對于跨國公司現金池融資方式的經濟學分析

[摘要] 現金池作為國外成熟的資金融通模式，在提高跨國公司資金運作效率，降低資金成本，防范財務與外匯風險方面，發揮了重要作用。本文站在經濟學的角度，通過對現金池運作模式的分析，闡明了我國本土企業在實施走出去戰略的同時，建立健全現金池模式的必要性與重要性。

[關鍵詞] 跨國公司 融資選擇 現金池

一、對于現金池的釋義

現金池（CashPooling）也稱現金總庫。最早是由跨國公司的財務公司與國際銀行聯手開發的資金管理模式，以統一調撥集團的資金，最大限度地降低集團持有的凈頭寸。對于一家控制眾多成員公司的跨國公司來說，某個成員公司擁有大筆的外匯資金盈利與另一個成員公司存在大筆的外匯缺口的情況總是在發生著。母公司需要成員公司相互調劑外匯余缺，合理調配跨國公司內部的資金，來避免公司體系內部分成員有閑置資金，而另一部分成員申請流動資金貸款的狀況。

目前的外匯現金池制度就是跨國公司為了達到上述需求，基于外匯委托貸款框架設計的。由于我國法律限制企業間的借貸行為，參與現金池運作的公司盡管屬于同一個母公司，但仍然需要維持法律和稅務上的相互分離。因此集團內部各子公司主要通過“委托貸款”的方式實現實體現金池管理。委托貸款簡單說就是一方向另一方貸款，委托第三方（商業銀行）進行管理。商業銀行不承擔貸款損失風險，只負責按照委托人所指定的對象或投向、規定的用途和范圍、定妥的條件（金額、期限、利率等）代為發放、監督使用并協助收回貸款。具體來講，現金池的運作通常需要借助外部銀行系統的支持來完成，在這種制度體系中，外部的合作銀行擔當貸款人角色，而跨國公司的母公司和成員公司分別作為委托人貸款人和貸款人，三者通過一系列法律協議，逐步將內部資金的調配變成委托貸款業務。

現金池根據是否存在實際資金的轉移，分可為實體現金池（Physical Pool）和名義現金池（Notional Pool）。前者是賬戶零余額集合，即若干成員公司的現金以現金集中或現金清零的形式管理，成員公司通過零余額子賬戶來完成業務分離。名義現金池的運作機制是：每個參與現金池的公司保留歸于現金池的貨幣所在賬戶，然后銀行綜合所有參與賬戶，綜合結出一個凈額以反映現金頭寸，并沒有實際資金轉移。

二、跨國企業建立現金池的動因分析

跨國公司主要是指發達國家的一些大型企業為獲取巨額利潤，通過對外直接投資，在多個國家設立分支機構或子公司，從事生產、銷售或其他經營活動的國際企業的組織形式。跨國公司擁有科學的管理經驗，生產技術，代表著先進生產力，它通過全球性的資源配置，在各個國家與地區建立工廠，利用規模經濟，實現低成本優勢，獲取豐厚利潤。

現金池是降低跨國公司融資成本的關鍵。根據西方經濟學理論，除了規模經濟，跨國公司還可能存在范圍經濟，范圍經濟理論的主要思想是，如果聯合生產幾種產出的支出比分別生產它們的支出要少，那么就稱聯合生產存在范圍經濟。跨國公司的生產過程所需的生產要素不外乎土地、勞動、資金、企業家才能這四類，資金作為重要的生產要素，不斷地在眾多子公司中調劑余缺，無疑提高了資金的運作效率，降低了資金成本，產生了近乎于成員公司之間聯合生產，所達到的范圍經濟的效果。

跨國公司構建現金池的目的之一，就是最大限度利用公司自有資金減少外部的融資成本。眾所周知，市場交易存在交易成本，企業之所以存在，就是因為企業可以將市場交易內部化，從而降低交易成本，貨幣（資本）市場上交易的是資金，利率即資金的價格，由于跨國公司所在的東道國有關法律法規限制，母公司與成員公司，以及成員公司之間不能直接劃撥資金，那么跨國公司借助銀行等其他第三方來獲得資金也具有了外部融資的特點。其實不然，在外匯資金池這一制度下，合作銀行很大程度上成為了跨國公司的資金管理中心，近乎于跨國公司內部部門，為跨國公司提供著專業的長期的服務，為跨國公司規避成員公司資金劃撥提供技術支持，實質將企業的外部融資變為了內部融資。合作銀行所扮演的角色與日常吸取存款，發放貸款業務有很大不同，跨國公司的母公司與成員公司既是資金的提供者，又是資金的需求者，合作銀行有穩定的資金來源與貸款對象，可以節約大量資信調查成本與營銷費用，加之跨國公司經濟實力雄厚，企業形象良好，合作銀行愿意也能夠在名義上提供資金（僅按照協議收取一定傭金），如此條件下，跨國公司就具有在資本（貨幣）市場進行外部融資時，不具備的議價能力，從而實現了內部融資與資金成本的降低。

現金池是加強跨國公司財務風險管理的客觀需要。負債經營是現代企業應有的經營策略，通過負債經營可以彌補自有資金的不足，還可以用借貸資金來擴大總資產規模，但是在發揮這種財務杠桿作用的同時，高負債率也意味著財務風險的增加，由于負債經營以定期付息、到期還本為前提，如果公司用負債進行的投資不能按期收回并取得預期收益的話，公司必將陷入無力償還債務的風險，其結果不僅會導致公司資金面緊張，甚至還可能因為資產變現能力差，不能支付到期債務而遭受破產清算之災。因此，跨國公司必須在相關賬戶保留一定的現金，或者現金等價物，從而保持一定的流動性。

