從緊政策或放松 股市難改低迷

本月(2008年8月16日～9月15日) 大盤持續(xù)大幅下跌。盡管有利好消息出臺和經(jīng)濟(jì)有好轉(zhuǎn)的跡象，上證指數(shù)依然跌破了前期歷史高位2245點，并創(chuàng)出22個月以來的最低點2064.29點。報告期內(nèi)，上證指數(shù)累計跌幅為15.1％，深證成指累計跌幅為15.8％，中小板指數(shù)累計跌幅為20％。

利好層出政策面或好轉(zhuǎn)不改股市弱勢

經(jīng)歷了2008年以來的大幅調(diào)整，A股市場投資者信心受損，成交量大幅萎縮。盡管之前證監(jiān)會召開媒體通氣會散發(fā)利好消息，但是卻沒有被投資者接受，8月18日深滬兩市暴跌。隨后不久，更多的重大利好消息不斷傳出。如摩根大通推測政府將出臺千億元的經(jīng)濟(jì)刺激方案等，但是消息沒有得到證實，股指于次日再度大跌。截至9月12日，上海A股平均市盈率降至16.9倍，深圳A股平均市盈率降至17.26倍，中小板平均市盈率也降至20.57倍。人們所期待的奧運行情并沒有到來，迎來的卻是股市更加慘烈的暴跌。

利好措施依然不明

針對目前A股市場的狀況，管理層出臺了若干的規(guī)定來規(guī)范和引導(dǎo)市場。中國證監(jiān)會正式發(fā)布修改后的《上市公司收購管理辦法》，把大股東豁免要約收購的申請由事前調(diào)整到了事后，令上市公司控股股東在進(jìn)行增持時更具有靈活性。此外，證監(jiān)會還出臺了《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券的規(guī)定(征求意見稿)》，為上市公司的融資和市值管理增加了一條可行的渠道。然而，針對困擾多時的大小非難題，盡管有限制減持措施的傳聞，例如大小非減持二次發(fā)售等措施，但是仍然沒有公布明確的措施。隨著原非流通股全面解禁，持有還是套現(xiàn)的利益思量正在考驗著A股市場。

業(yè)績增幅放緩已成事實

本報告期內(nèi)，滬深兩市1619家上市公司準(zhǔn)時公布了其2008年上半年報。全部公司實現(xiàn)凈利潤同比增長16.04％；剔除兩市前10大市值公司同比增長34.23％，顯示前10大市值公司對滬深上市公司的業(yè)績有所拖累。但是與去年同期相比，公司業(yè)績增速減緩已成事實。

年報分析發(fā)現(xiàn)，稅率調(diào)低和行業(yè)所處的周期性階段對公司業(yè)績的增長影響很大。從2008年開始，企業(yè)所得稅從33％下調(diào)至25％，銀行、保險等金融類公司受益。由于行業(yè)處于周期性景氣階段，化工、煤炭類上市公司業(yè)績增幅較大，其中煤炭行業(yè)凈利潤同比增長超過40％。而由于煤價的大幅上漲與國家限制電價的聯(lián)動增長，處于煤炭下游行業(yè)的電力板塊整體凈利潤下跌88.35％，表現(xiàn)慘淡。

從緊政策趨向局部放松

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，8月CPI同比上漲4.9％，環(huán)比降低1.4個百分點。但央行行長周小川稱將繼續(xù)關(guān)注通脹，顯示緊縮貨幣政策在年內(nèi)仍然是個主線。而PPI同比上漲10.1％，則讓市場對宏觀經(jīng)濟(jì)仍存憂慮。財政部公布7月份稅收增速驟降19.3個百分點，反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不景氣可能已經(jīng)波及到稅收，給A股市場又增添了一個不明朗的因素。而央行9月15日宣布4年來首次下調(diào)貸款利率和存款準(zhǔn)備金率，這既是對美國次貸危機(jī)進(jìn)一步爆發(fā)的緩沖措施，也在某種程度上預(yù)示著從緊政策至少開始局部放松，但其對股市的影響尚有待觀察。

