從廣義貨幣供給與需求談中國流動性過剩

[摘 要] 本文從廣義貨幣（M2）的供給與需求談中國流動性過剩的問題，從貨幣的角度探討中國資本市場，并期待相應的貨幣政策得到改善。

[關鍵詞] 流動性過剩 廣義貨幣供給(M2) 貨幣需求 貨幣供給 基礎貨幣 貨幣乘數

當前，流動性問題是中國經濟中的熱點和難點，嚴重影響經濟各個層面的發展。本文將著重從供給與需求角度，對廣義貨幣供應量這一層次的流動性進行探討，并給出流動性過剩的一個基本判斷。

一、流動性的定義

一般來說，在宏觀意義上可以把流動性理解為貨幣與資金的統稱，即有獲利要求的、用于購買金融資產的所有可用貨幣與資金，在一些國家，其他一些流動性很強的資產如短期國債券也屬于“流動性資產”。宏觀意義上的流動性，一般有三個層次的界定:一是將流動性界定為銀行體系內的超額存款準備金。流動性過剩是指超過健全的銀行業準則所要求的通常水平，銀行自愿或被迫持有的“流動性”。二是將與實體經濟增長密切相關的廣義貨幣供應量(M2)視同于流動性。三是將經濟社會中在一定條件下具有變現能力和支付能力的全部金融資產視為流動性。

本文討論M2上中國流動性過剩問題。M2對實體經濟增長和整體物價水平具有密切的聯系和影響。如果M2相對較高，那么公眾很可能會感覺流動性過剩。根據多倍存款創造模型，商業銀行通過貨幣創造對基礎貨幣進行放大， M2等于基礎貨幣與貨幣乘數之積。中央銀行通過自身資產負債表的調整，投放或回籠基礎貨幣，在數據度量上可用基礎貨幣的增長率變化來反映;商業銀行通過自身的資產負債表的運作，在央行創造的基礎貨幣的基礎上創造貨幣(可用M2衡量)。貨幣乘數則反映出商業銀行創造存款貨幣的實際效率。

二、貨幣乘數的變化

廣義貨幣供應量M2等于基礎貨幣與貨幣乘數之積。M2=mm×MB，其中，mm為貨幣乘數。我國對廣義貨幣的統計定義是:M2=C+D+Q，其中C為流通中的現金，D為活期存款，Q包括定期存款、儲蓄存款和其他存款組成的準貨幣。對基礎貨幣的統計定義是:MB=CI+R，其中，CI為貨幣發行， R為準備金總量。

貨幣乘數為:mm=M2/MB=(C+D+Q)/(CI+R)=(1+cd+qd)/(cid+rd)

其中，cd為現金活期存款比率，qd為準貨幣活期存款比率，cid為貨幣發行活期存款比率，rd為準備金活期存款比率。由于cd與cid比率高度相近，可認為mm=(1+cd+qd)/(cd+rd)。貨幣乘數由cd、rd和qd比率決定，cd比率和rd比率均與貨幣乘數反方向變化。這些參數不斷變化，貨幣乘數也并非常數。現金存款比率cd和準貨幣存款比率qd受到經濟主體貨幣需求的直接影響，當貨幣需求發生變化時，必然要對持有的現金、活期存款、定期存款和儲蓄存款等金融資產組合的比率進行調整，使得cd和qd比率發生變化。同時，由于金融機構的存款創造取決于公眾的資產偏好和資產選擇，經濟主體的資產組合變化將影響存款貨幣銀行的資金供給，使整個存款貨幣銀行體系要調整其資產結構，從而導致商業銀行準備金存款比率rd發生變化。

制度變遷對金融發展具有推動作用。經過多年來的改革和發展，我國社會經濟的發展和金融制度的完善，支付體系創新，以及銀行和居民行為的變化使得貨幣乘數上升。在我國經濟轉型過程中，cd與rd比率的總體持續下降，是貨幣乘數上升的主要推動因素。cd比率下降既反映了我國居民收入在提高，同時也反映了我國金融制度的完善程度在提高。

三、貨幣需求分析

從目前來看，中國總體上正處于工業化和城市化的中期階段，還有很大的發展空間。中國工業化和城市化進程中涉及深層次的制度因素變革，正在改變著中國的經濟和社會結構，并對貨幣需求、貨幣結構和貨幣流通速度、金融市場結構、勞動力結構與供給因素、居民收入與需求、微觀主體行為等方面產生重要影響。社會發展階段、產業結構和國民收入的水平與結構的顯著導致貨幣需求差異。大量貨幣作為給不斷擴張的市場領域提供必要的交易媒介而被經濟所吸收。新一輪的工業化、貨幣化進程、居收收入增長等因素將成為廣義貨幣供應量M2需求上升的重要推動因素。

四、流動性過剩的基本判斷

貨幣當局的多任務性導致我國貨幣供給形成過程存在一定特殊性。由于對外凈資產的持續上升，貨幣當局采用發行央票這種負債管理，內部資產管理逐漸讓步于外部資產管理。近年來，盡管我國的國際收支持續失衡在一定程度上推動了基礎貨幣的增長，但經過貨幣當局的努力，基礎貨幣的增長勢頭得到了較好控制。但與此同時，由于金融市場結構的廣度與深度的改善，加上經濟正處于上升周期，貨幣乘數呈上升趨勢;中央銀行在應對持續性的國際收支失衡的同時，還得應對貨幣乘數長期上升。從貨幣需求方面來看，新一輪的工業化、貨幣化進程、居民收入增長、金融市場發展等因素推動貨幣需求上升，大量貨幣作為給不斷擴張的市場領域提供必要的交易媒介而被經濟所吸收。貨幣供給與需求相互作用的結果是，盡管近幾年央行較好地控制住基礎貨幣的投放，但基礎貨幣供應速度放慢未充分抵消貨幣乘數提高，仍會出現貨幣供應量增長偏快，出現一定的貨幣供應壓力。這種結構性變化也可能是在較長時期內成為持續推動我國M2增長率上升的因素，因此，央行可能需要進一步加大操作力度，回籠更多的流動性，才能實現相同的M2的增長率。

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