能是一個剛創立的企業，總之，風險資本的投資對象主要是創業企業，且是那些從企業成長角度看尚處于成長初始階段的企業。在風險資本的實際運作中，雖然包含著對于其所投資企業的分期投資或者連續投資，也包含著風險資本在某些企業成長到一定時期時運用杠桿收購或管理收購的手段進行介入，但這并沒有改變它在投資對象方面的基本特征。

（3)風險資本的高風險性。風險資本的高風險性是風險資本一個十分突出的基本特征。從風險資本的實際運作經驗來看，風險資本在創造了許多成長神話的同時也導致了許多的敗績。風險資本的高風險性根源在于風險資本所涉及的風險因素復雜多變，來自于信息的不充分性、信息的不對稱性和不確定性，以及多方面的其他非可控因素等，風險集中于風險資本運作的整個過程。

三、風險資本與高技術創業企業的融合

雖然，至今風險資本還未成為企業融資領域的主流，而且它并不必然地以高技術企業作為惟一的投資范圍，甚至目前主導世界高技術產業發展的高技術企業群體中，有很多大企業也并未形成以風險資本背景的企業為主流的格局。但是，從以上對風險資本的認識可知，它從一開始就與高技術及高技術企業存在著密切聯系，對高技術的青睞和高技術的商業化預期是導致風險資本誕生的重要動因之一，談到風險資本就很自然地將它與高技術企業聯系在一起。風險資本與高技術企業之間的融合，表現為風險資本與高技術企業的聯姻和結合，進而表現為高技術企業通過融入風險資本實現成長和風險資本通過高技術企業的成長實現增值。

但風險資本與高技術企業的融合不是簡單的結合，是具有明顯的指向性的，即風險資本并不是能夠與所有的高技術企業融合的。正像ARD公司與DEC公司的成功結合一樣，風險資本與高技術企業的融合突出體現在風險資本與高技術創業企業的相互結合上，可以說，風險資本和高技術創業企業的結合乃是風險資本與高技術企業融合的直接的具體體現。

從要素資源這一價值創造的基礎層次來看，在價值創造的過程中，總是存在這樣的事實：所有具體的價值創造過程，都共同地包含著不同要素資源的結合過程，也都共同地表現為價值創造需要將不同的要素資源結合在一起方可進行的條件性特征。由這一事實所產生的一系列問題在于：為什么不同的要素資源需要結合在一起才能共同地進行價值創造？為什么不同的要素資源能夠結合在一起而共同地進行價值創造？以上問題的答案在于以下缺口理論的假說中。

在價值創造活動中，各種直接參與價值創造或對價值創造起到其他條件性作用的要素資源在價值創造中的地位與作用存在著差別，而且它們都不能單獨地進行價值創造，即它們各自對于價值創造的整體性活動所起到的作用都是有限的。這是因為，在實際的價值創造活動中，對于價值創造的整體性和全過程活動而言，各種要素資源尤其是資本、技術、人力、組織與管理等直接參與價值創造的要素資源，都存在著所謂的“缺口”或者說“缺陷”。一般而言，要素資源存在的缺口主要有兩種基本形式：一是功能性缺口。每一種要素資源能夠參與或支撐價值創造的基本理由在于每一種要素資源都具有某種或某些功能，但它們各自所具有的功能都是有特定指向的功能，都是其他要素資源所不能替代的功能，因此，它們各自的功能對于價值創造的整體性活動來說都不具備所謂的“全向”功能，它們都存在著一定的功能型缺口。要素資源功能性缺口的存在及彼此功能的不可替代性，決定了它們只有結合在一起才能形成價值創造的整體性活動。二是信息缺口。在實際的價值創造活動中，不同的具體要素資源之間的結合并不是可以自動實現的，即使直接參與價值創造的要素資源之間要結合在一起也需要一定的條件，而在它們結合在一起之前相互之間是處于分散和隔離狀態的，因此，它們相互之間都存在一定的信息缺口，而彌補這種信息缺口并使不同的具體要素資源結合在一起的基本必要條件就是在要素資源之間進行信息溝通和信息交流，這就是具體的要素資源之間的相互篩選，每一種具體的要素資源都傾向于選擇適合于自己的其他要素資源。以上兩種缺口的存在是形成價值創造約束條件的基本原因。以上關于要素資源的缺口理論假說表明，要素資源缺口的存在是價值創造的一個既定前提，同時也是導致它們之間必須結合和能夠結合的基本原因。它們之間的結合是圍繞著價值創造的結合：必須結合是因為它們都必須借助于其他要素資源才能發揮自己的功能與作用，能夠結合是因為彼此的結合能夠彌補各自的缺口并連結成價值創造的整體性活動和全過程活動。因此，各種要素資源之間的結合既是一種客觀需要，也是一種必然結果。同時也正是彼此彌補自身缺口的需要導致了風險資本與高技術創業企業的結合，由于這種結合是一種帶有“親緣”性質的股權結合，所以，它們結合的結果必然是兩者融合在一起的共同成長。

風險資本與高技術創業企業融合在一起實現共同成長的過程并不總像有些人所宣揚的那么簡單和完美，風險資本并不具有點石成金的神奇力量使高技術企業可以短期速成。風險資本與高技術創業企業的結合本身存在很大風險，它們共同攜手追求的高技術創業企業成長目標有可能永遠不會實現，高技術創業企業或初創時期死亡或中途夭折使風險資本領域中司空見慣的事情。不過，這并沒有掩蓋風險資本所創造的輝煌，恰恰相反，許多風險投資公司與高技術創業企業所共同創造的成功昭示了兩者結合的合理性所在。