為進(jìn)一步應(yīng)對次級債危機(jī)的影響，美國政府宣布接管“兩房”，啟動史上最大的救市行動。雷曼兄弟9月14日申請破產(chǎn)保護(hù)。9月15日，華爾街第三大投資銀行美林集團(tuán)正式被美國銀行收購。這些次貸危機(jī)后遺癥的爆發(fā)進(jìn)一步推升了全球金融危機(jī)，可能使投資者對全球經(jīng)濟(jì)金融前景的預(yù)期更趨惡化。

所有板塊下跌銀行獨撐大市

在本報告期內(nèi)，所有板塊都呈現(xiàn)下跌狀態(tài)。金融類上市公司跌幅最小，遠(yuǎn)低于滬深兩市的跌幅。

油價下行難改油企巨虧

國際石油價格在報告期內(nèi)持續(xù)下行，石油特別收益金和煉油業(yè)務(wù)價格倒掛等因素對石油和化工公司的負(fù)面作用有所降低，但這些因素在上半年對該行業(yè)公司的盈利能力已經(jīng)造成了很大損害。例如，中國石油因石油特別收益金的大幅增加和國內(nèi)成品油的價格控制，上半年凈利潤同比減少34.5％，其股價在報告期內(nèi)下跌將近23％。中國石化則主要受困于成品油價格控制，煉油業(yè)務(wù)遭遇巨額虧損，上半年凈利潤同比減少73.4％，股價在報告期內(nèi)下跌近16％。盡管國家對這兩大巨頭進(jìn)行了各種形式的補(bǔ)貼，但是始終未能彌補(bǔ)巨額損失。

房企資金供求繼續(xù)惡化

房地產(chǎn)板塊繼續(xù)在緊縮貨幣政策下煎熬，股價繼續(xù)大跌。銀行收縮房地產(chǎn)貸款，同時部分房地產(chǎn)公司增發(fā)被否。房地產(chǎn)上市公司披露的上半年報顯示，存貨同比增長將近一倍。針對緊張的資金鏈和變化了的供求關(guān)系，地產(chǎn)商不得不開始改變經(jīng)營策略，如降低房價，盡快回籠資金等。

經(jīng)濟(jì)仍處迷霧投資宜謹(jǐn)慎

國內(nèi)CPI繼續(xù)下滑的勢頭將延續(xù)，主要因為拉動CPI上漲的食品價格漲幅繼續(xù)回落。由于國際大宗商品價格逐漸回落，國內(nèi)制造業(yè)活動也開始有所放緩，PPI也將從高位開始回落。CPI和PPI的雙雙回落，預(yù)示著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的趨勢，對A股市場有十分重要的支撐作用。

然而抑制通脹仍然是央行首要解決的問題，央行仍將實施從緊的貨幣政策，但基于有保有壓的方針，政策可能在局部繼續(xù)有所松動。針對A股市場目前的低迷，管理層可能會加快推出多種的舉措，以求盡快恢復(fù)市場信心。不過，市場信心的恢復(fù)不是依靠幾個措施就能在瞬間完成的。

在目前復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢和股市低迷的背景下，投資者仍宜謹(jǐn)慎。由于通脹下行，我們可以關(guān)注風(fēng)險控制能力較好的銀行。總價格水平大幅回落，可能有利于國家推進(jìn)和深化能源和資源品價格機(jī)制改革，從而有利于部分能源和資源公司的業(yè)績表現(xiàn)。例如，政府可能會加快成品油市場化的步伐，煉油公司或?qū)闹械靡妫まD(zhuǎn)目前的頹勢。

由于出口增長大幅下滑，國內(nèi)需求將是支撐國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的重要支點。四川地震后產(chǎn)生的重建內(nèi)需仍然對A股有積極作用。所以，鋼鐵、建材等板塊值得我們關(guān)注。雖然鋼鐵行業(yè)的利潤率由于原材料價格快速上漲而下滑，但是行業(yè)的兼并重組可以挖掘業(yè)內(nèi)公司提高效率和增長業(yè)績的潛力。如果宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍不如預(yù)期，我們可以多關(guān)注如基礎(chǔ)設(shè)施和鐵路等公司。在一般情況下，這類公司的周期性不強(qiáng)，表現(xiàn)也較為穩(wěn)定。