一般地情況下，公司往往會事先估計一段時間內需要到期支付的債務總額，然后以此為基礎，適當放大帳戶現金余額數目，建立一個財務安全邊際。當然，資金作為不可或缺的生產要素，存在著機會成本，對于跨國公司來講，帳戶中究竟該保留多少現金更多地是一個權衡收益性與安全性的問題。在現金池制度下，跨國公司的成員公司只需保留少量現金，就可以實現安全性目標，原因很簡單，成員公司帳戶上零散的資金統一劃歸資金池，就實現了資金的化零為整，由于不是每個成員公司每日都存在到期債務的支付，資金池的容量只需滿足所有成員公司一天內償還到期債務總和即可，那些帳戶余額不足的成員公司，可以在授信額度內，向現金池拆借資金，而當現金池入不敷出時，現金池又可以憑借跨國企業良好的信譽與雄厚的財力，按照與合作銀行的協議，以優惠利率向銀行借入資金。由此可見，現金池極大地降低了不確定性的大額債務支付給單個成員企業造成的財務壓力，跨國公司的成員公司依托合作銀行先進的通訊與快速的資金匯劃工具，可以迅速擺脫財務危機，避免破產厄運，以及由此帶來的公司形象的負面影響。

現金池也是跨國公司進行外匯風險管理的有效工具。跨國公司成員公司主要是指發達國家的一些大型企業在多個國家設立分支機構或子公司，那么對跨國公司的成員公司來講，東道國的法幣即是外幣。跨國公司以本幣或其他硬通貨投資東道國，根據市場形成的外匯匯率，將東道國貨幣計量的利潤折算成本幣或其它硬通貨表示的利潤，來衡量投資的回報率。外匯匯率取決于通貨膨脹率，利率，國家外匯儲備，外匯市場供需狀況，甚至短期的外匯投機行為也會對外匯匯率產生巨大影響，跨國公司只能被動地接受市場決定的外匯匯率，承擔持有東道國貨幣所產生的外匯風險。固然，跨國公司可以采用套期保值，遠期合約，外匯期貨等金融衍生工具來規避風險，但是金融衍生工具的運用需要較高的專業知識，且由于基差風險的存在，金融衍生工具也很難完全規避風險，巨大的杠桿效應也使金融衍生工具具有了雙刃劍的特點。在現金池制度下，跨國公司一方面利用現金池的資金融通機制，減少持有的東道國（外幣）現金頭寸，可以從根本上降低外匯風險；另一方面，合作銀行擁有充足的外匯市場操作經驗，能夠專業地預測外匯走勢，為跨國企業掌握合理有利的資金頭寸提供建議。

三、現金池模式在我國的實施情況與對我國本土企業的啟示

對跨國公司而言，在中國建立本地化的，用委托貸款的方式建立的現金池在支持跨國公司集團總部與成員單位之間推行資金集中管理，以便更好管理其在華投資已經不再是夢想。無論是人民幣或是外幣現金池，委托貸款關系引入后使得原來可能存在的法律或政策問題迎刃而解。在技術層面上，中國地區商業銀行的IT支持系統已經完全可以滿足建立一個高度自動化的現金池結構的要求；招商銀行更是在實踐上展現了專業現金管理方案的設計和實施能力，如招商銀行與GE、愛立信、松下等大型跨國集團的現金池業務合作，都是業界成功的典型案例。

現金池運作實例

現金池在國際國內有廣泛的應用，國際上最為著名的就是GE公司“現金池”，而國內開展較為成功的是中石油和廣東交通集團。假設一個中石油公司ABC，由A公司、B公司和C公司構成，A公司日均盈余400萬元人民幣；B公司日均透支300萬元人民幣；C公司日均透支200萬元人民幣。三家公司的銀行為所有的貸方余額支付一年期4.14%的利率，對所有的借方余額收取一年期7.47%的利率，即存貸息差為3.33%，面建立一個現金池來說明如何使中石油集團受益：

根據假設，我們可以清晰地看到中石油利用現金池節約了64%的利息費用，但考慮到中石油每年幾千億元的銷售收入，以及高達3.33%的存貸息差，現金池的效用更是驚人。按照我國目前的實際情況，大部分中央企業和國有大型集團公司也建立了類似現金池的資金集中管理模式，主要有收支兩條線、結算中心、建立集團財務公司等，但以結算中心和財務公司兩種方式居多。結算中心通常是由企業集團內部設立的，辦理集團內部各成員現金收付和往來結算業務的專門機構，通常設立于財務部門內，是一個資金運作的職能部門。而財務公司是集團公司下屬的、由人民銀行批準的非銀行金融機構，它作為集團企業的子公司設立。無論是結算中心還是財務公司，盡管都需要借助于外部合作銀行才能履行其職責，但合作銀行并沒有成為集團實現各成員單位資金集中運作和集團內部資金共享的管理主體，而僅僅是資金管控的“配角”。

第一，財務公司、結算中心作為母公司的成員公司或者部門，無疑加大了組織架構的冗繁程度，以及管理的層級，管理與運行成本也是相當驚人，不符合當今管理層級偏平化的發展趨勢；第二，世界范圍內政治經濟因素瞬息萬變，利率匯率波動平凡，財務公司、結算中心不具備合作銀行在利率匯率走勢分析上的專業優勢；第三，況且我國經濟基本面良好，不少實力公司已經初具跨國公司雛形，對外投資勢頭有增無減，大量的外幣收支與跨國分支機構的設立，合作銀行通過國外分行或代理行可以滿足本土公司快速、安全的資金融通需求。在可以預見的未來，隨著中國政策環境的進一步開放，以及跨國公司對在中國，本土企業對在外國如何建立現金池認識的加深，現金池將成為跨國公司實現資金集中管理的最佳選擇。

參考文獻：

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