市場(chǎng)低迷時(shí)給基金作個(gè)評(píng)估

筆者認(rèn)為，基金投資需要考慮市場(chǎng)環(huán)境的變化，一味機(jī)械地長(zhǎng)期持有也許并非是最好的選擇。6000點(diǎn)申購(gòu)偏股型基金的投資者是痛苦的。當(dāng)然，在2000點(diǎn)的位置上贖回偏股型基金也不是明智的選擇。不妨重點(diǎn)關(guān)注那些3年年化回報(bào)率居前的基金產(chǎn)品，例如華夏紅利、上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)和華夏回報(bào)等。

基金業(yè)在2008年大幅縮水已是不爭(zhēng)事實(shí)，相當(dāng)數(shù)量的偏股型基金遭腰斬。面對(duì)五花八門(mén)的基金評(píng)級(jí)和排名，投資者十分迷茫。究竟我們手中的基金虧了多少呢，不妨給它來(lái)算筆賬。

基金研究界普遍認(rèn)為，當(dāng)前基金評(píng)價(jià)存在過(guò)度重視短期而忽略長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的傾向，這不利于基金業(yè)健康發(fā)展。我們應(yīng)當(dāng)從更加長(zhǎng)期的表現(xiàn)來(lái)評(píng)估其投資管理能力。一般來(lái)說(shuō)，3年是一個(gè)比較合適的區(qū)間。

偏股型基金3年整體跑贏大盤(pán)

我們統(tǒng)計(jì)了運(yùn)作滿3年的97只偏股型開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)(2005年8月15日前成立)。數(shù)據(jù)顯示，97只偏股型基金3年算術(shù)平均年化回報(bào)率為40.56％，高于滬深300指數(shù)的36_87％，2/3的偏股型基金跑贏大盤(pán)(見(jiàn)表1)。其中，華夏大盤(pán)精選、華夏紅利、上投摩根優(yōu)勢(shì)排名居于前3位(見(jiàn)表2)。

從整體上看，基金跑贏了大盤(pán)，這表明基金專(zhuān)業(yè)理財(cái)?shù)囊幻妗５惨吹剑琅f有1/3的基金跑輸市場(chǎng)。而且，隨著基金在A股的比重不斷增加，其平均超額收益的下降應(yīng)該成為一種趨勢(shì)。基金戰(zhàn)勝市場(chǎng)的難度也在加大。

擇時(shí)能力考驗(yàn)基金管理人

財(cái)經(jīng)媒體習(xí)慣于將偏股型基金的業(yè)績(jī)直接與股票指數(shù)對(duì)比來(lái)衡量基金的績(jī)效。更為專(zhuān)業(yè)的基金研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這樣比較往往是不科學(xué)的。因?yàn)楣善毙突鸷突旌闲突鸬膫}(cāng)位要求存在較大差異，直接將兩類(lèi)基金的收益率與股指對(duì)比，不同的環(huán)境中往往會(huì)高估或低估基金的投資管理績(jī)效。

不過(guò)，從本質(zhì)上看，混合型基金與股票型基金倉(cāng)位要求上的差異賦予了混合型基金更大的擇時(shí)操作權(quán)限。因此，直接比較兩種類(lèi)型基金的收益率差異是有意義的，它能夠從一個(gè)角度反映擇時(shí)操作在基金投資管理中的效果和作用。

當(dāng)比較時(shí)段拉到足夠長(zhǎng)時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)因?yàn)閾駮r(shí)操作導(dǎo)致的業(yè)績(jī)差異已經(jīng)不再明顯。在前面提到的97只運(yùn)作滿一年的偏股型基金中，包括了40只股票型基金和39只混合型基金。數(shù)據(jù)顯示，40只股票型基金的算術(shù)平均年化回報(bào)率為40 59％，57只混合型基金的算術(shù)平均年化回報(bào)率為40.55％，二者的差異微乎其微(表1)。

不過(guò)，從個(gè)體而言，混合型基金之間的兩極分化卻明顯要大于股票型基金。表現(xiàn)最好的10只偏股型基金中有6只混合型基金，且前4名全部是混合型基金(表2)，表現(xiàn)最差的10只偏股型基金中有7只混合型基金，且后4名中有3只是混合型基金。這表明倉(cāng)位控制是一把雙刃劍。優(yōu)秀的基金管理人可以通過(guò)擇時(shí)操作取得超額收益，但能力遜色的投資管理人也會(huì)因此而被市場(chǎng)超越。

年度冠軍缺乏穩(wěn)定性

我們盤(pán)點(diǎn)近3年基金業(yè)績(jī)的另一個(gè)目的是希望能夠?qū)ふ业介L(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)良的基金管理人。最近3年來(lái)年化投資回報(bào)率最高的10只基金產(chǎn)品中，除了華夏基金管理公司占據(jù)3席外，其余7只產(chǎn)品分別隸屬于不同的基金管理公司。而排名靠后的10只基金產(chǎn)品同樣比較分散，但多數(shù)出現(xiàn)在小規(guī)模基金公司和合資基金公司中。

我們注意到，多數(shù)基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性不強(qiáng)，尤其是每個(gè)年度的冠軍基金，其后來(lái)的表現(xiàn)卻大不相同。通過(guò)比較。我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象，越早年份奪冠的基金此后的表現(xiàn)越差——2003年冠軍博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)近3年總排名第48名，2004年冠軍泰達(dá)荷銀成長(zhǎng)總排名第47名，2005年冠軍廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)總排名第29位，2006年冠軍景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)總排名第14位，而去年奪冠的華夏大盤(pán)精選目前總排名依舊位于第1位。

多數(shù)年度明星基金在問(wèn)鼎年度冠軍后的長(zhǎng)期表現(xiàn)并不盡如人意，表明短期績(jī)效評(píng)估的參考價(jià)值有限，投資者應(yīng)當(dāng)從更長(zhǎng)期的排名中尋找優(yōu)質(zhì)基金。

基金管理人一直呼吁基金投資人能夠長(zhǎng)期持有基金份額。但是，對(duì)于各個(gè)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期表現(xiàn)卻差異很大。長(zhǎng)期持有的一個(gè)重要前提是基金管理人能夠表現(xiàn)出穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。在這場(chǎng)基金馬拉松的較量中，真正勝出的強(qiáng)者才值得投資者長(zhǎng)期持有。