阿根廷金融危機與貨幣局制度

[摘 要] 貨幣局制度使阿根廷擺脫了多年來惡性通貨膨脹的困擾，但是，貨幣局制度并不能完全消除貨幣風險，也不能從根本上解決經濟競爭力問題。對發展中國家來說，保持貨幣政策的獨立性與匯率的穩定性是至關重要的。

[關鍵詞] 貨幣局制度 金融危機 通貨膨脹

一個曾是世界上十大富國之一的國家，一個在20世紀90年代人均GDP超過8000美元的國家，一個曾被視為世界經濟改革的“典范”的國家，一個素有“世界糧倉和肉庫”美譽的國家，轉瞬之間卻爆發了金融動蕩，全國性騷亂和政壇大地震！

一曲“別為我哭泣”縈繞天空，不得不說，這就是社會現實。

與此同時，阿根廷實施11年之久的貨幣局制度走向崩潰。

一、阿根廷貨幣局制度的建立與發展

“建立貨幣局制度的國家，一般不具有獨立建立自己貨幣制度的政治經濟實力。但是，阿根廷是個特例。它是具有一定經濟實力的較大國家，選擇貨幣局制度并非絕對地不可避免?！保S達：《金融學》，中國人民大學出版社，2003，第48頁）

那么，為什么十余年前梅內姆政府選擇實施貨幣局制度呢？

自20世紀70年代起至1990年，阿根廷共發生了7次貨幣危機，每一次貨幣危機都伴隨著嚴重的通脹。在1975年～1990年的16年間，除1986年的通脹率為90.1%外，其他年份的通脹率均在100%以上。在長期惡性通脹的打擊下，投資者對阿根廷貨幣已失去信心，從而導致經濟的完全美元化。這成為阿根廷采取貨幣局制度的直接原因。

1991年新自由主義經濟學家卡瓦略就任阿根廷經濟部長。卡瓦略認為，通貨膨脹率居高不下的主要原因是阿政府用印刷鈔票的方式來彌補巨額財政赤字。此外，地方政府還不斷地向中央銀行借錢，而地方銀行則依賴于中央銀行的再貼現，從而使中央銀行的赤字成為公共部門赤字的一個主要組成部分。這一赤字基本上是用增加貨幣供應量的方法來彌補的。因此，如果能阻止政府隨意開動鈔票印刷機，那么通貨膨脹問題就能得到解決?；诖?，卡瓦略制訂了著名的“自由兌換計劃”，把比索與美元的匯率固定在1∶1上。

貨幣局制度的優點主要表現在兩個方面：

1.可以有效地防止通貨膨脹的發生

在貨幣局制度下，貨幣發廳必須有100％的外匯儲備支持，不存在信用發行的問題，因此，剝奪了政府濫用貨幣政策的可能性。通過對IMF所有會員國25年相關數據的比較，發現與實行其他匯率制度的國家相比，實行貨幣局制度的國家的平均通脹率要低35％。1991年阿根廷在引入了貨幣局制度后，曾一度成功遏制了惡性通貨膨脹，穩定了經濟。愛沙尼亞和立陶宛通過建立貨幣局制度，迅速為它們獨立后發行的新貨幣贏得了信譽。1997年保加利亞決定采取貨幣局制度，以結束國內經濟的混亂局面，也取得了巨大的成功。

2.有助于穩定投資者的信心，促進國際貿易的穩定發展

這是因于貨幣局制度創造的低通脹經濟環境減少了經濟活動中的不確定性，使個人、企業都有穩定的預期，降低了交易成本。另一方面，在貨幣局制度下，政府對維持固定匯率和本外幣自由兌換的正式承諾，為經濟體帶來更為嚴格的金融紀律，從而消除了外國投資者對匯率風險和外匯管制的擔憂，從而有利于吸引外國直接投資和促進國際貿易的發展。

貨幣局制度的建立與發展使阿根廷在較短的時間內消滅了惡性通貨膨脹，實現了宏觀穩定；經濟的穩定反過來又為結構性改革創造了寬松的環境。

二、阿根廷貨幣局制度的崩潰

但是，貨幣局制度并不能完全消除貨幣風險，也不能從根本上解決經濟競爭力問題。

貨幣局制度首先是一種極其嚴格的貨幣發行制度，這使阿根廷擺脫了多年來惡性通脹的困擾；同時，它又是一種極端的固定匯率制度，從而為阿根廷貨幣建立起國際信譽，鼓勵了國際投資與國際貿易的發展。由于上述特點，它被梅內姆政府用作推行新自由主義結構改革的重要手段，也就是說，貨幣局制度在阿根廷更多地被用來穩定金融市場信心和爭取國際融資，以便繼續推動私有化和放松管制的結構改革。然而，結構改革造成了生產與消費脫節、中小企業消失、失業工人增加、社會福利下降等內部失衡問題；在國際上又遭到金融危機的沖擊，出口下降。當內外失衡的沖擊同時出現時，貨幣局制度缺乏應對沖擊的靈活調整的貨幣政策與匯率政策，由此造成阿根廷喪失了經濟自我恢復的能力，結果只能借債度日。

