淺析我國主權財富基金發展策略問題

[摘 要] 中國投資有限責任公司成立后，西方國家表達了不同程度的焦慮，指責它將威脅全球金融市場的穩定和國家安全。一時間，主權財富基金和我國巨額外匯儲備的投向成為全球關注的焦點。本文分析了中國投資公司的問題和現狀，提出中國投資公司應走公司化治理的道路以降低國際社會對中國投資公司泛政治化的反對情緒。

[關鍵詞] 主權財富基金 發展策略

一、概述

主權財富基金是指一國政府通過特定稅收與預算分配、自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財富。

主權財富基金有以下幾個特點:第一，基金的資金均來源于財政盈余或國家外匯，各個主權財富基金都帶有色彩濃厚的政府背景。第二，基金總值巨大，實力雄厚容易招致被投資國政府的猜忌。第三，運行的專業化、商業化和獨立化。這是主權財富基金堅持的基本原則。第四，以長期投資和分散投資作為投資策略，以追求盡可能高的長期投資回報率為投資目標。第五，為獲得較高的預期收益，其投資具有高風險性。

主權財富基金有其特殊的功能:第一，穩定國民經濟，減少國家意外收入波動對經濟和財政預算的影響，保障自然資源枯竭后政府有穩定的收入來源。第二，沖銷過剩的流動性，協助中央銀行分流外匯儲備，干預外匯市場，沖銷市場過剩的流動性。第三，預防社會經濟危機，促進經濟和社會的穩定發展。第四，支持國家經濟發展，在全球范圍內優化配置資源，保障國家經濟發展和在國際經濟活動中的利益。

二、困難和挑戰

1.背景壓力

中投公司自產生以來，就受到西方發達國家政府的高度關注。這固然是因為中投公司高達2000億美元初始資本金的投資規模將對國際金融市場造成巨大沖擊，更重要的是，從中投公司高層的履歷表上來看，均是省部級高官，這讓發達國家政府對中投公司的行為背后是否滲透了國家政治利益這一點心存疑慮。同時，中投公司成立后，將每半年支付一次6000億元人民幣特別國債付息，每年需要支付的利息高達660億元人民幣，持續的付息要求使得中投公司面臨著其他主權財富基金未有的壓力，每年至少需要獲得10%～13%左右的回報率才能平衡收支。而世界主權財富基金的平均回報率僅為6%，頂尖主權財富基金新加坡淡馬錫和挪威政府養老基金的投資回報率也才10%，這將迫使中投公司從事更高風險的投資以滿足投資回報率要求。

2.投資策略壓力

雖然中投公司一向宣稱的投資策略是長期投資和境外投資，但目前看來，在多重因素影響下，中投公司不得不兼顧國內企業“走出去”的任務，被迫追求多元目標，投資策略和目標依然模糊。這導致了中投公司在一些具體操作細節上出現失誤。2007年5月，當時尚未成立的中投公司委托匯金公司旗下的建銀投資，以30億美元投資美國最大的PE機構黑石集團10%的股份，每股作價29.605美元。截至到2007年2月12日，黑石股價再創新低，跌至17.59美元。投資黑石集團已共計造成中投公司賬面浮虧12.18億美元，引發了我國國內的眾多不滿。

3.國際社會壓力

對于主權財富基金，國際社會的態度并不一致。英國和意大利均表示樂觀態度。但其他發達國家的態度迥異。美國認為中國的主權財富基金將對國際金融市場的穩定構成威脅。德國總理默克爾指責主權財富基金往往受到“政治和其他動機”的驅使，而不是簡單的投資回報。可見，反對主權財富基金的原因有二：第一，主權財富基金投資可能引發國家安全問題。第二，主權財富基金的影響巨大，對金融市場的穩定造成威脅。然而，挪威政府養老金基金成立十幾年，非議甚少。現在，中國等新興市場經濟國家成立專門機構卻招致諸多質疑。

三、建議

1.明晰投資策略，明確投資定位

目前來說，中投公司一方面表現為代表國家進行戰略投資，另一方面則是進行商業性質的組合投資，是純粹的市場化行為還是政府背景的政治投資，這種定位上的模糊難免引起被投資國的疑慮。例如新加坡政府控制了世界兩大國家主權財富基金——新加坡投資公司和淡馬錫投資公司。新加坡投資公司主要負責組合型投資，而淡馬錫主要負責戰略型投資，這種架構模式使得整個新加坡主權財富基金在海外投資面臨的阻力比較低。

2.堅持公司化治理，保持公司適當的透明度

為了實現明確的專業化和市場化的投資目標，中投公司應堅持公司化治理，建立科學的內部組織架構管理模式。同時，中投公司還應增加公司的透明度。為了使被投資國把其視為正常投資者，降低投資準入門檻，中投公司有理由奉行“將欲取之，必先予之”的原則，在不損害商業利益的前提下，適當提高公司投資行為的透明度。

3.加強監管，保持一定的獨立性

我國的巨額外匯都由中央銀行負責管理，這是主權財富基金的重要來源。當金融市場出現波動時，央行的迅速反應可為主權財富基金減少風險。同時，中投公司應保持資金的安全性和投資的獨立性。中投公司目標過大，若引入國外投資機構作為境外投資管理人，其投資活動，很難保持隱蔽性，將大大增加標的資產的成本。中投公司應堅持吸引和自主培養在全球資產管理方面具有豐富經驗的專業人士，避免日后受制于人。在這一點上中海油事件乃是前車之鑒。

4.積極培養國內機構投資者，為其進行外部資產管理

在有限的條件下，中投公司應選擇合適的外部管理者，尤其是國內機構投資者。中投公司把資金交給國內具有國際潛力的專業投資機構進行管理，首先，可以減輕中投公司資金的政治色彩，減少被投資國政府的敵視；其次，可以培養國內的機構投資者；再次，中投公司可以避免專業人才不足的缺陷，既滿足其投資目標的要求，又不需盲目增大組織結構，還可以分散風險。