美國次貸危機還未見底

編者按

本刊在網站上發現中國光大集團董事長唐雙寧以“中國金融學會副會長”身份發表的演講《對當前國際金融形勢的幾點看法》(即本文)，認為值得一讀，據了解，此文原系作者9月22日在全國政協會議上的一個發言。此時雷曼兄弟剛剛破產，美國開始醞釀7000億美元救市方案，有人問方案能否通過?唐雙寧當時表示：“無非三種可能：通過；折騰一段后有條件通過；不通過。而第一種可能和第三種可能屬于廢話。答案只能是第二種。”數日后，事實證明了唐雙寧的預言。后編者問其“何以如此斷言?”唐答：“根據對美國面臨的基本矛盾的分析。”編者問：“何謂基本矛盾?”唐答：“在解決金融危機問題上，一共有七大矛盾在相互作用。一是兩黨矛盾；二是參眾兩院矛盾；三是政府同國會矛盾；四是階級矛盾(即富人階層同中產階級、低收入群體)；五是理論界與金融實業界矛盾(金融實業界要解決現實問題，理論界要維護自由市場理論，因此才有166名經濟學家聯名上書)；六是虛擬經濟與實體經濟矛盾；七是美國與世界的矛盾。這些矛盾的雙方既處在一條船上又各揣心腹事。當翻船只是一種預警信號的時候，船上的人顧的是搶足自己的‘淡水’；當翻船眼看成為現實的時候，大家才會為拯救翻船而努力。”編者認為此言深刻，故將《對當前國際金融形勢的幾點看法》一文轉載以饗讀者。

編者認為此文的看點有三：一是對危機性質與走勢的研判；二是對危機原因的分析。眼下眾多專家的分析只停留在金融與經濟層面，唐文的分析則上升到政府和歷史層面，值得一讀；三是對中國影響與對策建議，值得深思。

次貸危機的五道沖擊波

今年5月，我同幾位華爾街大亨(如高盛董事長、前紐約聯儲主席、前巴塞爾協會銀行監管委員會主席等)有過一段對話。我問次貸危機見底了沒有?他們說見底了。我說沒有見底，特別是從“地震波及”的角度即資產證券化等衍生工具的角度來看，遠未見底。它以衍生工具的形式把危機轉嫁到別的行業、別的國家去了。這話說完后兩個月，“兩房”出來了。“兩房”是次貸危機的第四沖擊波(去年七八月份美聯儲被迫進入降息周期是第一沖擊波，去年年底到今年年初花旗、美林、瑞銀等大機構出現巨額虧損是第二波，今年3月份貝爾斯登是第三波)，現在雷曼兄弟、美林、AIG等則是第五波。

目前的幾個基本判斷

性質判斷

“兩房”前可稱“美國次貸危機”，到“雷曼兄弟”等性質上變為全球性金融危機，伴隨著全球金融危機，必然是全球性經濟危機。亦即這場危機的軌跡是：美國次貸危機—全球性金融危機—全球性經濟危機。

走勢判斷

危機仍未見底，并標志著2000年以來經濟增長上行周期的結束，預計美國及世界經濟將出現3～5年的下行期，然后再出現拐點，實現一輪“否定之否定”式的新升級(馬克思的一些具體預測由于時代的發展變化，今天不一定完全準確，但馬克思關于經濟規律的判斷即高脹—危機—蕭條—復蘇，沒有過時)。而且我們目前看到的危機還只是在貨幣領域，下一步將向實體經濟轉移。由于美國擁有全球鑄幣權，危機還有可能延伸為美元的地位危機，并重塑全球的貨幣格局。

原因判斷

美金融層面 從體制、法律、政策、執行等不同層面可以總結很多，但主要是非理性創新沖動的同時缺乏理性監管。在創新與監管過程中，不是防范風險而是轉移風險(好比研制出時速1000公里的汽車并大肆推銷，但忽視了剎車系統的改進)。目前一些金融創新產品好比月餅包裝，越來越好看，但不實在。

美經濟層面 長期以來美國以過度消費支撐和刺激經濟。在創造繁榮的同時，積聚了財政赤字、貿易逆差、資產價格飆升、過度借貸、投機資金泛濫等大量的金融風險和經濟泡沫，最終促使風險爆發和泡沫破滅。

美政府層面 見事遲，力度小，左顧右盼，當斷不斷，最后信心動搖，釀成大亂(金融危機根本上講是信心危機)。到目前。美國出來救助AIG，救市進入第五輪(此前去年4月美國第二大次級抵押貸款機構——新世紀金融公司申請破產保護，次貸危機露出端倪。美政府初始觀望、安撫，最后被迫于8月放棄實施兩年之久的貨幣緊縮政策，進入降息周期，這是第一輪；今年2月由于次貸危機釀成的經濟衰退已成定局，布什簽署1680億美元經濟刺激法案，這是第二輪；3月份，由于貝爾斯登瀕臨破產，美聯合西方9國向市場注資2000億美元，這是第三輪；7月，美宣布接管“兩房”，這是第四輪)。