債務危機的日益加重最終導致2001年底危機的全面爆發，阿根廷政府在內無籌資良策，外無國際援助，洶涌而至的擠兌風潮和空前激化的社會矛盾使得經濟部長卡瓦略被迫辭職，總統德拉魯阿也旋即被迫下臺。此后在短短半個多月的時間換了5位總統。在強大的壓力之下，就任的第五位總統杜阿爾德總統被迫宣布放棄已實施11年之久的貨幣局制度。

阿根廷的金融危機暴露了貨幣局制度的弊端。

1.降低了政府調控宏觀經濟的能力

在貨幣局制度下，為了維持匯率穩定，本國貨幣供給和利率決定喪失了自主性，在很大程度上依賴于釘住國的貨幣政策。由于實行貨幣局制度的是發展中國家，而被釘住的是發達國家，經濟發展的異質性與非同步性，使得實行貨幣局制度的國家往往被迫在一定程度上犧牲內部均衡來換取相對的外部均衡，即為了維持國際收支平衡和匯率穩定，而犧牲國內的充分就業和物價穩定。

2.鼓勵不穩定性投機，加大了經濟體系的脆弱性

匯率歸根到底是兩種貨幣的相對價格，各國經濟發展不平衡使其貨幣相對價值發生變化，匯率也必然應該發生變化。而貨幣局制度下長期盯住的匯率使這種變化趨勢被人為抑制，累積的“抑制效應”為國際游資的沖擊提供了實質經濟基礎。在貨幣局制度下，貨幣的兌換性只是針對國內的基礎貨幣，并不包括其他存款，由于缺乏最后貸款人，如果有某種強大的外來沖擊使公眾信心動搖，就容易出現擠兌發生信用危機。

三、阿根廷貨幣局制度的啟示

從阿根廷開放資本賬戶和建立貨幣局以及最后危機爆發這一經濟歷程，我們可以看到貨幣局的優點及其弊端。阿根廷金融危機這一事件值得各國尤其是發展中國家認真思索。對于一個發展中國家來說，面對國內結構改革，應怎樣選擇它的匯率制度？

著名經濟學家克魯格曼指出，國際貨幣體系存在“三元悖論”，即國際貨幣體系的構建旨在達到下述3個目標：(1)本國貨幣政策的獨立性(adjustment)；(2)匯率的穩定性(confidence)；(3)資本的完全流動性(liquidity)。而這3個目標從理論上講只能同時實現兩個，3個目標不可能同時達到。

在國際貨幣體系的發展歷程中，三角形的3條邊所代表的不同的國際貨幣體系安排都曾經在現實中實施過。在布雷頓森林體系中，各國獲得貨幣政策的獨立性和匯率的穩定性，但資本流動受到嚴格限制；而1973年布雷頓森林體系解體后，雖然各國貨幣政策的獨立性和資本的自由流動得以實現，但匯率的穩定性不復存在。貨幣局制度和歷史上的金本位制均選擇匯率的穩定性和資本的自由流動，放棄本國貨幣政策的獨立性。實踐證明，國際資本市場對發達國家的信心較大，因而西方發達國家對匯率不穩定的承受能力較大。但對于發展中國家來說，由于國際資本市場對發展中國家信心不足，結果往往造成發展中國家的貨幣在資本外逃的壓力下過度貶值。

對發展中國家來說，保持貨幣政策的獨立性與匯率的穩定性是至關重要的。前者可使發展中國家具有更靈活的宏觀調控手段，后者則保證貿易與投資的穩定。在當前國際投機資本流動性極高的環境下，對資本流動實行管制是十分必要的。長期以來，國際貨幣基金組織及美國等西方發達國家一直在向發展中國家施加壓力，迫使其取消資本管制和開放資本項目。新自由主義也宣稱取消管制和允許資本自由流動有利于吸引外資，加快經濟增長。但事實是，發展中國家因而更容易遭受國際資本投機的攻擊，進而發生金融危機。墨西哥金融危機、亞洲金融危機和阿根廷金融危機就是例證?！翱梢詫⒏⒌慕洑v理解為：這就是IMF的優秀學生的經歷。災難之所以發生不是因為（阿根廷）不聽IMF的建議，恰恰是因為聽從了它的建議?！保╓ashington post， May12; Clarin， 13 de mayo de 2002）

參考文獻:

[1]江時學:阿根廷危機反思.社會科學文獻出版社，2004

[2]黃 達:金融學.中國人民大學出版社，2003

[3]劉莉亞:金融危機理論研究.上海財經大學出版社，2003