股權分置改革對上市公司財務績效影響的研究

[摘 要] 本文收集了45家股權分置改革試點企業的1800個原始財務指標，采用T檢驗的數理統計分析方法，選擇樣本企業2003年至2006年的“每股收益”等10個財務指標作為檢驗元，評估試點企業的盈利能力、資產質量、債務風險和經營增長等四個方面在改革前后的變化。

[關鍵詞] 股權分置改革 財務績效 T檢驗

一、問題的提出

股權分置是中國股市特有的現象，隨著股票市場的進一步發展，表現出眾多弊端。2005年5月開始的股權分置改革，是對中國證券體制的重建，在股票市場上具有深遠意義。它能否使企業提高資源利用效率，提升自身的價值？非流通股股份流通屬性的改變能否影響公司的財務績效？這些問題越來越引起改革相關者的關注。

對于上述實證問題，國外沒有現成的相關研究，而在國內，由于改革時間較短，也還沒有成熟的研究成果。股權結構包括股權屬性、股權集中度、內部人持股和股權流通屬性，所以本文認為股權分置改革從本質上改變了企業的股權結構。本文采用以財務數據為基礎，對改革的第一、二批試點企業的財務績效（盈利能力、資產質量、債務風險和經營增長）進行分析，研究股權分置改革導致企業股權結構的變動對企業財務績效是否產生影響。

二、統計樣本及檢驗元的選擇

1.統計樣本。本文選擇的樣本包括45家企業:(1)2005年5月9日，中國證監會公布的首批股權分置改革三家試點公司：三一重工、紫江企業及金牛能源(剔除了首次改革方案遭到流通股股東否決的試點企業清華同方);(2)2005年6月19日，中國證監會公布的第二批42家試點企業。

2.檢驗元。企業的財務績效可以從多個方面加以分析和衡量，按照自2006年5月7日起施行的《中央企業綜合績效評價管理暫行辦法》的規定，對企業財務績效的定量評價應包括盈利能力、資產質量、債務風險和經營增長四個方面。本文選擇了10項財務指標去評價企業的財務績效，分別是：每股收益、凈資產收益率、每股經營活動現金凈流量、總資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、資產負債率、流動比率、主營業務收入增長率和凈資產增長率(限于篇幅，文中沒有附樣本企業的原始財務指標)。

三、假設檢驗

本文主要采用SPSS13.0統計分析軟件。各企業2006年和2005年度指標的變化可認為是改革后財務績效的變化程度，記成xi。各企業2004年和2003年度指標的變化可認為是改革前財務績效的變化程度，記成yi。數據xi和yi是成對的，同一對中兩個數據的差異可看成由股權分置改革所引起。假設各對數據的差di=xi-yi來自正態總體N（μd，σ2）(μd，σ2均屬未知)，若改革對企業的財務績效沒有影響，則各對數據的差異差d1，d2，…dn應屬隨機誤差，隨機誤差可認為服從正態分布，均值為零。因此本研究歸為基于成對數據的t檢驗，即對樣本企業改革前后財務績效的變化采用“T-檢驗：平均值的成對二樣本分析”進行檢驗。于是本文提出的原假設 H0：μd =0， 備擇假設 H1：μd≠0。因為檢驗中各對數據的觀測值均為45個，所以“df”值為44、“t單尾臨界”值為1.68023、“t雙尾臨界”值2.015367。

四、分析與討論

1.樣本企業的盈利能力：樣本企業的“每股收益”、“凈資產收益率”和“每股經營活動現金凈流量”t統計量分別是0.731075、1.697551和1.438239小于t雙尾臨界值2.015367，因此接受原假設，即改革前后企業的盈利能力無顯著差異。

2.樣本企業的資產質量：樣本企業“總資產周轉率”的t統計量1.736529小于t雙尾臨界值2.015367；“存貨周轉率”的t統計量1.012506小于t雙尾臨界值2.016691；“應收賬款周轉率”的t統計量-0.99369遠小于t雙尾臨界值2.018082，因此接受原假設，即改革前后企業的資產質量無顯著差異。

3.樣本企業的債務風險：樣本企業“資產負債率”的t統計量13.886遠大于t雙尾臨界值2.015和t單尾臨界1.680，即t值落在拒絕域，表明改革后企業的“資產負債率”有明顯上升，又因為“資產負債率”是個逆向指標，所以本文認為改革后企業的長期債務風險加大。樣本企業“流動比率”t統計量-1.416小于t雙尾臨界值2.015367，因此接受原假設，即改革前后企業的短期債務風險無顯著差異。

4.樣本企業的經營增長：樣本企業“主營業務收入增長率”的t統計量1.629548小于t雙尾臨界值2.015367；“總資產增長率”的t統計量0.5776766小于t雙尾臨界值2.015367；因此接受原假設，即改革前后企業的成長性無顯著差異。

五、結論

1.“每股收益”、“凈資產收益率”、“每股經營活動現金凈流量”、“總資產周轉率”、“存貨周轉率”、“應收賬款周轉率”、“流動比率”、“主營業務收入增長率”和“總資產增長率”等9個指標的t統計量均小于t雙尾臨界值，“資產負債率”t統計量大于t雙尾臨界值。

2.經歷了兩年多的股權分置改革雖然改變了企業的股權結構，但沒有使企業從根本上提高創造價值的能力，企業的長期債務風險卻明顯加大。

3.由于研究時間的限制，本文只選取了改革前后2003年～2006年四個會計年度的財務指標作為樣本，無法驗證改革對2007年及以后年度業績的影響。

參考文獻:

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