美國政府初始因未認識到問題的嚴重性，缺乏相應的思想、物質準備(次貸究竟有多少，一變再變，至今沒有一個準數)；因思路、體制障礙沒有抓住主要矛盾(在“危機”與納稅人的錢“救助”之間，主要矛盾是“危機”，不解決危機會損失更多納稅人的錢。好比手指劃個口子，該上藥不上藥，最后被迫斷指；斷指未解決問題，被迫斷臂；斷臂再不解決問題，只好死亡)。布什任期只剩幾個月，沒有根本解決危機的內在動力。“躲過一天是一天”。對布什最新救市措施，兩黨候選人雖表示支持，但對投資人損失問題上態度迥異。因此可以斷定，救市雖可以階段性緩和危機，但下行趨勢不可避免，問題并未結束。

歷史層面 美建國200年來太順。13州擴大到50個州；地理位置、資源條件優越；體制的相對合理性；兩次世界大戰受益；二戰后主導第三次產業革命(以資訊業為主)；蘇聯解體冷戰結束，國力大增成為單邊霸主等。因此忘乎所以，戰后發動數次局部戰爭(朝、越、二次伊拉克、科索沃、阿富汗等)。但是有作用力就有反作用力，客觀規律決定就要進行調整(30年代危機、朝越戰、60年代80年代危機乃至9·11、拉美后院起火等，都是一種反作用力的調整，這次金融危機更是如此)。這是不以人的意志為轉移的，“早晚要來的”。

結論

此次危機遠未結束，還要觀察，還可能更嚴重。但不是制度的崩潰，而是一次新的調整。

對中國的影響及對策建議

1、這次有可能是歷次金融危機中對中國影響最大的一次(經濟已全球化，金融已無國界；加入WTO后中國經濟與世界融為一體；亞洲金融危機發生在世界金融體系的“四肢”，這次發生在心臟)。在這個問題上我們把問題想多一點比少一點好，想早一些比晚一些好，主動想比被動想好。前期由于我國經濟形勢好，金融的國際參與度還不夠高，所以從目前時點看影響還不算大，但不可大意。

2、將在10個方面產生或可能產生不利影響：①股市沖擊；②海外投資受損；③出口下降；④美元疲軟造成外匯儲備損失；⑤銀行新不良資產；⑥經濟下滑，財政收入減少；⑦失業；⑧物價(逼迫放開貨幣政策；兩難)；⑨國際流動性緊張造成外匯儲備下降；⑩市場信心。

3、從另一角度分析也有好處：①促美國收斂，我話語權加大；②世界能源、原材料降價(石油等)；③如看得準可出手收購，借機進入華爾街；④促使我擴大內需，調整結構；⑤使我們更冷靜，走市場經濟的路但不迷信市場(要反對兩個極端：否定市場經濟和迷信市場經濟)。

4、對策建議

(1)基本原則：冷靜觀察、多手預案、及時調整、化害為利。

(2)組織措施：成立專門應對的工作班子。

(3)具體建議：①全面清理損失；②完善貨幣政策(現在可強調“緊中有度”。經濟工作會后調成“適度從緊”；明年“兩會”視情況再定)；③加大財政政策對薄弱環節、結構調整、擴大消費、穩定物價、穩定市場和重點改革的支持力度；④設立平準基金穩定股市；⑤在有把握的情況下，反向操作，入主華爾街；⑥“對手的失敗就是自己的機會”，籍此加大我金融體系核心競爭力建設；⑦總結完善金融監管體系；⑧提高信息供給質量。目前國際金融市場信息量大，速度快捷，但信息質量不高，使得決策者難以決斷，交易員無法報價(金融危機中最怕出現因“報不出價”而出現大面積交易中斷)。如何篩選信息提高質量以穩定信心是需要跨領域專題研究的問題；⑨進行深層次總結。對外開放堅定不移，但要在節奏、力度、對象、防控能力等方面進行階段性總結(不走回頭路，但要借鑒他人走自己的路)。不但要考慮當前，更要立足長遠，保持我國經濟的持續發展；⑩防止同“三鹿”等社會矛盾攪在一起釀成更大信心危機。“奶粉”問題表面是管理問題，深層次是體制問題，更深層次是信仰問題，現在一些人只信錢，其他什么都不信，怎么賺錢怎么干，這是最危險的。